主要观点：油价重新上涨、美债不再下行，国内信贷和城中村政策引关注，年末我们看好有望向高股息和顺周期切换的市场方向。
上周市场回顾
国内A股：上证综指报3040.97，下跌0.44%；深证成指报9839.52，下跌1.40%；创业板指报1937.94，下跌2.45%；恒生指数上涨0.60%，恒生科技指数上涨1.12%，恒生中国企业指数上涨1.12%。
行业表现：上周表现最好的板块依次是房地产、农林牧渔、煤炭，表现最差的依次是计算机、通信、电子元器件；过去4周涨幅最大的依次是传媒、计算机、综合，表现最差的依次是电力设备、有色金属、银行。
海外市场：美股标普500、道指、纳指指数涨幅分别为1.00%、1.27%、0.89%；日经225指数上涨0.12%。
注：
1) 数据来源wind,
2) 本文所提历史业绩或数据均不预示未来表现，市场有风险，投资需谨慎。
01
年末风格切换？
投资者印象里，A股市场在年末最后两个月往往会发生风格切换，这也成为当下的某种念想。
我们复盘最近十年年末的日历效应，确实有八年出现了成长/价值风格切换的现象。其中，2014、2017、2021和2022年为成长风格向价值风格切换，2013、2018、2019、2020年为价值风格向成长风格切换，这形成了投资愿意博弈风格反转的理由。
但我们也能够发现，年末风格反转仅仅是日历效应下的统计结论，年末往往发生的是与当时所处长期风格反向的轻度均衡，而不是大级别切换的拐点。体现在从行业层面看，过去十年仅有四年（2014、2018、2021、2022）出现了明显的领涨行业切换。
注：
1）数据来源：wind，鹏扬基金
2）行业历史走势不预示未来表现，市场有风险，投资需谨慎。
02
类比2018年
博弈年底的风格切换，2018年的经验更具参考意义，今年的变化在海外。
回顾2014年和2022年市场切换虽然剧烈，但是切换出现的主要触发因素均为国内政策出现了重大的变化。目前来看，国内政策不太可能出现重大转向。当前海外环境和2018年底时相比具有一定的相似性：一方面中美关系都存在阶段性缓和的可能，另一方面海外利率环境可能会宽松。
从2018年市场领涨行业切换的经验来看，如果市场切换发生，那么反转效应可能会比较强，前期回撤较大的资产在最后两个月可能会有更好的表现。2018年1-10月调整幅度较大的行业在11-12月大多可以取得超额收益，而1-10月调整幅度较小的行业在11-12月大多出现了较大幅度的下行。
注：
1) 数据来源wind,
2) 本文所提历史业绩或数据均不预示未来表现，市场有风险，投资需谨慎。
03
关注地产信贷政策
观察近期行业表现：上周表现最好的板块依次是房地产、农林牧渔、煤炭，表现最差的依次是计算机、通信、电子元器件；过去4周涨幅最大的依次是传媒、计算机、综合，表现最差的依次是电力设备、有色金属、银行。整体比较符合我们对年末市场演绎的判断：投资者近期交易美债和市场本身上行的弹性，科技等板块已有表现；如果后续交易经济及国内政策的弹性，那么资源股、高股息板块有望成为方向。
而地产政策从“三道红线”到“三个不低于”，可能开启了房地产金融中性化的过程，效果将慢慢体现。我们对比了历史上房地产贷款的余额同比vs.房地产行业指数相对于wind全 A 的表现，从长周期维度可以看到整个信贷的流向对于解释房地产部门的中长期表现是一个很显著的因素，现在有一定程度的逆转。
数据来源：wind，鹏扬基金
后市展望
把握市场节奏
第一阶段，看好中美缓和相关的超跌高beta品种：恒生科技、TMT、创新药与半导体；
第二阶段，经济预期显著改善下，关注顺周期与地产链的机会；
第三阶段，市场稳住后，看好产业政策发力和大盘成长相关行业。
目前，我们看淡成长股阶段性表现，后续关注地产链、顺周期、高股息板块。
