2024年A股市场持续震荡回调，上证指数跌破2800点，创业板指失守1700点。行业来看，以TMT为代表的热门板块纷纷回调，截至2023/01/16，电子、计算机、国防军工板块年初以来下挫超10%。展望2024年，已经连续下跌的A股市场能否迎来估值修复？市场回暖的关键又在哪里？
本期【东吴视野】，我们邀请到了东吴基金权益投资总监刘元海。
（注：数据来源：Wind，截至2024/01/16，年初以来统计区间：2024/01/01-2024/01/16,指数过往业绩不预示未来表现。投资有风险，选择需谨慎。）
嘉宾介绍
刘元海
同济大学博士，东吴基金权益投资总监，拥有19年的证券从业经验、11年的投资管理经验，穿越市场涨跌周期，聚焦科技股投资，致力于寻找符合时代发展趋势的行业，与时代共舞。
01
经过长达两年半的回调，2024年A股市场能否逆境反转？
刘元海：
我们认为2024年A股市场上行拐点或已出现。当时市场或处于政策底、估值底、业绩底的三重相对底部区域。
首先政策底方面，从历史经验看，市场底离政策底一般是两到六个月左右，政策底到市场底一般再回调10%-20%左右。复盘这一波政策底可能是在2023年7月底，彼时政治局会议提出“活跃资本市场”。而Wind数据显示，2023年8月初至今沪深300指数跌幅在18%左右。从过往经验来看，当前回调时间和回调幅度都在历史中位偏上水平。
其次，从估值角度看，A股市场持续震荡回调，股权风险溢价率处在历史相对高位区间，市场估值处于相对较低水平。
最后，从上市公司业绩来看，去年3季报基本确认A股上市公司利润增速见底回升，业绩底基本确立。从历史经验看，A股市场底基本同步或者领先于业绩底。因此，我们判断当前A股市场上行拐点或许已经出现。
02
市场信息繁多，2024年投资应把握哪些指标的变化？
刘元海：当前市场可能在等待上行的两个催化剂，我们重点关注这两个指标的变化。
催化剂一，上市公司利润增速见底回升。从历史看，A股整体进入见底回升状态且回升幅度较大的话，上市公司大概率要进入一个景气上行周期。2023年上市公司三季报的整体收入、利润增速比二季度都好，但二级市场的股价没有太多反应。从目前上市公司盈利结合历史盈利增速趋势看，从2023年三季度开始到2024年上半年，上市公司利润增速有望继续上行。现在利好政策仍络绎不绝，从经验来看，上市公司业绩底或已出现。
催化剂二，美债利率有望进入下行周期。市场回暖需要10年期美债利率从5.0见顶之后慢慢进入下行趋势，这是大概率趋势，对A股可能是很大的正面驱动。
03
2024年成长占优还是价值领先？
从我过去十几年的经验看，A股市场确实处于成长与价值的轮动过程中，关于市场风格的轮动有两个经验可以供参考。
历史经验一：A股市场成长价值轮动周期大约2-3年左右；美国十年期国债利率处在上行周期，价值股占优，反之成长股占优。
历史经验二：上市公司利润增速处在下行周期，价值股占优；反之成长股占优。
首先是美国十年期国债。从历史经验来看，价值和成长的比值，跟美国十年期国债利率基本属于正相关。美国十年期国债利率处在上行趋势时，价值股占优。但下行时成长股占优，原因就是因为利率是贴现率，利率下降有望利于成长。我们认为美国十年期国债利率或已经见顶，可能将进入新一轮下行周期，所以未来两年左右时间，A股市场有可能是偏成长的。
其次从历史来看，在每一轮上市公司利润增速处在上行趋势时，成长股占优；在每一轮上市公司利润增速处在下行趋势时，价值股占优。我们认为2023年A股三季报上市公司利润已经见底，未来有望回升，两个因素结合一起，未来一两年，成长股有可能会占优。
综上所述，当前美国十年期国债利率有望进入下行周期，并且A股上市公司利润增速有望进入上行周期，未来两年左右时间A股市场成长股有望占优。其中：TMT、医药生物、有色（铝、铜）、建材和轻工利润增速或存在超预期可能。
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