历经三年的震荡调整，医药行业迎来了一波较大幅度的估值回归。有人说，医药行业正在挤出泡沫：伴随消息面的利空出清、产业端的创新迭出、叠加机构配置动能修复，当前的国内医药生态正在走向成熟。展望2024年，医药行业将有哪些新的变化？如何把握医药投资机遇？
本期“对话”栏目邀请了财通医药健康混合拟任基金经理张胤，为我们解析当下医药板块的关注热点。
回顾医药行业的发展，2021年以来，医药行业分别经历多次股价调整，您认为影响医药行情走势背后的原因是什么？
张胤 ：我们认为，股价调整的本质原因是市场风险偏好降低叠加对政策的不确定预期。从2021年下旬开始，集采将试点范围扩散到了一些自费的药物，包含医疗器械甚至医保外领域，引发了市场对政策不确定性的担忧。同时通过横向比较，我们看到，海外整体的风险偏好已经降低，美联储加息导致了整个生物医药板块的回落，这对国内产生了一定负面影响映射。
经过前期调整，当前医药板块估值已处于历史低位区间，短期来看，如何看待医药板块的投资机会？
张胤 ：从估值角度看，医药生物指数（申万）当前市盈率仅为24.96倍，低于近10年平均值的36.99倍。[1] 医药行业相对大盘的估值溢价率也在不断收窄，因此无论是相对估值还是绝对估值，当前医药板块的整体估值水平已经调整到相对合理的位置，配置性价比凸显。
从政策角度看，当前医药政策框架较为稳定。随着政策持续推进，药品集采进度已经进入扩围提质的新阶段，高值耗材集采覆盖面持续扩大，规则细节持续完善；对于创新药，目前国家医保局正在调整定价政策，对创新药上市早期阶段的价格采取相对宽松的管理，续约条件也相对温和；此外，医药反腐大环境的变化也利好行业内部未来的结构调整和改善。
从业绩角度看，申万医药生物行业净利润降幅收窄，行业已逐步跨过新冠影响，回升向好趋势将进一步强化。
从机构配置角度看， 医药生物行业公募基金重仓比例从2023Q1的11.37%增加至Q4的14.34%，连续三个季度环比有所提升，且目前机构持仓整体仍处于历史较低水平，仍有较高的提升空间。[2]
从全球生物医药的融资情况角度来看，前期受到疫情和美国加息预期的影响，一级市场估值泡沫在2021年开始大量消化，带来投融资水平下滑，影响了国内创新药及医药外包等服务行业的景气度。但随着海外经济率先复苏，2023年以来全球投融资情况回暖，医药投资的拐点逐渐显现。
都说医药行业“长坡厚雪”，医药股的长期投资逻辑还成立吗？
张胤 ：需求端，伴随着我国老龄化问题逐渐成为现实，医疗服务需求或将快速增加，有望为行业增长带来坚实基础。通过横向对比，我国卫生费用占GDP的比重相较发达国家具有一定差距，仍有较大的提升空间。此外，我国居民生活水平日益提升，人均可支配收入增长，2020年以来经历了疫情影响之后，人们对于医药健康的保健需求与日俱增，美容、眼科、减肥等领域也产生了较好的景气度变化。我们预计，在医药“消费升级”的推动下，我国人均医疗卫生支出预计将持续增长，为医药行业带来新的扩张机遇。
医保支付端，当前医保资金结余相对充裕，未来因医保资金紧张压制医保支出的概率较低。虽然医保控费是当前的主旋律，但其主要目的是在医保收入稳步增长的情况下控制支出的增速，而支出规模仍在逐年扩张。总体来看，我国在医疗领域支出未来有望延续增长态势。
展望2024年，医药行业将有哪些新的变化？如何把握医药投资机会？
张胤 ：随着前期行业风险的持续释放，不少生物医药标的估值回落到比较具备吸引力的水平线，医药行业的逆周期属性和成长属性在当前的市场环境和风险偏好下仍然是值得关注的资产。展望2024年，当下或许是布局医药板块的较好时点。具体方向上，我们认为，近期可以关注创新药、中药及国际化等子行业和主题优质股的投资机会。
创新药：政策面暖风频吹，药审改革带来了新药获批的加速和医保的快速准入。随着医保谈判常态化运行，新药上市后能更快进入医保，加快创新药的放量速度。当前，中国创新药产业已站在了赶英超美的起点，国内头部创新药企开始进入商业化阶段，产业化水平不断提高。
中药：伴随自我诊疗意愿提升和养生需求的快速增长，中医药服务将覆盖更多人群，叠加新质生产力加快科技创新，中医药传承创新发展迎来重大的战略机遇期，进入质与量提升的高质量发展新阶段。
国际化：随着中国医药行业的产业升级，医药出海迎来多点开花的时间节点，未来可能会看到更多具备国际竞争力的医药企业。
医药细分行业多、商业模式多元且互相独立，这导致医药研究对专业性要求很强，投资者可以以何种手段来应对医药投资的高门槛？
张胤 ：作为专业要求高、覆盖领域广，兼具多重属性的行业，医药投资不仅需要耐心，还需要相当程度的专业性。建议投资者把医药行业作为一个整体的长期看好的行业，可以做一个组合买入并长期持有的投资计划，这样可能会更合理。
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[1] 数据来源于Wind，2014.01.25-2024.01.25；
[2] 数据来源于Wind，医药生物公募基金重仓比例从2023Q1的11.37%增加至Q4的14.34%；选取的时间段具有片面性，历史数据仅供参考，不对未来表现构成任何保证，指数业绩不构成对基金业绩表现的任何承诺和保证。提及板块及行业不构成投资建议或承诺，不代表基金真实持仓情况，市场判断不对未来市场表现构成任何保证。基金有风险，投资需谨慎。
张胤履历：12年证券从业经验、3年投资管理经验，复旦大学材料物理与化学硕士，材料化学学士。2020年7月加入财通基金，现任基金投资部基金经理。加入财通基金前，历任万家基金管理有限公司研究员、交银施罗德基金管理有限公司高级研究员。
