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2024年，全国财政安排国防支出预算是16655.4亿元，增幅为7.2%，与去年保持了一个持平的状态。从2017到2023年之间，中国国防预算的增速分别为7%，8.1%，7.5%，6.6%，6.8%，7.1%和7.2%。整体来看，我们的国防支出与整个经济水平是相匹配的，也能够满足目前我们国防预算或者军队建设的中长期目标。相比美国日本等国家，未来我们也存在提升的空间。
从新质生产力的理念来看，整个军工领域的大部分细分方向都属于这一范畴。但如果从新的增长引擎的角度来考虑，可以将焦点简化到商业航天及低空经济这两个相关的细分领域。从未来市场空间来看，有相关测算显示，在未来几年我国的低空经济整体市场规模能够达到六万亿的水平。未来商业航天也将成为发展的主体之一，根据咨询公司的测算，今年该领域的产业规模将达到两万多亿。
去年军工行业受到了人事变动的一些影响，今年人事逐步落定，除了军种还有战区人事调整，军工央国企的人事变动也在逐步明朗。个人事调整的负面影响或冲击应该会逐步消除。另一方面，去年的一些订单确认或交付和签合同的延迟等影响，今年可能会逐步补回来。从这个角度看，今年军工行业是值得期待。一方面，军费开支保持在一个稳定增长的态势，相关板块的业绩上首先是有保障的。但另一方面，可能与2020年那一次的大订单合同不可同日而语。可以关注军工ETF（512660）。
主持人：刚刚结束的两会会议上，军工行业的关注度得到了极大提升，特别是关于2024年国防预算增长7.2%这一事件受到了广泛关注。我们今天的直播间将对2024年国防预算水平、央企上市公司的市值管理、以及军工中属于新质生产力的领域、上市公司底部回购等诸多大家关注的议题进行充分的互动和交流。首先，我们来聊大家最关注的2024年国防预算增速这个事情。2024年，全国财政安排国防支出预算是16655.4亿元，增幅为7.2%，与去年保持了一个持平的状态。我们统计了从2017到2023年之间，中国国防预算的增速分别为7%，8.1%，7.5%，6.6%，6.8%，7.1%和7.2%。关于这个7.2%的水平，市场上实际上是关注度非常高的。
一种声音是从数据上来看，与2023年持平，是一个比较高的水平。我们国家的国防总量现在位于世界第二，但如果从绝对数来看，大约是世界第一的美国的四分之一左右。这可能表明应对安全威胁的需求有些不足。另外一种投资者的观点是，这个增速的水平与去年一致。但如果我们观察国防支出的增长比例与GDP增速，会发现国防支出增长比例实际上占GDP的比重在不断上升，这是一个积极的信号。在这里，我想请教艾总，关于2024年这个7.2%的国防军费增速水平您怎么看？是否认为这是一个超预期的事件？关于军工，之前我们国家的目标是实现国防军队的现代化，以及建设世界一流的军队。那么，对应的需要的军费增速大概是多少？
艾小军：其实主持人已经报告了从2017年到2023年国防预算的增幅。除了2020年和2021年因为疫情的原因整个增幅调低了。如果大家回顾这些数字，一般来说，整体的增幅是与我们的GDP增长目标相匹配的。刚才也提到了，今年的预算大概是16655亿这个水平。可能从增幅的角度来看，我们维持在连续几年的个位数增长。
但是另一方面，我们也都知道，因为现在我们国家的整个经济发展水平，实际上已经从以往的高速增长转变到现在的高质量发展阶段。过去我们的GDP增幅可能比较容易就达到8%、9%甚至两位数的增长，现在因为基数大（我们的经济体量已经位居全球第二），我们的GDP增速大概在5%左右。从这个角度来看，我们的国防预算实际上还是保持在一个稳定增长的趋势。
但是正如之前提到的，从绝对数量来看，我们作为一个发展中国家，与周边的许多发达国家，比如日本、韩国等相比较，从它们的经济增长水平和军费增速水平来看，未来我们仍有一些提升空间。
