一、全球白糖产业概况
甘蔗和甜菜是全球主要的产糖作物，其中甘蔗糖在全球供应中占主导地位，产量占比在80%以上。从产业格局来看，全球糖的产量较为集中，巴西、印度、欧盟、泰国和中国是最主要的五个产糖经济体，合计约占全球总产量的60%，其中巴西不仅是全球最大的产糖国，同时也是最为主要的糖出口国，其拥有全球超20%的糖产量，以及全球近40%的糖出口量，因此巴西在全球糖市的地位举足轻重。而印度虽在糖产量上跟巴西接近，但其同样是糖消费大国，消费量占全球总量的16%，以内部保供为先，出口量随内部供需差波动较大。进口方面，糖的进口分布较为分散，不管是如中国、美国等产糖大国还是印尼、加拿大等高度依赖外来供给的国家，均需要通过进口糖来满足国内的消费需求，因此国际贸易展现出以巴西、泰国和印度为主的出口大国供应全球的局面。
二、国际糖价影响因素
三大主产区（巴西+印度+泰国）甘蔗收割面积近年趋于稳定，基于天气情况的单产水平波动是导致全球糖产量波动的重要原因，在需求较为稳定的情况下，使国际糖供需盈余/缺口、库存销售比均呈显著的周期波动特征，进而影响国际糖价走势。
（一）巴西产区
巴西甘蔗通常在1-6月播种，成熟期12 -18 个月，榨季通常于当年4月开始，次年4月结束，峰值在当年5-8月份的干燥季节。根据历史经验，强拉尼娜天气会导致种植区出现极端干旱情况，而甘蔗在伸长及成熟阶段对水分需求极大，因此产区降水量的波动会极大影响甘蔗的单产及含糖量，进而影响当年的糖产量。
（二）印度产区
印度甘蔗通常于1-3月播种，榨季开始于当年10 月，结束于次年4月，峰值位于次年1月。核心产区地处热带或亚热带季风区，气温及降水稳定性较差，强厄尔尼诺现通常导致当地出现严重干旱，叠加农户种植水平落后，印度甘蔗产量的波动十分剧烈。
（三）泰国产区
泰国甘蔗生产节奏和印度类似，得益于多方位的补贴支持政策，甘蔗种植规模近年快速扩张。泰国食糖委员会对糖销售实行严格的配额管理，在保证国内A类配额需求基础上，主要用于出口，年出口量约1000万吨，是全球糖贸易流的重要补充。泰国地处热带季风气候区，因此气候受厄尔尼诺天气（易导致极端洪涝）和拉尼娜天气（易导致极端干旱）影响较大，甘蔗单产和糖产量波动明显。
除了气象条件之外，油价也是影响产糖量的重要因素。具体来看，巴西自上世纪70年代便强制要求在A类汽油中添加一定比例的无水乙醇混合成C类汽油才能进行销售，而当地制醇作物以甘蔗为主，巴西每年大约有60%的甘蔗用于乙醇生产。
甘蔗的制醇用途赋予了其能源属性，因此巴西糖产量不只受到甘蔗产量的影响。国际原油价格上涨将导致C类汽油价格走高，会进而产生转向含水乙醇的替代需求，最终导致国内乙醇价格上升。而乙醇价格的上升会导致制醇比提高，最终导致巴西糖产量降低，引起当地及全球糖价的上涨。
除巴西以外，为减少原油进口依赖，印度近几年也在加速推进燃料乙醇计划，随着其国内燃油中乙醇掺混比例逐步提升，未来预计将有500万吨以上糖产量被分流至乙醇生产中，进而会对全球糖产量和糖贸易产生重要扰动。
三、国内糖价影响因素
我国以甘蔗作为核心产糖作物，22/23榨季国内甘蔗糖和甜菜糖的产量分别为789万吨和108万吨，占比分别为88%和12%。在区域上呈现出“南蔗北甜”生产格局，其中国内甘蔗种植主要分布在广西、云南和广东三省，三者在2022年的甘蔗产量分别为7117万吨、1554万吨和1293万吨，于全国甘蔗总产量中的占比分别为68.8%、15.0%、12.5%。，因此三省当季的天气表现会显著影响甘蔗单产，进而导致糖产量出现波动。
我国是糖消费大国，糖市的产需缺口近年持续扩大，22/23榨季已达654万吨，进而导致国内糖进口量扩张明显，2022年进口量达527万吨，进口依赖度34%处于较高水平。目前我国针对糖出口实行关税配额管理制度，即进口糖分为配额内和配额外两种。对于配额内食糖进口自2004年以来一直保持在194.5万吨，仅征收15%的关税。配额外食糖进口对量不做限制，但按50% 税率征收关税。因此在分析国内糖供应时，进口量以及进口政策是重要的关注因子。
综上所述，在国内糖需求基本稳定、进口依赖度较高的情况下，产量和进口量是主导国内供需关系的核心因素，两者进而共同决定国内糖价。而从具体定价来看，决定糖价的核心在国内自产糖和配额外进口糖两个边际供应量。
四、对未来糖市展望
国内糖市，二季度糖厂陆续收榨，新糖生产进入尾声，目前看本年度食糖增产基本可以确定，但具体增幅还需继续观察。在夏季来临之前，食糖消费较为疲软，需求端对糖价的支持左右较为有限。上半年食糖进口一般低于下半年，但近来国内外食糖价差收敛或许会刺激精炼糖厂的采购热情，二季度进口糖数量同比有增加的可能。
国际糖市，四月份开始的巴西主产区产糖榨季是保障全球食糖供应的关键，目前天气状况对于甘蔗生长有不利影响，但食糖生产效益远高于生产乙醇，糖厂有望继续提升甘蔗制糖比例，因此巴西主产区在2024 年的产糖量未必会明显低于2023 年。还有，印度、泰国因甘蔗收购价上调，甘蔗种植面积有望扩大，如果天气状况基本正常，则下个年度食糖恢复性增产的可能性很大。所以，长期看国际食糖供应形势有望逐渐宽松。
【风险提示】：本文观点为根据当时的市场情况进行的分析，并不构成对任何机构和个人的投资建议或实际的投资结果，也不保证其中的观点和预测不会发生任何调整或变更。基金管理人不对任何机构和个人因使用本文中的全部或部分内容而引致的任何直接或间接损失承担任何责任。
投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应。
基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现,基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证,不得以明示、暗示或其他任何方式承诺产品未来收益。基金管理人提醒投资人基金投资的"买者自负"原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资人自行负担。
