今天凌晨，丘栋荣旗下产品披露一季报。
调仓动作不小，多个老朋友重回前十大重仓股，如快手、华统股份、保利发展、中远海能；还有湖南黄金、长春高新、华工科技、瑞声科技新进为前十大重仓股。
此外，一季度丘栋荣还大幅加仓了快手、美团、保利发展；再度减持小鹏汽车。
2024年开年，市场就迎来了大幅调整，但丘栋荣依旧维持了高仓位运作。
面对充斥着不确定性的市场，丘栋荣直言：
“国家、企业、个人均在持续调整以适应变化或占得先机，混乱中寻找秩序，重要的是有效分配敞口以正确承担风险，通过持续挖掘投资机会获取超额回报。”
在高股息备受追捧的当下，丘栋荣还是原来的自己：
“高股息策略长期回报偏贝塔，且并非低风险策略，周期、成长、资本供给或创新等可能性均会挑战高股息的稳定性，投资更重要的是基本面和定价。”
在最新披露的季报中，丘栋荣并未对市场走势多着笔墨，更多的交流放在了研究观点上，对于后续重点关注的投资方向，进行了逐一分析。
2000多字的内容，看得出用心。
以下是对丘栋荣一季报的详细分析：
丘栋荣目前的在管基金共5只，总规模198.53亿元，较2023年末的237.82亿元有明显下降。
其中，中庚价值领航6.08亿份的净赎回叠加四季度4.16%的净值跌幅，规模缩水16.3亿元。
规模次之的中庚小盘价值，4.49亿份的净赎回叠加四季度5.36%的净值跌幅，规模缩水12.69亿元。
中庚价值灵动灵活配置、中庚价值品质一年持有、中庚港股通价值18个月封闭，规模分别减少3.25亿元、4.88亿元、2.16亿元。
数据来源：Wind 截至2024年4月15日
从业绩来看，2023年丘栋荣旗下产品仅中庚小盘价值取得正收益，除新发产品外，其余三只产品均跑赢市场主要指数。
其中，最早成立的中庚价值领航，截至2024年4月15日，任职回报110.51%，年化回报14.99%。
成立于2023年1月11日的18个月封闭期基金中庚港股通价值，距首次开放不到1个月。
根据产品协议，该基金主要投资于香港市场上市公司股票，但2023年港股整体走势低迷，该基金截至2024年4月15日，总回报-18.33%。
在首次开放时实现正收益看似机会渺茫，但也不是没有概率。
此外，因为多数重仓股在一季度有不同幅度的下跌，截至2024年4月15日，丘栋荣旗下产品今年以来全部告负。
今年一季度，丘栋荣的整体调仓动作不小，有老朋友重回前十大重仓股，还有提前埋伏和空降的新面孔进入前十大重仓股。
数据来源：Wind 截至2024年3月31日
中庚价值领航的前十大重仓股一季度变动不大。
一季度，丘栋荣大幅加仓快手、美团，重回中庚价值领航前十大重仓股。
2023年取代美团成为第一大重仓的中国宏桥遇大幅减持，小鹏汽车也有不小的减持，中远海能、中国海外发展再次被减持，幅度较小。
此外，赛腾股份也有大幅增持，绿叶制药、川仪股份、越秀地产也持续增持。
值得关注的是，截至2024年4月15日，今年以来上涨50.05%的神火股份，在一季度被卖飞了。
神火股份最早出现在中庚价值领航2022年中报，随后的三季度就大幅增持进入前十大重仓股，连续6个季度重仓。
从具体操作来看，丘栋荣买入神火股份后，2022年四季度有所增持，2023年一季度大幅减持，尤其在2023年四季度，减持了近一半的持仓。
中庚价值领航持股集中度有所提升，截至2024年一季度末，前十大重仓股含基金净值比51.67%。
数据来源：Wind 截至2024年3月31日
丘栋荣在2023年上半年买入保利发展，但占比较少，又在下半年大幅减持，但在一季度重仓增持，保利发展新进中庚小盘价值前十大重仓股。
从股价走势来看，保利发展在2023年7月底到8月底涨幅较大，但在8月26日14.89元/股收盘后，一路暴跌。
直到2024年1月底止住跌势，股价震荡上行，但3月底至今股价又开始持续下跌，截至4月15日，保利发展最新收盘价7.93元/股。
而华工科技在2023年下半年新进为中庚小盘价值第一大腰部股，持仓502.99万股；虽然2024年一季度新进为前十大重仓股，但较2023年底有所减持。截至一季度末，持仓共412.68万股。