另一方面，我们的整个军费支出，除了常规的海陆空等方向以外，这两年高层提到了包括新装备的发展需求，还有一些新质理念的提出，包括信息化、智能化作战体系，战略威慑力量以及常规作战力量等方向，都会带来新的需求。因此从未来的角度来说，整体的提升空间是非常大的。
另一方面，我认为还有一个方向是值得注意的。可能前几年，大家通过各种媒体和自媒体了解到一些信息，对短期作战的预期或某些方向的预期比较高。但是实际上作为一个大国，尤其是从我们的经济水平、人口以及整个军队的水平来看，我觉得我们还是追求在未来能够打赢的这种层级。因此，发展新的装备可能成为未来的重点方向。
实现我们国家军队的现代化、建设一流军队，这肯定是一个长期目标，而不是一两年内就能实现的。因此，我们看到我们的军费还是在稳步增长，至少与我们GDP的增速相吻合或相匹配。
另一个方面，我们的军费支出非常广泛，不仅包括常规部队的支出，未来可能还包括卫星互联网等方面的支出。实际上，这些支出不仅仅是国防的支出，可能还包括其他方面，比如说我们的军民融合等方面。所以整体来看，我觉得这个增速包括所需的增速水平是可以简单衡量的。
从国防支出的角度看，我们可能是统筹安排的，这应该是相适当的。但是如果是横向比较，比如与美国和日本相比，实际上还有非常大的空间。
所以我觉得从两个方面来看，一方面，我们的国防支出与我们的整个经济水平是相匹配的。我们国家总体上不是一个穷兵黩武的国家，所以我们能够打赢，但我们不是主动去挑衅。另一方面，从国际角度看我们还有空间。所以，我觉得可以从这两个方面来回答这个问题。简单一句话，就是我们的国防支出与我们的整个经济水平是相匹配的，也能够满足目前我们国防预算或者军队建设的中长期目标，另一方面当然也存在提升空间。
主持人：艾总为我们介绍了当前军费增速在稳步增长，同时与GDP增速相符，并且存在较大的提升空间。接下来，我想进一步请教艾总，因为提到的7.2%是预算数据，它与实际的决算执行情况存在一定差距。想了解过去几年的执行情况大致是怎样的，以及通常会受到哪些因素的影响。
艾小军：这可能会给人不同的感受，尤其是资本市场关注的角度。因为资本市场通常会与上市公司业绩密切相关。从执行层面来看，每年人大会议上都会有上一年度预算决算的报告。从2023年来看，我们国防支出的预算执行效率都非常高，总体上维持在99.9%以上，有的年份可能还会超出一些。超出了可能也是因为在2000年左右的水平，经济发展水平比较快，所以最终可能会超出预算。
但是我前面也提到了，从我们资本市场关注的执行情况来看，尤其是主持人提到会受到哪些方面的影响。因为实际上，总体上还都是按照预算编制的，尤其是军事方面的国防预决算，应该说是非常严谨的。因为这些都是计划性非常强的部门或相关领域。但是也会受到一些影响，尤其是近几年，我们有较大的军队制度建设，包括人员调整和反腐影响，这些都会对整个军费开支的节奏产生一定影响。然而从年后或每年的预算决算报告执行情况来看，这种影响似乎并不显著。但是在节奏上面会有一些变化。例如，通常我们应该在年底完成对军工相关企业的交付，但由于种种原因，可能在该阶段没有确认，这可能会影响到后续的一个季度或者月度，甚至半年度。但总体上，这不会影响预算的执行情况。
所以，预算的执行和实际的投资对公司，特别是上市公司的影响，大家的意见可能不一样。这是因为实际执行情况与我们报告的情况之间，会因为口径的不同而有所差异。所以，我觉得我们会更多关注实际影响。刚才也提到了，尤其是对我们来说，其他影响不大。比如型号确认、换装需求，因为相关的所有事物都需要领导最终确认，包括各级领导。因此，需要层层上报然后决策，这个决策链条会影响我们，尤其是在投资方面的感受。
主持人：艾总为我们介绍了从2003年以来过去20年的国防支出预算执行数据，实际上都是百分之百的水平，整体上都大于99.7%的执行率。
