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投资价值评分
投资价值评分系列旨在对沪港深上市公司进行定性和定量研究，并基于当前时点的投资价值予以综合评分评级和模糊判断估值区间。建议投资者战略关注综合得分在8.60分（评级为A级）及以上企业，耐心等待它们估值具备吸引力的时刻，为投资组合助力。[标准版：13.4]
研究宗旨：
每一张图表都要实质有助于投资决策
本图文包含：
壹：图文透析 (投资的是企业而不是筹码)
贰：估值探讨 (该企业当前值多少钱？)
叁：投资简评 (投资该企业的策略思考)
壹
图文透析
上市公司投资价值评分-腾讯控股
1
公司出镜
图文数据基于于去年年报和最新季报，下同。
腾讯控股 近四季度营收为6090亿，归母净利润1152亿，当前市值2.70万亿，市盈率24倍。非国际准则归母净利润1577亿，市盈率17倍。
上市以来19.8年的光阴里，市值由74亿走至当前的26951亿。市值年均复利增长率为34.35%，复权股价年化回报率为35.80%，同期沪港深500指数年化回报率为 3.54%。近五年复权股价年化回报率为12.36%，同期沪港深500指数年化回报率为 0.84%。
历史回报率
公司上市以来，近十年、近七年、近五年的复权股价年化收益率与同期有效参照规模指数对照如下表：
参照上下两表思考查理芒格的话：长期投资的收益约等于公司的ROE。
盈利能力&资本回报率
(战略关注以下四个指标持续在15-20%之上的企业)
战略关注净利率、ROE、ROIC指标持续在15-20%之上的企业；
毛利率为大厦之基，绝对值过小（低于25%）需谨慎对待。往往会耗费较大的时间成本。
营收利润&资产分段复合增长率
从上表看企业的经营周期，战略关注营收&利润增长率呈向上趋势公司，警惕进入下行趋势公司。
2
环球可比公司市值&市盈率
环球可比公司市值十强
数据来源：iFinD@Tradingcomps.com，单位:人民币
参照行业为互联网的当前可比公司共计32家，当前时点该行业市值最高为美国的微软，市值22.32万亿人民币。中位数市值2605亿。所有可比公司估值（市盈率）中值：21倍；
腾讯控股当前市值2.69万亿，市值位列第6位。市盈率：24倍。
3
利润表选图
营收结构图
观察各项业务规模大小及各自占总营收的比例，思考公司是均衡发展还是依赖单一产品
第一主营业务增值服务（游戏）占营收比重为49%，近三年同比增幅分别为：10%、-1%、4%。
第二主营业务金融科技及企业服务占营收比重为33%，近三年同比增幅分别为：34%、3%、15%。
第三主营业务网络广告占营收比重为17%，近三年同比增幅分别为：8%、-7%、23%。
整体业务当前毛利率：48%；净利率：19%。
营收地域结构占比图
观察公司各地域、国内和海外的营收占比趋势。
滚动近四季营收&归母净利润图
蓝色折线持续在绿色柱图上边及以上，显示净利润含金量高。
国际会计准则下净利润波动较大，投资者可关注非国际通用准则下的归母净利润。
滚动近四季ROE和ROIC走势图
上图观察公司净资产回报率ROE的周期走势。ROE由低至高走上20%+为优，或稳健保持20%+为优。
按国际准则计，腾讯的ROE在23Q4走至良好线下方。
近年度营收及未来三年预测一览
观察营收利润增长的周期和持续性，
观察经营性现金流和净利润的对比，前者（绿色柱图）始终能够等于或大于归母净利润（红色柱图）为优。
4
资产负债表选图
资产构成图1
观察各项港股科目占总资产的比例：比如关注不动产厂房和设备、应收账款和票据、现金及等价物、交易性金融资产、无形资产、商誉、存货等的比重，思考公司商业模式特点。
资产负债比率（23Q3）
公司负债占总资产比例【87%】；负债占净资产比例【45%】
无形资产+商誉占比【13%】
5
现金流表选图
近四季经营性现金流净额与归母净利润比较
蓝柱图持续高于红色折线显示净利润含金量高，反之亦然。
◈近5年经营现金流占净利润比例均值为【1.26】（大于1为优）
◈近5年自由现金流占净利润比例均值为【0.81】（大于0.5为优）
◈连续五个滚动十年资本性开支占营业总收入的比值为：
【52%、49%、43%、40%、40%】
近七年现金流肖像图
“+”为流入，“-”为流出
首先要关注经营活动现金流净额①要持续为正且>=归母净利润为优；其次要关注①②③项的变动趋势。
腾讯近年现金流肖像图由+-+变为+--，筹资再投入增长模式暂时终结。
6
重要股东图
主要控股股东持股变动
最新季度持股基金数【555】只；持股总市值345亿元，占公司当前市值的1.28%。
以上图表数据来源：iFinD&宏赫臻财整理
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贰
估值探讨
7
投资价值评分、估值、投资综述和配置建议
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