2024年在宏观方面主要有三个不确定性：
一是国内地产恢复的路径。中国经济处于疫后复苏环境中，房地产行业是近年来中国经济增速放缓的主要拖累之一，受益于下半年降首付、降利率等政策的出台，前期观望的购房需求逐步释放，但持续性需要观察。2023年12月央行新增抵押补充贷款（PSL）规模3500亿元，这是2023年2月以来PSL的首次增长，预计主要为保障房、城中村改造、平急两用工程提供中长期低成本资金支持，表明地产行业增量支持政策正在推进，预计2024年通过PSL、降息等方式对地产行业提供的支持将进一步加大。
二是美联储降息路径。美联储加息顶部已经出现，但2024年降息路径尚不清晰。一方面，2023年通胀的放缓存在较多供给因素，如供应链的修复、劳动力参与率的提高，尚不清楚这些供给因素能否持续改善。另一方面，利率下行过快可能导致金融条件再度放松，使利率敏感的相关行业经济活动重新提速，通胀回落的过程可能相对缓慢，导致美联储降息时点推迟。因此，2024年美联储降息路径还有较多不确定性，降息预期明朗之时，对全球资本市场估值将形成正向支撑。
三是2024年美国、日本、德国、印度、俄罗斯等国将进入大选之年，尤其美国大选2024年11月进行，下半年地缘政治风险可能对资本市场形成阶段性扰动。
基于上述宏观不确定性，对应到当前债券和股票市场的看法上：
债券方面，在经济复苏动能偏弱、货币政策相对宽松的大背景下，债券市场长端利率下行趋势并未逆转，随着汇率压力的缓解，央行降息空间也将逐步打开，久期策略将是2024年的重要回报来源，而高等级债券票息也将提供稳健收益。
股票方面，当前中国股债性价比(沪深300市盈率倒数-10年国债)运行在-2X标准差附近，A股估值位于底部区域附近，中期来看具有良好的配置价值。择时角度，7月政治局会议后政策底已经出现，从政策底到市场底的催化因素，需要等待利率环境、经济周期等主要影响因素的预期出现变化，美联储降息预期明朗或是国内地产预期修复将是重要时间节点。在结构上，当前主要考虑高股息为主、科技成长为辅的哑铃策略，同时需要积极关注地产行业支持力度加大、新一轮周期复苏出现的机会。
数据来源：Wind，截止日期：2023年12月31日
作者
国寿安保稳荣混合型证券投资基金
国寿安保安吉纯债半年定期开放债券型证券投资基金
基金经理 吴闻
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