接下来，我们聊一个大家非常关注的领域，就是新质生产力的概念，它已经形成了一个热词。今年的政府工作报告将大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力，列为2024年政府工作的首要任务。从政府工作报告目标中，也能显示中国经济发展进入了以新质生产力为主线的新轨道。在两会期间，其实提到新质生产力，很多行业都涉及，包括创新药、智能驾驶。而我们的军工行业，作为制造业高新技术领域的代表，面向新质生产力领域的创新升级，实际上受到了市场的极大关注。今天，在直播间，很多投资者也非常关注军工的哪些新轨道符合新质生产力。
另外，我们注意到，在2024年的政府工作报告中，提出了积极打造商业航天和低空经济的新增长引擎。这也是继中央经济工作会议之后，商业航天和低空经济再次进入重磅报告。因此，想请教艾总对此怎么看，您觉得军工里面的哪些细分方向属于新质生产力的概念？
艾小军：新质生产力确实是大家非常关注的话题，也是我们高层在目前全球面临的技术竞争和国家高质量发展过程中，所特别重视的。我们传统上讲的生产力和生产要素，是我们整个经济的两个基本方向。生产要素，大家都知道，包括我们的人力、材料等等。生产力实际上是对这些生产要素怎么去利用，更加高效地促进我们整个经济增长。所以，当这个新质生产力被提出来以后，大家可能一开始感觉有些迷惑。但实际上，它主要是通过创新来起主导作用，然后去摆脱传统经济增长的方式。所以它具有高科技、高效能、高质量的特征，并且符合我们新的发展理念的生产力形态。
从刚才讲的这些方面来看，我觉得如果统筹来说，我们军工行业，尤其是在现在新时代的发展阶段，整个军工基本上各个细分领域都属于这个范畴。但是，如果更具体一些，刚才实际上主持人也提到了，政府工作报告中提到了商业航天和低空经济等，作为新的增长引擎。这是一个全新的领域，而我们传统的军工行业，特别是航空领域，现在都在利用高科技和高效能进行新的发展阶段。例如新的歼20和运20，以及大家非常关注的轰20的进展，都在最近的两会上被特别提及。
不仅是航空领域，航海领域也在进行着类似的高科技创新。提到了第四代核动力航母，这是我们即将迎来的第四艘航母。这些都体现了我们在利用新科技对整个行业进行创新。包括我们的无人机，这也都是我们以前比较重型的一些固定翼设备。现在，我们在打造一些低空经济中包含非常多的创新。像大家最近也都关注到的，并且也是市场的非常热点的eVTOL相关的内容。我记得应该是昨天，我们整个低空经济的相关制度，好像在整个工业的一些管理方面，也在4月1号开始实施。这些都是有利于我们整个包括低空经济在内的发展。
低空经济包括商业航天，我们指的商业航天，我觉得跟我们传统的比如大家都知道的北斗卫星，还有我们的空间站这些相关的，主要还是以战略性的任务为主。然而商业航天，大家可能最近更加关注，因为像美国的星舰。未来的发展方向，包括卫星互联网，引起了广泛关注。卫星互联网不仅仅涉及众多参与方，包括许多民营企业的积极参与。特别是一些投资者可能已经开始使用的新业务，如手机直连卫星业务，虽然目前这还处于少数人体验的阶段，但我认为在未来一两年内，这项技术可能会普及到我们普罗大众的日常生活中。
从新质生产力的理念来看，整个军工领域的大部分细分方向都属于这一范畴。但如果从新的增长引擎的角度来考虑，可以将焦点简化到商业航天及低空经济这两个相关的细分领域。我认为这不仅仅局限于这些领域，包括我们之前提到的，因为低空经济，我们在无人机这一块，其实也是属于低空经济的一部分。但是低空经济不仅仅包括无人机，还包括有人驾驶和无人驾驶的领域。所以，这感觉起来是一种相互嵌套的关系。从未来市场空间来看，有相关测算显示，在未来几年我国的低空经济整体市场规模能够达到六万亿的水平。
