行业声音 | 金价历史新高，黄金股ETF（517520）放大黄金投资价值

摘要：100年来金价中枢稳步上行，呈现平台-跃升交替走势。近期国内外金价连续上涨、金价创出历史新高。展望后市，黄金价格四大核心驱动因素共振，金价有望迎来主升浪。

【黄金分析框架及展望】

在世界经济的历史长河中，黄金被视为一种蕴含战略价值的稀有资源。货币属性、金融属性、商品属性、避险属性是黄金的四大核心驱动力，也是黄金价格波动的关键影响因素。

资料来源：永赢基金，世界黄金协会

（1）货币属性——弱势美元催化黄金上涨

黄金作为曾经的全球硬通货，可对冲美元主权货币的信用风险，加之美元是黄金的计价货币，故黄金和美元走势负相关。随着高利率环境对美国经济的负面影响逐渐显现，美国经济数据已开始承压（制造业、服务业、消费数据、就业均不及预期），美元走弱将刺激金价上涨。

数据来源：永赢基金、Wind，

数据区间1971/1/1-2024/2/29，历史走势不预示未来表现。

（2）金融属性——美联储降息或将开启黄金主升浪

黄金是无息资产，而美债是有息资产，美债实际收益率可视作黄金持有成本，黄金与美债实际收益率负相关，后续美联储降息或将成为后续黄金上涨的重要推动力。

美国通胀是国际金价的领先指标，美国通胀曾多次带来黄金价格上涨。历史上看，2003-2006年、2016-2019年美国通胀都带来了随后2年黄金价格70%以上的涨幅。2020~2022年这一轮美国核心PCE从0.91%上到5.42%，通胀幅度远超前两轮，随后的黄金投资机会值得重视。

（3）商品属性——央行加速购金有望持续，金饰品消费持续火热

央行加速购金，支撑金价上涨：2020年疫情爆发后，央行购金规模逐年递增，2022~2023年各国央行购金创下历史新高。根据世界黄金协会调查，超七成受访央行预计未来12个月内全球黄金储备将上涨。

黄金饰品市场持续火热，逐渐取代钻石消费需求：人造钻石技术在2021年取得革命性突破，钻石大幅贬值，中国钻石市场份额逐渐被黄金取代。金饰品工费屡创历史新高，代表中国居民购金热情达到历史高点。

（4）避险属性——2024全球大选年或带来地缘扰动，美国银行业“暴雷”隐忧再起

各种地缘、经济、债务、货币体系变革等“黑天鹅”事件爆发将驱动黄金脉冲式上涨。2024年俄乌冲突、巴以冲突还未结束，朝鲜半岛等周边地缘纷争仍间或扰动，国际地缘政治博弈日趋激烈。此外2024年美国、俄罗斯、印度、英国等各重要经济体陆续选举，黄金在未来或存在许多脉冲式上涨机会。

数据来源：永赢基金、Wind，数据区间1990/1/2-

2023/12/20

此外，逆全球化、货币体系“去美元化”、对冲债务危机和主权信用风险等因素有望在长期维度对黄金价格形成支撑。

【黄金股行业特征及前景】

1、黄金股是黄金价格的放大器

截至2023年底，过去五年黄金股相比金价（上海金）的贝塔约1.2倍~1.3倍，金矿企业的扩产和杠杆效应、黄金零售股的渠道扩张和品牌贡献黄金股的超额收益。

（1）资源品逻辑（金矿公司）：金价上涨带来矿产资源价值重估、探矿权升值，资源品的杠杆效应显著提升金矿公司股价上行弹性。

（2）消费品逻辑（黄金珠宝零售商）：金价上涨带来金饰商品存货价值重估，存货量即为金价弹性系数；叠加消费品渠道扩张和品牌集中度提升逻辑，黄金股超额收益来源更加丰富。

数据来源：永赢基金

2、中国黄金产量全球第一，黄金企业拥有行业定价权

在全球金矿产量中，中、澳、俄金矿产量占比合计达到三分之一。目前中国金矿储量占全球的3.7%、却贡献全球12%的黄金产量，金矿产量连续16年居全球第一，我国金矿公司在全球具有一定的行业定价权。

3、黄金产业处于量价齐升的戴维斯双击周期

金矿企业不断通过资源扩张，比如并购优质矿山、集团资产注入、新矿山投产、老矿山技改等实现矿产量持续增加。随着国内黄金股企业完成供给侧改革，技术进步推动降本增效，2022年前十大金矿公司集中度已超过50%，龙头效应显著，量价齐升带动股价弹性更优。

【市场首只黄金股ETF（517520），市场关注度快速提升】

黄金股ETF（517520）跟踪中证沪深港黄金产业股票指数，聚焦内地和香港黄金采掘冶炼和加工销售的上市公司， 指数成分股共47只、主要集中在黄金采掘行业（即金矿公司），前十大成分股涵盖国内金矿龙头。

数据来源：永赢基金、Wind，截至2024/2/29。所列指数成分股仅作举例说明，不构成投资建议。

黄金股持续跑赢黄金现货：黄金股指数相对伦敦金价超额显著，2019年以来黄金股指数累计超额近15%，6年平均年超额约2%，指数收益优势显著。

黄金股处于“盈利/估值”性价比高位：黄金股2022年报ROE（TTM）高达12.7%，盈利能力持续提升，黄金股指数PE（TTM）处于过去五年34.9%低分位水平，长期投资价值凸显。

数据来源：永赢基金、Wind，数据截至2024/03/07

黄金股可以优化组合风险收益特征：黄金股指数与国内现货黄金价格之间相关系数约为0.5。现货黄金与其他大类资产的相关性较低，而黄金股与股票的相关性低于股票资产内部的相关性，因此配置黄金股同样可以优化组合的风险-收益特征，在一定程度下对冲大类资产风险。

数据来源：Wind，永赢基金。相关性矩阵计算区间：2014/12/31-2024/2/29，计算频率为周

永赢中证沪深港黄金产业股票ETF（517520.SH）成立于2023-10-24，上市以来流动性良好、近期交投活跃，是投资者布局黄金股的利器之一。永赢中证沪深港黄金产业股票ETF联接基金（A类：020411/C类：020412）是目前市场上唯一跟踪黄金股指数的场外被动基金，看好后市金价的投资者可以多多关注。

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。本基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩不构成对本基金业绩表现的保证。投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，并承担不同程度的风险。通常基金的收益预期越高，风险越大。黄金股ETF及其联接基金属于中高风险（R4）产品，适合经客户风险承受能力等级测评后结果为成长型（C4）及以上的投资者。基金风险等级与投资者风险承受能力等级对照表详见永赢基金官网。投资者通过代销机构提交交易申请时，应以代销机构的风险评级规则为准。敬请投资者在投资基金前认真阅读基金合同、招募说明书、基金产品资料概要等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的风险承受能力选择适合自己的基金产品。敬请投资者在购买基金前认真考虑、谨慎决策。

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