作者 | 佳尔
编辑 | 袁畅
张坤从来不缺定力、见识，但今年的一季报，他更明确的讲了对时代的理解和应对。
这是他此前从未触及过的话题。
同时，一季度他麾下所有基金都没有出现新的重仓股，一个也没有（所有品种至少在历史上的全部组合中出现过）。
这个结果不是他“偷懒”，而是在一系列的思考决断之下的结论。
他说，复盘资本市场长期的历史，股票比债券长期收益率高的一个重要原因是前者具有持续的成长性。——所以，成长的意义应该胜过追求“红利”。
他又说，优质股票的必要条件就是具有长期持续的成长性。因此，股票投资者应始终赋予寻找长期成长性相当的权重。
但是，在高质量发展时期，公司持续高速增长的基础概率在降低——这是第二个重要前提。
所以，投资者始终不应该放弃对中等且持续成长性的寻找，且这类成长性应可以在不同细分结构中寻找获得。
读明白了么？
当外界担心张坤的持仓品种可能老化、成长性可能降低时，张坤用自己的逻辑阐述了他坚持选择的意义：
其一、新的投资时代里，中等成长性是可以追求的理性投资目标。
其二、何况它们现在也很便宜。
这是不是既非常“冷静”，又很“张坤”？
01
我们不应放弃
撰写一季报的日子里，张坤仔细观察了市场，得出了自己的结论（在季报里）。
他说，从长期国债和类债的股票资产表现来看，市场的风险偏好已经降低到了很低的水平，具体表现为在定价时给予静态的股息率水平很高的权重，对成长性特别是企业的长期成长性持怀疑的态度。
但在他看来，如果复盘资本市场长期的历史，股票比债券长期收益率高的一个重要原因就是股票具有持续的成长性，而优质股票的必要条件就是具有长期持续的成长性。
因此，他认为作为股票投资者，不应放弃成长，（投资中）应始终赋予寻找长期成长性相当的权重。
02
从细分结构中“获取”成长性
张坤还说，在高质量发展时期，虽然公司持续高速增长的基础概率在降低，但始终不应该放弃对中等且持续成长性的寻找。
他同时坚信：这些中等且持续的成长性可以通过在不同的细分（行业）结构中寻找而获得。
他强调，他所寻找的成长必须是高质量的，不是粗放经营或者烧钱带来的，应是在合理边际投资回报率情况下获得的。
所以，他会很关注公司对成本费用的控制能力、运营资本的管控能力、自由现金流的产生能力、资本分配的能力以及回报股东的意愿。
03
公司估值有吸引力
张坤在季报中打了一个比方：在简化模型下，在5%股息率+1%成长性的公司A和3%股息率+8%成长性的公司B之间，现阶段市场大多更倾向于选择公司A，这类公司也吸引了大量类固定收益资金的配置。
但他的语气中对这样的选择表示了“质疑”。
他还提及，从估值角度，过去三年，由于市场对长期成长性预期的不断修正，公司A的估值出现了提升，而公司B的估值则出现了下降。
也因此，从各个估值维度（市盈率、市值/自由现金流）的绝对和相对水平来看，现阶段的市场定价使得长期高质量增长的公司B是有吸引力的。
04
石油股涨成第一重仓
从张坤管理的基金来看，他整体保持了仓位和重仓股格局的基本稳定，并主要进行了结构的调整。
易方达蓝筹、易方达优质企业三年主要调整了消费和医药等行业的结构。易方达优质精选调整了科技和消费等行业的结构。
有趣的是，中国海洋石油凭借自己的上涨，成为了易方达蓝筹、易方达优质企业三年两只基金的第一大重仓股。
05
白酒取代CXO
张坤的其余重仓股也大多为“熟面孔”（以易方达蓝筹基金为例，下同）。
比如，山西汾酒取代药明生物，进入前十大重仓股名单。但持仓数量相对2023年年报也没有变化。
持仓数量变化最为明显的反而是招商银行。一季度末相对2023年年末持股数量几乎“腰斩”的情况下，“殿后”于前十大重仓股的最后一席。
整体来说，基金持有金融行业占比也确实相较上期减少了3个百分点（A、H股合计）。
06
过去一年最佳季度
换个角度看，当下的组合也见证了张坤的某种“成功”。
酷爱白酒的他在周期性的资源股上额外下注，历史上对金融和白酒大市值股的持有，也获得了不错的回报，同时也令得他一季度实现了正收益。
他本人同时创下过去一年的最佳季度收益（以蓝筹基金为例）。
07
亚洲精选远远跑赢基准
更难得的突出表现，发生在易方达亚洲精选基金上。
1季度，易方达亚洲精选报告期份额净值增长率为9.67%，是张坤管理的所有基金中，同期表现最优的。
该基金也是张坤管理的所有基金中唯一业绩表现（今年一季度）显著超过业绩基准的。
张坤在该基金季报中提到，基金在一季度股票仓位基本稳定，只对结构进行了调整，涉及科技和消费等行业的结构，也在公司的业务分布上做了一些均衡。
08
海外个股纷纷“入袋”
而从易方达亚洲精选基金的重仓股看，阿斯麦、普拉达、新秀丽是新进入了该基金重仓股名单。
这三家公司的所处行业都非常知名：前者从事半导体领域的最关键产业环节且是龙头公司，普拉达是知名奢侈品商，新秀丽是全球知名箱包商。
显然，张坤聚焦的也是有绝对产业竞争力的品种。
09
不少“粉丝”依旧陪伴
虽然总说主动权益的明星基金经理星光褪去，但是1季报显示，张坤，至今仍然管理647.3亿以上的规模，是公募基金经理中相当重要的存在。
这从另一面，显示了当下基金持有人的一个或有特点。
他们中年轻人的比例越来越高。
这个年轻的群体，没有以前年长的那批投资人对收益率如此敏感。
但他们非常重视精神世界的肯定、激励乃至表扬。他们对于偶像有着同样甚至更长情的关注。
他们会和基金经理们相伴很久。
本期责任编辑 倪静