通用航空当然属于低空经济的一个载体。我刚才提到的，应该也是跟通航相关的制度建设。我之前跟我们的相关分析师交流时，还特别提到了通航的一些制度建设。实际上目前看来，进展其实走得还是非常快的。商业航天这一块，我们前面提到的，实际上大家也都知道，不仅仅是星网，我们目前除了国家的以外，还有像上海的G60等等。实际上，未来商业航天将成为发展的主体之一。根据咨询公司的测算，今年该领域的产业规模将达到两万多亿。根据我们的规划，卫星的数量将达到2.6万颗，预示着未来还有上升空间。因此，如果从新的增长引擎的角度来看，商业航天和低空经济这两个领域值得大家重点关注。
主持人：艾总为我们介绍了，商业航天和低空经济是未来重点关注的新增长引擎。低空经济最近非常火热，不仅体现在公司股价上，甚至在淘宝上已经有人下单购买相关产品。我们刚刚讨论了军工的哪些细分赛道属于新质生产力。接下来，我们想进一步探讨，军工经历了从2020年到2022年的快速增长后，实际上从2023年开始，细分领域的业绩差异开始显著分化，分化程度也相当大。我们看了一下2023年拿申万二级行业为例，航海和航天分别涨了21.53%和18.68%，而航空跌了大约17个百分点，航空电子和地面兵装大概跌了5个百分点左右。另外，从2024年的公募基金四季报来看，增持比较多的是船舶和航空板块，减持比较多的是航空和信息化板块。针对这两组数据，我想请教艾总，包括看待上述资金动向和涨跌幅，您有什么观点吗？
艾小军：应该说这个细分领域其实与我们整个军工的阶段性建设任务也是密切相关的。从我们目前可能大家也都知道的情况看，我们的军工集团公司相关的应该是有11个或12个。整个领域就像大家刚才主持人也提到了，包括航空、航天、船舶、兵器，还有一个是核工业。像军工电子信息化，实际上就有两个电科、中国电子相关的集团公司。在航空领域，除了中航工业，我们还有专门研制发动机的航发集团。这些构成了我们军工相关领域的整体。从之前提到的板块表现来看，比如我们在航空装备上的换装，以歼20为主的新一代五代机换装需求，实际上带动了大订单，即军费的预付款。这不仅仅影响了我们的集团公司和主机厂，实际上也带动了整个上游和中游的各个细分相关板块，包括民营企业在内的业务收入和利润的大幅增长。
如果从去年这两年来看，各个领域的景气周期也有所变化。比如以船舶方向为例，这两年来我们的航运非常景气。我们的船舶板块实际上有一非常大的部分是与我们的航运密切相关的，景气度密切相关，这部分的贡献收入和利润占比非常高。另一方面，由于尤其是这两年，我们可能聚焦于包括前面提到的新兴产业和新质生产力相关的领域，这些领域还处于起步阶段。尤其是看到，虽然去年我们也有非常多的星网试验星发射，但对整个产业链来说，其实际贡献目前还比较小。所以，从资金的增减态势看，我们在船舶板块的加仓会比较多。
在信息化方面，因为信息化实际上也是与尤其是我们的上中游，包括航空等领域的需求拉动关系密切，影响会比较大。所以，我觉得这与我们当前军工行业和新质生产力的细分领域，目前还处于研制发展的阶段，并没有达到大规模应用，如卫星发射或低空经济领域的广泛应用，包括通航和民用低空飞行器。最近，我们在淘宝上看到了飞行汽车的首批订单成交信息，这标志着新的景气度的开始。最近，人们可能更多地关注去年底的商业航天领域，包括卫星互联网相关的产业链。而今年，可能更加聚焦于低空经济项目。一旦这些项目定型或有更多订单落地，实际上未来的空间我觉得值得大家重点关注。
主持人：接下来我们再聊另一个非常热的概念，近期我们关注到很多国企都在进行改革。2024年1月，国务院国资委表示将进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人的业绩考核。然后在2月，国资委召开国有企业改革深化提升行动的会议，会议要求2024年应完成70%以上的主体任务。实际上，对于军工类企业来说，很多都是国企。我们看了一组数据，以中证军工指数为例，指数最新的成份股是80个，其中42个企业是中央的国有企业，8个是地方的国有企业，整个的国企占比超过了62.5%。
