年初至今，债券基金发行市场持续火热。目前已发行196只债基，总规模超3500亿元，其中11只基金募集规模超70亿元，更有2只基金规模超百亿。①3月以来，债市出现一波回调，不少小伙伴不禁担忧：债市调整之后还值得投资吗？2024年债市又将如何演绎？哪类债基的配置价值更好？
今天我们邀请到了光大保德信基金信用纯债投资部总监李怀定，来为大家答疑解惑。
01
当前时间点市场行情中，债基受青睐的因素有哪些？
李怀定：年初以来债基受青睐的核心逻辑是基本面相对乏力，尤其是高频数据显示地产仍有较大改善空间，使得未来货币政策有进一步宽松的空间。
另外，虽然近期权益市场有所反弹，但投资者的风险偏好仍未明显提升，尤其在银行存款利率多次下调的情况下，银行自营及其理财、保险等各类机构资金普遍感受到一定的压力。
02
今年多数债基提前结募，有哪些原因？
李怀定：今年债券基金提前结束募集，可能有以下几个原因：
一是债券利率进入下行通道，无论机构还是个人投资者都有较低风险偏好的资金配置需求；
二是因为投资者对未来债券市场较为乐观，也有不少机构看好债市，这会推动发起式债基募集速度加快；
三是零售端的产品，如果募集的规模基本满足管理人要求，通常也会主动提前结束募集，希望后期通过业绩来提升规模。
03
多方观点认为债市利率可能会继续下行，你怎么看今年债市表现？
李怀定：虽然近几年债券收益率持续下行，尤其10年期国债收益率已经降至2.35%附近，但我们认为如下因素或会有助于进一步推动债券收益率下行：
首先是当前房地产销售本身现状，叠加新增出生人口持续降低，会对房地产市场产生挑战，在此情况下，房地产行业对经济的影响尚未完全结束；
其次是虽然我国政府承担的直接债务（主要包括国债和地方政府债券）占GDP比重相对有限，但考虑到我国非金融企业主要以国企为主（包括央企、地方平台国企和地方非平台国企），导致可能承担额外间接债务，这会给积极的财政政策带来一定挑战。
三是尽管当前债券收益率已经处于历史较低水平，但相对企业实际盈利，我们的企业实际债务成本仍较高。评估非金融企业的综合融资成本和平均投入资本回报率（ROIC）后，我们认为在企业盈利没有出现明显快速好转预期的前提下，债券收益率和贷款利率中枢仍有望下行。
最后是当前银行净息差已经降至1.67%附近，而上市银行平均计息负债成本仍在2.0%附近，未来无论是MLF、LPR还是存款利率或仍有继续降低的空间。
综上所述，我们认为尽管近几年债市持续走强，部分利多因素或已在债市中有所反映，但债券市场或仍有进一步走强的空间和可能。在此情况下，久期策略或仍将体现一定优势。
04
对投资者而言，有哪些类型的债基值得配置？为什么？
李怀定：在利多因素尚未完全反映的情况下，当下纯债基金的配置价值仍然值得期待，只是随着绝对利率水平的走低，未来票息收益贡献比重或会相应降低，相比而言，资本利得贡献占比会逐渐增加，在此期间债券基金净值波动方面或会受到一些影响。
此外，考虑到债券投资也存在净值损失的风险，对于投资者来说，我们建议首先要客观评估自己的风险承受能力和拟投资的债基产品是否匹配；
其次，需要了解债券产品的特点，例如：中长期纯债基金的价格相对中短期纯债或短债基金更容易受到市场利率波动的影响，但在市场利率下行时，也存在更大的收益空间。投资者在风险承受能力允许的前提下，可以根据自身波动的敏感程度酌情选择债券基金。
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今年30年国债、上证超长国债、上证10年国债均有较大上涨，债券市场是否会有调整风险？投资者需要注意哪些风险点？
李怀定：虽然未来利率中枢或仍有进一步下行空间，但鉴于货币政策受到各类影响因素较多，不能过度乐观其能阶段性全部兑现。因此对于一些久期非常长的债券品种，考虑到一旦收益率出现阶段性回调（无论引发的背后原因是基本面还是潜在供给或机构客户止盈冲动）都会使得投资组合承受较大的净值波动，普通投资者参与相关投资前，需充分评估这一风险后审慎作出投资决策。
数据来源：①发行规模经新发基金发行公告数据整理所得，时间周期为2024.01.01-2024.03.28，发行总规模为3585.20亿元；②业绩及业绩比较基准已经托管行复核，截至2024.01.31，三只产品的业绩比较基准均为中债总全价指数收益率。
重要提示：李怀定先生，复旦大学经济学博士学位。2007年7月至2007年11月任职华泰证券股份有限公司固定收益部；2007年11月至2009年7月在光大证券股份有限公司担任债券分析师；2009年7月至2012年5月在国信证券股份有限公司担任经济研究所高级分析师；2012年5月至2018年8月在汇添富基金管理股份有限公司历任固定收益投资部高级分析师、债券基金经理助理、债券基金经理；2018年8月至2021年5月在长江养老保险股份有限公司担任养老保障投资部/个人养老金投资部固收投资经理；2021年6月加入光大保德信基金管理有限公司，现任固收管理总部固收研究团队联席团队长，2021年7月至2024年1月担任光大保德信吉鑫灵活配置混合型证券投资基金（已清盘）的基金经理，2021年7月至今担任光大保德信恒利纯债债券型证券投资基金、光大保德信尊裕纯债一年定期开放债券型发起式证券投资基金、光大保德信尊丰纯债定期开放债券型发起式证券投资基金的基金经理，2021年7月至2023年4月担任光大保德信诚鑫灵活配置混合型证券投资基金的基金经理，2021年9月至2024年1月担任光大保德信岁末红利纯债债券型证券投资基金（已清盘）的基金经理，2021年11月至今担任光大保德信纯债债券型证券投资基金的基金经理，2021年12月至2023年3月担任光大保德信裕鑫混合型证券投资基金（已清盘）的基金经理，2022年9月至今担任光大保德信尊颐纯债一年定期开放债券型发起式证券投资基金的基金经理，2023年6月至今担任光大保德信睿阳纯债债券型证券投资基金的基金经理，2023年7月至今担任光大保德信荣利纯债债券型证券投资基金的基金经理。2024年3月至今担任光大保德信鼎利90天滚动持有债券型证券投资基金的基金经理。
风险提示：基金有风险，投资需谨慎。在进行投资前敬请投资者仔细阅读《基金合同》、《招募说明书》、《产品资料概要》等法律文件，光大睿阳纯债、光大尊裕及光大尊颐的产品风险等级为R2（中低风险），适合风险评级C2（稳健型）及以上的投资者。敬请投资者关注产品的风险等级与自身风险评级进行独立决策。本材料不构成任何法律文件或是投资建议或推荐。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证上述基金一定盈利，也不保证最低收益。上述基金的过往业绩、净值高低、获奖情况及相关行业排名并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩不构成对上述基金业绩表现的保证。本产品由光大保德信基金发行与管理，代销机构不承担产品投资、兑付及风险管理责任。