风险提示：基金有风险，投资需谨慎。嘉宾分享的观点、结论和建议仅供参考，不构成投资者改变投资决策或选择具体产品的法律依据。提及行业、板块不构成任何投资推介，市场判断不对未来市场表现构成任何保证，历史情况仅供参考；基础信息均来源于公开可获得的资料，基金管理人力求可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，获得报告的人士据此做出投资决策，应自行承担投资风险。尊敬的投资者：基金有风险，投资需谨慎。公开募集证券投资基金（以下简称“基金”）是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。根据有关法律法规，财通基金管理有限公司做出如下风险揭示：一、依据投资对象的不同，基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金、基金中基金、商品基金等不同类型，您投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，也将承担不同程度的风险。一般来说，基金的收益预期越高，您承担的风险也越大。二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例（开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外）时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。三、您应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。四、本基金的特有风险：1、本基金为混合型基金，风险等级为R3等级。2、本基金股票（含存托凭证）投资占基金资产的比例为60%-95%（其中投资于港股通标的股票的比例占股票资产的0-50%）；投资于医药健康主题相关股票的比例不低于非现金基金资产的80%，属于股票仓位偏高且相对稳定的基金品种，受股票市场系统性风险影响较大，如果股票市场出现整体下跌，本基金的净值表现将受到影响。3、本基金投资于医药健康主题相关股票的比例不低于非现金基金资产的80%，因此本基金的股票投资业绩与本基金界定的医药健康行业证券的相关性较大，需承担相应风险。4、本基金可以投资内地与香港股票市场交易互联互通机制允许买卖的规定范围内的香港联合交易所上市的股票，会面临港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，包括港股市场股价波动较大的风险（港股市场实行T+0回转交易，且对个股不设涨跌幅限制，港股股价可能表现出比A股更为剧烈的股价波动）、汇率风险（汇率波动可能对基金的投资收益造成损失）、港股通机制下交易日不连贯可能带来的风险（在内地开市香港休市的情形下，港股通不能正常交易，港股不能及时卖出，可能带来一定的流动性风险）等。此外，本基金可根据投资策略需要或不同配置地市场环境的变化，选择将部分基金资产投资于港股或选择不将基金资产投资于港股，本基金并非必然投资港股。5、本基金的投资范围包括存托凭证，面临存托凭证价格大幅波动甚至出现较大亏损的风险、与存托凭证发行机制相关的风险等。6、本基金可投资于资产支持证券，资产支持证券的风险主要与资产质量有关，比如债务人违约可能性的高低、债务人行使抵消权可能性的高低，资产收益受自然灾害、战争、罢工的影响程度，资产收益与外部经济环境变化的相关性等。如果资产支持证券受上述因素的影响程度低，则资产风险小，反之则风险高。7、本基金可投资于股指期货，股指期货采用保证金交易制度，由于保证金交易具有杠杆性，当出现不利行情时，股价指数微小的变动就可能会使投资人权益遭受较大损失。股指期货采用每日无负债结算制度，如果没有在规定的时间内补足保证金，按规定将被强制平仓，可能给投资带来重大损失。8、本基金可参与融资业务。融资业务存在信用风险、投资风险和合规风险等风险，可能导致基金资产损失。9、基金存续期内，连续50个工作日出现基金份额持有人数量不满200人或者基金资产净值低于5000万元情形的，本基金将根据基金合同的约定进行基金财产清算并终止，且无需召开基金份额持有人大会。因此本基金有面临自动清算的风险。五、基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。财通基金管理有限公司提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。六、【财通医药健康混合型证券投资基金】（以下简称“本基金”）由【财通基金管理有限公司】（以下简称“基金管理人”）依照有关法律法规及约定申请募集，并经中国证券监督管理委员会（以下简称“中国证监会”）许可注册。本基金的基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要已通过中国证监会基金电子披露网站【http://eid.csrc.gov.cn/fund】和基金管理人网站【http://www.ctfund.com/】进行了公开披露。中国证监会对本基金的注册，并不表明其对本基金的投资价值、市场前景和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于本基金没有风险。
