近年来，随着定增市场不断纵深发展，财通基金的定增投资策略在持续迭代进化。当我们再度聊起这个话题——在市场情绪低迷时如何进行定增投资，作为定增领域深耕者，财通基金又会有哪些新的思考和认知？本期定增月月谈，财通基金量化投资部负责人朱海东带来了他和财通基金量化团队在策略研发中的思考。
定增新政以来，如果在市场情绪低迷时进行定增投资，效果怎么样？
数据来源：Wind，2020-2023，折价收益=1-折扣。
风险提示：市场有风险，投资需谨慎。我国股市运作时间较短,不能反映证券市场发展的所有阶段。材料中提及的定增折扣，会随着市场和个股的不同而变化，折扣率有可能为0。定增折扣不对个股情况、产品最终收益及未来情况构成任何保证。部分统计区间的项目数量较少，或不能准确、完整反映定增市场的发展情况，仅供参考。
朱海东 ：我们注意到，不同时间点的布局对定增收益可能有重要影响。据Wind数据，2020-2023年，不同市场点位定增投资的平均解禁回报呈现差别较大的特征。
定增项目的主体为上市公司，最终的收益也由公司在二级市场股价表现决定。因此除项目自身质地外，定增投资收益也受宏观经济环境、市场整体走势、行业状况等多种因素的影响，不同时点布局定增收益将有较大差别。
因此，在市场震荡调整的背景下，定增投资的择时能力是定增投资重要的一环。投资者应密切关注市场动态，了解定增公司的基本面和行业前景，并且评估整体市场走势，以便在合适的时机布局定增，力争获得更好的投资回报。
而从量化人的视角来看，震荡调整的市场环境里除了择时，以量化的方式优选个股和策略构建能力也同样重要。
那么以量化人的视角打开定增投资，基于当下的市场环境，有哪些比较推荐的策略？
朱海东 ：在研发量化策略进行定增投资时，财通基金量化团队会关注选股、折扣、仓位等指标。低折扣策略、低点位策略是我们认为大面上相对比较有吸引力的策略。
但不可否认的是，如果近两年采用这两种策略筛选定增项目，可能会出现样本量偏小的情况。因此，我们在此基础上加入了更多维度，形成72个筛选指标，尽可能以较多的定增项目样本量，力争实现良好的定增投资回报。
与此同时，我们还会根据市场环境和市场所处的估值位置，在我们研发的多个策略中进行适配，遴选出较为适合当下市场环境的策略类型进行增配。
以定增量化多头策略和定增量化对冲策略为例，这两个策略均适用于景气较低的市场环境。定增量化对冲策略比较适合权益风险溢价水平较低的估值环境，定增量化多头则比较适合在权益风险溢价水平较高、市场行将回暖的时刻进行配置。
如投资者可承受一定的波动，可以通过构建定增量化多头策略力争获取长期绝对收益。由于定增项目偏中小市值，在预判市场整体回暖趋势的前提下，以定增量化多头策略构建投资组合或有机会在市场回暖中获取较好的弹性收益。
在市场情绪低迷时，如何进行定增投资？
朱海东 ：《邓普顿教你逆向投资》里提到行之有效的方法是“提前设定计划，把远低于当时市场价的价格作为买入点”，这一方法与定增投资的流程和方法是较为契合的。定增投资的锁定期让投资人能够看得更远，可能也一定程度上克服了当期恐惧。值得关注的是，定增投资的收益来源主要包括折价收益、α收益、β收益，在构建定增投资组合时，还需要关注到市场的供需变化、市场的趋势等外部因素。
此外，邓普顿先生在逆向投资宝典中提出的几个准则，比如低买、比如分散化投资……对于我们看待当下的市场环境，似乎也有一定的启发。
后续定增标的供给情况怎么样？
朱海东 ：Wind数据显示，截至2024年1月19日，共计127个定增预案处于已过会、待发行的状态，预计融资规模1814亿元，主要集中在国家鼓励发展的新兴产业发展方向。
定增市场数据速递
数据来源：Wind，截至2023.12.31。市场有风险，投资需谨慎。我国股市运作时间较短，不能反映证券市场发展的所有阶段。
解读：据Wind数据，2023年12月竞价定增项目共23宗、融资规模逾215.59亿元，保持平稳节奏。
数据来源：Wind，截至2023.12.31。市场有风险，投资需谨慎。我国股市运作时间较短,不能反映证券市场发展的所有阶段。材料中提及的定增折扣，会随着市场和个股的不同而变化，折扣率有可能为0。定增折扣不对个股情况、产品最终收益及未来情况构成任何保证。
解读：已披露的Wind数据显示，2023年12月竞价定增项目发行23宗，平均折扣85.63%，较2023年中的折扣水平已有明显的回落。
风险提示：市场有风险，投资需谨慎；文中提及行业、板块不构成任何投资推介，文中市场判断不对未来市场表现构成任何保证，历史情况仅供参考；文中基础信息均来源于公开可获得的资料，基金管理人力求可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，获得报告的人士据此做出投资决策，应自行承担投资风险。我国基金运作时间较短，不能反映股市、债市发展的所有阶段。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩不构成基金业绩表现的保证。基金投资需谨慎，请投资者充分阅读《基金合同》、《基金招募说明书》、《基金产品资料概要》等法律文件。
定向增发的投资情况并非投资组合的投资情况，定向增发的盈利情况并非投资组合的实际盈利情况。定向增发的盈利情况仅为公司根据历史数据，假设限定条件统计和计算出来的结果，但投资组合的实际投资业绩受证券市场走势、定向增发项目的参与、获配和变现情况，其他投资标的损益、运营成本等因素影响，与定向增发的投资情况存在明显差异，亦存在定向增发投资盈利，但投资组合发生亏损的可能性。定增过程存在一系列特有风险，如股价波动风险（锁定期内及锁定期届满后）、锁定期风险、展期风险、投资顾问或财务顾问风险、集中度风险以及不能灵活调整组合的风险。历史平均折扣不对个股情况、最终收益及未来情况构成任何保证。定增量化对冲策略需关注策略模式失效风险，使用“风险配平组合”存在不能有效复制指数的风险，且构建“风险配平组合”过程以及与采用股指期货对冲之间存在时间差，需要承担股票市场波动的风险。