此外，丘栋荣还小幅加仓了长盈精密，其余重仓股均有所减持，其中，赛腾股份、安图生物、艾迪药业、歌尔股份、利华股份减持幅度较大。
中庚小盘价值一季度持股集中度有所下降，截至一季度末为47.74%。
数据来源：Wind截至2024年3月31日
中庚价值灵动中，丘栋荣大幅加仓了宁波银行、华发股份；大幅减持中远海能、歌尔股份，安图生物有所减持。
与中庚小盘价值不同的是，中庚价值灵动中买入保利发展的时间较长，最早可以追溯到2022年中报，近两年的增持后，在今年一季度有所减持，但整体持仓市值小于中庚小盘价值。
所以，从整体持仓来看，今年保利发展一路跌跌不休，但丘栋荣在增持。
新进中庚价值灵动前十大重仓的湖南黄金，是2022年上半年买入，彼时占基金净值比0.91%，在随后近两年里，丘栋荣一直在持续增持。
与华工科技的情况相似，湖南黄金虽然是新进前十大重仓股，但较四季度有所减持。
而长春高新、润丰股份则是一季度空降为前十大重仓。
润丰股份虽然在2023年上半年买入，但在2023年的年报中已经清仓。
中庚价值灵动持股一季度集中度略有下降。
数据来源：Wind截至2024年3月31日
中庚品质一年持有，一季度美团、中远海能重返前十大重仓。
其中，中远海能一季度持仓数量1731.20万股，较四季度持仓数量（1938.40万股）有所减少。
此外，丘栋荣还大幅加仓赛生药业，赛腾股份、川仪股份、绿叶制药加仓幅度较小；并大幅减持中国宏桥、小鹏汽车，常熟汽配也有所减持。
此外，持股集中度略有上升，重仓持股平均市盈率小幅增长，但重仓持股平均市净率大幅上升，超同类平均达到9.82%
数据来源：Wind截至2024年3月31日
在中庚沪港通中，丘栋荣加仓了小鹏汽车、零跑汽车，还加仓一些中国海外宏洋集团；同时大幅减持中国宏桥，赛生药业、美团也有所减持。
但从整体持仓来看，一季度对小鹏汽车有较多减持。
中庚沪港通依旧维持了高持股集中度。
大幅加仓美团快手，买回前十大
2024年一季度丘栋荣加仓美团，整体重仓情况来看，增加到460多万股，而去年底还不到100万股。
数据来源：Wind、基金定期报告
从时机来看，从2022年一季度到2024年一季度，丘栋荣对于美团的每次操作都十分漂亮，低买高卖的背后是他一以贯之投资风格的体现。
早在去年10月的一次小范围交流中，丘栋荣就直言港股是接近“满分”的市场。
在最新的一季报中，丘栋荣表示港股整体估值水平基本处于历史5%分位以内，恒生指数的股权风险溢价也处于历史高位，港股性价比很高，且部分公司有稀缺性。
再加上多年来对美团更有着深入的研究，以及对交易价格的重视。
有这样的结果并不意外。
在《精准重仓美团！一文回溯丘栋荣那些“不变”的投资原则》一文中，聪明投资者根据丘栋荣在公开场合下的访谈、演讲还有历年财报的表达，整理了他一以贯之的投资原则和金句，
而在美团之外，丘栋荣继2023年二季度后，还大幅增持了快手221.7万股。
在最新披露的季报中，丘栋荣明确表示了对港股互联网的看好。
在他看来，港股互联网股具有消费属性，兼顾确定性和成长性，有三个值得看好的原因。
第一，产业链地位带来确定性。
随着居民收入进一步修复，消费压制情况有望缓解。而产品型公司竞争加剧，凸显平台稀缺性，用户消费习惯不可逆，线上化率仍在提升，平台竞争理性克制追求增量，叠加降本增效，大幅度提升利润水平和盈利质量。
第二，价值链纵深扩张引领成长性。
互联网技术对于传统产业的赋能与改造持续发生，基于中国供应链优势，出海业务有望成为新的增长点，平台经济基于其技术积累及应用场景，或将成为AI进步的最大受益者。
第三，互联网板块呈现出系统性的低估值特征。
在消费及科技类资产中均具有高性价比，回购分红额度持续提升进一步增强股东回报，市场可能过度低估了其收入端的韧性以及高估了非理性竞争带来的利润不确定性。
混乱中寻找秩序，重要的是有效分配敞口以正确承担风险
在2024年一季度，丘栋荣的重仓股调整以增持为主，正如丘栋荣在季报中所述，权益资产隐含回报水平高，对应着战略性的机会，应积极配置权益资产。
“在转型、债务、地缘等充满挑战的背景下，经济或市场非稳态，当前的权益资产面临更高的不确定性，悲观因素以更高风险溢价补偿体现。
