核心观点：
上周国债收益率曲线整体上行，其中，1Y国债收益率上行8bp至1.83%，10Y国债收益率上行4bp至2.32%，30Y国债收益率上行8bp至2.51%。国债收益率（10Y-1Y）期限利差由52bp缩窄到50bp，曲线呈现熊平特征。
30-10Y国债期限利差下行，已达到历史0.1%分位数水平。隐含税率方面，10年期国开债隐含税率为 6.32%，较上周五的 5.59%继续回升。
政策面上，两会释放的财政信号未超市场预期，对债市扰动有限；两会后的财政端增量信息有限。
3Y的隐含税率位于近3年历史38%分位，3y国开当前性价比较高，其他年份的隐含税率位于历史近3年的20%分位左右.
信用债收益率整体上行，1-3年AAA和AA+以及3年二级资本债上行幅度最大，周度上行8-10bp。
信用利差方面，1年的AAA信用债利差位于历史92%分位左右，1年AAA信用债相对利率债性价比凸显。
策略信号方面：
中长期债基久期中位数较前周略有下降，无平滑中位数为2.32年，位于过去五年48%分位数。
动能角度来看，短期利率引导模型和长期利率引导模型、商品引导模型均看多，汇率引导模型延续看空。自动驾驶模型维持推荐2.15Y的杠杆后久期。
衍生品方面，NDD收在-0.065bp，低位震荡。国开Bondswap上行，处于过去5年32%分位，国债5年-repoIRS-5年利差位于过去5年的79%分位，最近一周的上行幅度较快，现券相对衍生品更看空市场。
展望本周：
1、当前“高资金利率+低票息”的市场组合中，债市行情波动加大，债券市场处于多空博弈区间，周一的经济数据公告后可考虑在收益率上行的关键点位介入。
2、资金面上，3月地方债供给暂未形成明显压力，央行连续进行小额逆回购操作，或表明央行认为流动性处于“合理充裕”的水平上，短期仍有防资金空转的考虑。
一、主要数据与事件
1、社融数据公告
事件：3月15日，央行公布2月金融信贷数据，2月社会融资规模新增1.56万亿元，比上年同期减少1.60万亿元；M2同比+8.7%，M1同比+1.2%。
受假期错位影响，2月社融增量低于预期。2月社融存量同比+9.0%，低于前值9.5%，低于Wind一致预期的9.14%。前2个月社会融资规模增量累计为8.06万亿元，比上年同期少增1.1万亿元。从社融分项上来看：（1）人民币贷款新增1.45万亿元，同比少增0.36万亿元；（2）非标融资同比多减3,207亿元，其中委托、信托、未贴现票据分别同比多减94亿元、多增505亿元、多减3,618亿元；（3）政府债同比少增3,320亿元，显示年初政府发债进度较慢。（4）居民贷款减少5,907亿元，同比多减7,988亿元。其中短期贷款减少4,868亿元，同比多减6,086亿元；中长期贷款减少1,038亿元，同比多减1,901亿元。与同期地产销售数据一致，2月30大城市商品房销售同比-64.2%。
M1增速回落，剪刀差扩大。2月末，M2同比增长8.7%，市场预计为8.68%，与前值持平，比上年同期低4.2 pct；M1同比增长1.2 %，增速分别比上月末和上年同期低4.7pct和4.6pct。M1-M2剪刀差由上月-2.8%扩大至-7.5%，企业对未来经济增长的预期仍不够乐观。
2、美国2月通胀数据
美国2月CPI环比0.4%，预期0.4%，前值0.3%；同比3.2%，预期3.1%，前值3.1%。
核心CPI环比0.4%，预期0.3%，前值0.4%；同比3.8%，预期3.7%，前值3.9%
数据方面，房屋和汽油价格贡献了CPI环比的60%。能源价格环比0.4%，各类分项均有所上涨；住宅环比0.4%，虽低于上月（前值0.6%），但从去年3月开始一直在0.4~0.6%这一平台震荡；2月核心通胀同比3.8%，房屋5.7%，贡献了核心通胀的三分之二。
关于降息节点，1、2月非农和通胀均较强，一季度降息可能不大已被市场接受，目前市场预期首次降息为6月。无论劳动力市场还是房地产市场，虽有所缓和但仍处于紧绷状态，建筑业也进入相对繁荣期，过早降息可能会引起后期通胀反弹。
二、债券市场表现