我们关注到，很多军工的上市公司也对相应的政策做出了回应，分别是两个方向。一个是上市公司将陆续公告实施质量回报双提升的行动方案，包括在公告中提出的主要措施是聚焦主营坚持创新，然后稳定现金分红等等。另外一方面，部分上市公司将陆续表态，将市值管理纳入管理层的业绩考核。针对这个问题，想请教艾总，将市值管理纳入考核对于军工企业意味着什么？
艾小军：整个军工领域，如我们前面提到的，军工央企的集团公司有十几家，但每一家的证券化率实际上差异很大。这种差异的另一方面体现在许多资产还在非上市公司体系内。推动市值管理作为一个策略，整体上非常有利于军工央企的做大做强。尤其是将优质资产注入到上市公司中，首先这些公司的市值可能因此而增加。军工央国企上市的资产，可能核心还集中在生产制造环节。像我们这种技术含量更高的一些部分，比如科研院所，这些环节其实还有待加强。如果这些研发环节的核心竞争力能及时更加明显地纳入到我们整体的央国企上市公司企业来看，应该说这是有利于整个军工的机制完善。对研发的投入，包括创新的引领，以及公司尤其是研发核心力量，对整个公司的贡献会非常显著。我觉得这通过这些方案或者是举措，实际上可以建立和完善我们这些央国企的上市公司，和我们的投资者共同来分享行业和公司发展的成果。
主持人：我们谈到军工行业。军工行业与其他行业相比有一个显著特点，即对于投资者而言，可追踪的指标较少，透明度相对较低。如果从宏观、中观和微观三个层面来分析，宏观层面上，我们更多地关注军费指标。然而，中观上目前呈现出的信息较少，微观层面上，我们通常通过观察上市公司的业绩来进行分析。最近，许多央企上市公司宣布将市值管理纳入业绩考核，这成为我们可以关注的一个指标。此外，根据国资委对央企的要求，"一利和五利"包括利润总额、资产负债率等指标，也是我们可以关注的。我想了解，在研究军工行业的上市公司时，您认为哪些指标在微观层面上更为有效？
艾小军：军工行业的不透明性是一个常被提及的问题。这种不透明性实际上取决于观察的角度。如果从其他行业的视角去看军工行业，可能确实会感觉到它不透明，比如说我们的民品，家电企业今年这个季度，你卖了多少台家电？卖了多少台洗衣机，冰箱等等，这些都是民营企业在民品行业的情况，包括我们的汽车。比如说大家都关注到，问界这一周卖了多少台，理想这一周卖了多少台，并且每一台的盈利大致的测算，大家都能够测算得非常详细。
那么军工，首先一个确实是我们的包括交付的量，因为涉及到都是保密单位，尤其是我们比如说多少导弹交付给哪一个火箭军哪一个部队，交付给什么北部战区，中部战区，东部战区多少多少，这个没法告诉你。但是我们从企业层面，我们其实现在也有大家会看到了一些指标，那么这些指标，我觉得还是相对不是那么高频的。我们可以跟踪的信息包括主机制造等方面，如民参军的企业，它们的存货和合同负债等都是可以追踪的。实际上，许多投资者特别是对上游民营企业的生产排产情况也很感兴趣，这些信息可以反映企业对未来投产、研发方向以及利润率变化等方面的预期，我认为这些是更有效的跟踪指标。
主持人：艾总为我们普通投资者介绍了在关注军工上市公司时，可以借助的一些关键信息点，如存货、合同负债，以及上游企业的生产情况。我们之前讨论了一些军工行业的热点事件，包括国防军费支出、新质生产力的发展，以及上市公司的市值管理。接下来，我们将回到军工企业的基本面情况，特别是随着一季报的即将披露。实际上，市场目前对军工企业的业绩也有一定的期待。那我们回到艾总，目前军工企业的基本面情况怎么样？您方便跟我们聊聊这个具体的订单情况和利润情况吗？
艾小军：可能核心的我觉得就是去年，整体的军工行业还是受到了人事变动的一些影响。所以包括大家期待的一个中期调整，迟迟没有兑现。所以这应该说是对去年情况的一个反映，我觉得市场实际上也是，整个行业去年表现比较弱的一个核心原因。
今年可能大家最近也都关注到了，包括人事逐步的落定，除了军种还有战区人事调整，我们的军工央国企的这种人事变动也在逐步明朗。所以这应该说整个人事调整，负面影响或冲击应该会逐步消除。另一方面，去年的一些订单确认或交付和签合同的延迟等影响，今年可能会逐步补回来。从这个角度看，今年值得期待。