国家、企业、个人均在持续调整以适应变化或占得先机，混乱中寻找秩序，重要的是有效分配敞口以正确承担风险，通过持续挖掘投资机会获取超额回报。”
而权益资产就是最值得承担风险的大类资产。
丘栋荣表示，当前经济基本面和风险层面减法加法已做多年，地产、地方债务风险经多年减法影响权重降低。
生产力提升、突破卡脖子的加法正持续推进，部分领域取得成效，贸易、产能、资源等布局日益面向全球以提高安全阈值。
再加上，权益资产调整时间长和幅度足够大，估值水平低而风险补偿高，跨期投资风险低，具有很强的右偏分布特征，所以是最值得承担风险的大类资产。
对于标的的选择，丘栋荣表示未来要重视结构，更偏好满足“供要紧、需向新、估值低、盈利高增长或高弹性”特征的公司。
在普遍的低估值下，机会分布广泛，投资于下一阶段基本面持续改善，盈利能力有望实现高增长和高弹性的公司。
同时那些过去看似是梦想和故事，而今初露峥嵘且具有远大前景的成长股更值得重视。
对于高股息策略，丘栋荣的观点一直与市场普遍看法相悖。
在他看来，高股息策略长期回报偏贝塔，且并非低风险策略，投资更重要的是基本面和定价。
高股息策略获取高的回报大概率来自其他因子的叠加，但投资者喜欢不断强化成功策略，偏好线性交易，而忽视实质风险的不断累积。
例如，周期、成长、资本供给或创新等可能性均会挑战高股息的稳定性。
所以，还是坚持低估值价值投资策略，通过精选基本面良好、盈利增长积极、价值被低估的个股，构建高预期回报的投资组合，力争获得可持续的超额收益。
未来重点关注的三大投资方向
最新披露的季报中，丘栋荣将未来重点关注的投资方向分为了三类：
第一，业务成长属性强、未来空间较大的医药、互联网股和智能电动车等科技股。
在他看来，港股医药科技股较大的创新可能性，逐渐具备全球竞争力，供给引领需求，空间巨大，同时较低估值水平，具备较高的回报潜力。
而港股智能电动车空间巨大，自动驾驶引领成长拐点，入局公司明确且具备全球竞争力，待竞争烈度降低和传统公司掉队，具备非线性成长机会，全生命周期看当前具有低估值高预期回报特征。
第二，供给端收缩或刚性，具有较高成长性或盈利弹性的价值股，主要行业包括基本金属为代表的资源类公司，能源运输公司，房地产等。
其中，基本金属为代表的资源类公司。
第一点，供给端刚性导致基本金属价格中枢抬升。
第二点，国内政策发力带来需求修复，新能源领域弥补需求缺口，海外工业产能构建和库存回补，需求有弹性。
第三点，部分公司估值定价仍较低，对应的预期回报水平较高。
能源运输公司，首先供给受限明确，运输船队老化，新造船成本急剧上升，未来几年供给缩量确定性高。
其次，石油运输需求预计稳中有升，地缘意外冲击不时发生，运距拉长具有持续性。
并且，运价中枢持续上升，盈利高弹性。
而房地产的逻辑在于：
1、量至底而价寻底。
房地产的出清速度极快，住宅近一年销售面积跌破9.1亿平米，自高点跌幅超过47%；住宅近一年新开工面积跌破6.6亿平米，自高点跌幅超过61%；新房销量已接近自然需求底部，房价跌幅大但未演化成金融风险。
2、政策转向激发有效需求，未来优质供给有缺口，房地产是有巨大经济价值的行业，仅剩
的头部优质房企保持韧性，市占率逻辑有望兑现。
3、优质房企估值水平极低，定价包含了房价较大跌幅的考量，优质房企的投资回报潜力大。
第三，需求增长有空间、供给有竞争优势的高性价比公司，主要行业包括机械、电子、医药制造、电力设备与新能源、农林牧渔等。
1、AI引领创新周期，产品与应用爆发在即，国内产业链深度参与的环节，市场预期低导致定价不充分，集中于机械、电子等偏成长行业的部分成长股。
2、基于国内庞大的人口基数，能够发掘一些需求确定的细分领域。如医药制造业。
3、行业持续亏损引发产能大幅去化，动物蛋白部分公司具有高成长性和盈利高弹性。
4、广义制造业中具备独特竞争优势的细分龙头公司，挖掘高性价比公司仍大有可为。
比如，我国工业自动化和仪器仪表等为代表的制造环节渗透率提高、价值量提升。
再比如，锂电、汽车板块中，竞争格局走向清晰，具备全球竞争力成本、技术优势领先的高端制造细分龙头。
—— / Cong Ming Tou Zi Zhe / ——
排版：唐唐
责编：艾暄
