（节目录制于2024年1月11日）
大家好，欢迎收听《小马哥财道》市场观点，我是马永谙。
开年以来呀，A股就迎来了一轮下跌，似乎是要延续去年的趋势。我们认为导致这个局面的主要因素是流动性和市场情绪。那么，投资者该如何看待和应对目前的局面呢？
我们建议大家在这个时候，不妨回归投资的本源，就是便宜的时候买入，贵的时候卖出。而A股的估值，目前就处在非常便宜的时候。
今天我们就用股债性价比，专业点儿叫做风险溢价的指标来分析A股的投资价值。
所谓风险溢价，就是市盈率的倒数和国债收益率的差值。怎么理解这个指标呢？
我们可以假设这么一个场景，有一个投资者，他去市场上融资，融资的成本呢是中国的十年期国债的收益率，目前是百分之二点五。拿到这个前之后，他会去市场上找可以投资的东西，投资回报当然是越高越好，因为扣掉融资成本之后，他就能获得全部的超额收益。
那么市盈率的倒数是什么呢？简单的说，可以理解成这个投资者每花一块钱买的股权，通过企业的盈利增长，能够带来的回报是多少。
那么A股目前的盈市率，也就是市盈率的倒数，处在一个什么水平？以沪深300指数为例，大概是百分之九点五，扣除掉融资成本百分之二点五，净回报率在百分之七左右。
百分之七的风险溢价，已经处在A股历史上的极端区域，处在过去十年的百分之九十五分位。这个水平的风险溢价，对应着A股历史上的各大底部区域。具体说就是2011年底、2013年6月、2014年上半年、2016年2月、2018年12月和2022年10月的底部位置。
所以啊，当前的A股市场，从宽基指数的角度看，已经提供了很高的安全边际。尽管目前市场因为流动性和情绪的原因导致短期的投资胜率不高，但是从长期看，这个位置的赔率还是很好的。即使没有一轮大牛市，也会有一轮幅度比较大的反弹，同时会伴随着局部的牛市行情。
但看A股，可能还会让很多投资者不放心，那我们再来看看海外市场的股债性价比，来做一个横向对比。咱们就选现在市场上比较热门的美股和日本股市来比较。
目前日经225指数和美国标普500指数的风险溢价率分别是4.4%和0.03%，均明显低于A股。从他们自身的历史上看，分别处在过去十年的24%和4%分位，也明显低于A股。
这就侧面说明，目前美股和日股的上涨，主要的推动力还是流动性相对宽松，以及投资者情绪比较好。
当然，这里有投资者会提出质疑，认为A股的低估值反映了潜在的基本面风险，而美日股市的高估值则反应了他们基本面向上的良好趋势。
我们当然不否认目前存在着基本面的差异。但是，对于投资，我们希望大家能记住这么一个事实。那就是，资产价格波动幅度往往比基本面业绩的波动大。除非到2024年中国企业业绩普遍更差，不然A股的估值可能处在过度悲观的位置。
所以，目前的A股，是可以期待流动性和情绪钟摆回摆的力量，未来几个月，我们至少可以期待价值从过度低估向合理估值回归的过程。
至于美股和日股，宏观经济基本面和业绩向好，当然可以使得其市场在高估值水平下继续上行，但是此时投资的胜率虽大，但是赔率偏低，不宜超配。
以上是本周的魔方观点，下面来看宏观经济。
对于中国经济，魔方高频GDP对四季度的预测值为5.63，略高于市场一致预测的5.4；一季度魔方高频预测GDP为4.53，高于市场一直预测的4.3。12月和1月魔方高频CPI为-0.41和-0.38，低于市场一致预测的-0.28和-0.25。12月1月魔方预测PPI为-2.54和-2.05，高于市场一直预测的-2.59和-2.13。
对于美国经济，四季度美联储高频GDP预测为同比2.92，高于潜在增速的1.72；12月和1月的核心CPI预测值为3.93和3.8，核心通胀缓慢下行。
结合当前的宏观经济环境，我们对大类资产配置的观点如下。
A股：标配。目前中国经济正进入新一轮宽松周期，政策效果会逐步显现。同时主要指数估值极低，长期投资性价比高。短期受制于流动性，风险偏好难以明显回升，因此仍建议标配。同时，因为A股和港股的估值和点位都具备较高赔率，因此交易价值上偏积极。
美股：标配。随着美国经济逐步放缓，美联储降息预期也会继续加强，同时科技进步方兴未艾，美股龙头业绩有望获得支撑，因此建议标配。但是，目前美国估值偏高，赔率较低，交易价值上偏中性。
港股：标配。港股的逻辑与A股相似，但是弹性更大。
中债：标配。当前低通胀环境仍需更宽松的货币政策，同时化债仍在进行中，利率下行叠加地方信用好转，对债券价格仍有支撑。但是，短期债市对于降息预期过于乐观，同时对经济增长过于悲观，长久期债券短期或有所高估，交易价值偏中性。
黄金：标配。虽然美债利率下行、全球地缘冲突不断以及大国央行购入黄金能够支撑黄金价格，但是黄金的大行情往往出现在美国经济深度衰退时，这一条件目前尚不具备。
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