但是我们还是认为，整个军费的开支保持在一个稳定增长的态势，实际上也超出了整个经济增长的幅度，所以今年相关板块的业绩上首先是有保障的。但另一方面，可能与2020年那一次的大订单合同不可同日而语。所以这个基数上面，相比以往更高一些，从增速上面来看的话，可能恢复到之前的增速。这是两个方面，一个是去年有一些修复，那么会反映到今年。另外一个方面就是增速可能很难回到历史的高点。
从我们这个行业来看的话，我记得是在两年前我们就觉得这个行业是一个非常注重基本面的行业，已经远远与以前的行业的主题投资不同，关注度完全不一样。所以这是今年这个行业的一个特点，就是简单概括就是去年的影响会逐步消除，那么可能还会对今年的带来一些积极的贡献，另外一个就是整个增速可能回到上一次军工行业大规模换装高增速的情况。
主持人：经过一段时间的跌幅，军工已经处于一个非常底部的拐点位置。以军工指数为例，截止到3月18号，其市盈率的TTM近10年为11.35，也就是过去10年中只有11.35的时间区间低于当前的估值。很多投资者实际上觉得这个估值非常具有性价比。当然，我们也关注到军工行业属于一个波动率非常高的行业，从今年年初到现在，幅度非常大。从年初一直到2月5号跌了28个点，然后从2月6号到3月18号快速反弹了28个点，对投资者的心理承受也是一大考验。接下来请教艾总一个大家最关心的问题：您认为未来潜在的催化军工行业行情的因素有哪些？比如说是政治局势的宏观变化还是基本面的变化，因为我们关注到实际上2024年是全球政治选举大年。1月的中国台湾，2月的印尼，3月的俄罗斯大选，5月的印度，甚至11月的美国和英国，请艾总为我们解答一下。
艾小军：前面已经部分提到了。首先政治局势会阶段性影响军工行业，我们的整个军工行业的建设不是一日之工，实际上是久久为功。所以，我们也从第一个问题开始就在一直在谈我们的增速。所以，我们国家的增速实际上是非常有保障的，也是从长期跟我们经济发展水平相匹配的这么一个现代化的军队。包括国防预算这些，刚才提到的选举等因素，包括那些脉冲性的影响，实际上对军工行业的行情会有一定的影响，但这些都是短期的。核心问题还是，我们的行业已经开始从懵懂的阶段逐渐转向基于基本面的投资阶段。
尽管我们还处于转型的阶段，但已经开始更多地关注行业的基本面。同时，也不排除主题投资对行情的影响，所以军工行业的波动性比较大。
未来我觉得基本面的因素可能会对军工行业的投资起到决定性的作用，这个权重会更加高一些。其实军工行业的基本面是比较稳的，从美国的军工行业来看的话，跟我们也一样，整个行业包括营收和利润的增速都是非常稳定的。因此，从某种意义上来说，这可能是一个相对较稳定或避险的行业。目前，我们可能离这个理想状态还有一段距离。
未来，从行情启动的逻辑来看，与新质生产力相关的领域，比如商业航天和低空经济，这些领域现在还处于从零到一的阶段，这个阶段的爆发力的影响是非常大的。但从更可持续的角度来看，这两个方向，尤其是商业航天包括星舰成功了以后，我觉得我们国家相关的研发投入和这个细分板块一定会有相应的投资机会。低空经济这一块，在相应的应用或者落地方面都会得到整个市场的重视。
主持人：艾总为我们介绍了军工企业的基本面，实际上还是比较稳定的，未来也会逐步以基本面为核心。当然，像这些政治事件，实际可能是脉冲性的影响。我们常说军工是逆周期属性的行业。逆周期属性，我理解就是艾总您刚刚讲的避险对吧？
艾小军：是的，我们整个投资，即使在疫情的2020年、2021年那个时候，受疫情影响非常大。我记得2020年在春节后，疫情影响下，当年两会披露的军费开支实际上是6.8%，在其他年份，我们的军费开支都是非常稳定的。
主持人：谢谢艾总。今天关于军工话题的讨论非常充分，从国防预算的支出到哪些领域符合新质生产力，以及央企上市公司的市值管理，再到未来可能驱动行业的因素。感谢各位投资者。今天的直播到此结束。