上周国债收益率曲线整体上行，其中，1Y国债收益率上行8bp至1.83%，10Y国债收益率上行4bp至2.32%，30Y国债收益率上行8bp至2.51%。国债收益率（10Y-1Y）期限利差由52bp缩窄到50bp，曲线呈现熊平特征。
30-10Y国债期限利差下行，已达到历史0.1%分位数水平。隐含税率方面，10 年期国开债隐含税率为 6.32%，较上周五的 5.59%继续回升。
政策面上，两会释放的财政信号未超市场预期，对债市扰动有限；两会后的财政端增量信息有限。资金面上，3月地方债供给暂未形成明显压力，央行连续进行小额逆回购操作，或表明央行认为流动性处于“合理充裕”的水平上。
全周净回笼资金，资金利率变化不大。3 月 8 日-3 月 15 日，货币市场利率多数小幅上行，其中，DR001 上行 4bp 至 1.75%，DR007 上行 5bp 至 1.89%，DR014上行 4p 至 2.01%。需要注意的是央行30 亿元“地量“逆回购出现，但为间歇性操作，非持续性行为。2022 年 7-9 月较长一段时间内央行维持 20 亿元逆回购操作，2022 年 9 月后资金利率和短端收益率均明显上行。
数据来源：wind，统计区间为20210202-20240317
具体看，上周一当天等额续作100亿逆回购，资金全天中性，基本未受到3月9日公告的通wind胀数据超预期的影响，午后权益市场拉升下，股债跷跷板效应凸显，10年和超长债交易活跃，30年活跃券收益率上行4bp。上周二、继续等额续作资金100亿元，资金面宽松，但没有出社融数据，债券止盈情绪延续，10年国债活跃券收益上行4.45bp，30年国债活跃券上行7.2bp。上周三，央行净回笼70亿元，30亿元的地量逆回购操作引发市场对防资金空转的关注，现券收益上午迅速拉高，下午消息面扰动下降息预期升温，收益率强势下降，全天呈现V形走势，30年国债活跃券收益率下行1.3bp；上周四，净回笼资金70亿元，上午受到杭州二手房全面取消限购政策扰动，以及30亿元的投放，收益率开盘后迅速拉升，随后窄幅震荡，下午资金面略微宽松，10年国债收益率上行2bp，30年上行0.25bp。上周五，MLF利率没有变化，净回笼资金970亿，上午资金面平衡偏宽松，但统计局公布的2月70大中城市商品住宅价格同环比延续降势，叠加社融预期抢跑，收益率迅速下行，午后资金宽松，公布社融术后债市反应平淡，30年国债活跃券收益率下行2.25bp。
图1：利率市场表现
图2：信用市场表现
三、利差变动
期限利差方面，整体利差较低，除 3Y-1Y 近5年的利差分位是36%其他期限的利差多处在历史5-20%分位以内。
图3：国开债期限利差分位数（近3年或5年）
信用利差方面，1年的AAA信用债利差位于历史92%分位左右，1年AAA信用债相对利率债性价比凸显。
图4：AAA及AA+信用利差分位
3Y的隐含税率位于近3年历史38%分位，3y国开当前性价比较高，其他年份的隐含税率位于历史近3年的20%分位左右.
图5：隐含税率
衍生品方面，NDD收在-0.065bp，低位震荡。国开Bondswap上行，处于过去5年32%分位，国债5年-repoIRS-5年利差位于过去5年的79%分位，最近一周的上行幅度较快，现券相对衍生品更看空市场。
图6：NDD 5Y
图7：国开/国债Bondswap
四、策略信号
中长期债基久期中位数较前周略有下降，无平滑中位数为2.32年，位于过去五年48%分位数。
图8：市场久期中位数水平
势能水平上行，当前位于历史12.93%分位数。
图9：势能水平
动能角度来看，短期利率引导模型和长期利率引导模型、商品引导模型均看多，汇率引导模型延续看空。自动驾驶模型维持推荐2.15Y的杠杆后久期。
图10：利率引导模型（短期-10Y国开）
图11：利率引导模型（长期-10Y国开）
图12：汇率引导策略
图13：商品引导策略
图14：自动驾驶
五、本周关注
1、2月经济数据
图表、数据来源：WIND ，浙商基金，截至2024年3月17日
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