2023年以来市场投资风格出现了新的变化，主动型权益基金产品年初以来净值收益率难以超越被动指数型产品，截止2023年10月12日，代表主动偏股基金表现的万得偏股混合型基金指数（代码：885001）今年下跌9.47%，同期上证指数和沪深300 指数分别上涨0.60%和下跌4.37%。与此同时，量化投资基金表现较为优秀，据wind数据统计，六成以上的量化指数增强基金净值收益率超越了业绩基准，实现了较高的alpha收益。
随着A股市场投资者日渐趋于成熟，获取超额收益逐渐困难,往年行之有效的策略波动变大，且不同风格之间分化严重。截至10月13日，基金重仓股指数年内下跌超11%，以成长股为主要投资标的的创成长指数(399296.SZ)下跌超过20%，而红利指数（000922.CSI）则上涨接近4%。据统计，今年量化策略经常用到的因子中小市值、低估值、低波动因子表现优秀，而动量、高ROE、高净利润增长因子相对表现不佳，但策略总体取得了较好的投资效果。归因分析发现量化策略的超额收益至少来自于系统性、纪律性、分散化三个方面。在系统性上，策略尽可能从多角度、多层次综合评价股票，并通过对大量数据的分析，发掘其中的统计规律；在投资纪律方面，严格执行量化投资模型所给出的投资建议，尽量降低投资者认知偏差和情绪的波动的影响；在分散方面，策略持仓股票数量一般较多，一方面可以降低个股的下行风险，另一方面可以提高策略的胜率。具体到模型的设计上，量化投资策略从成长、质量、估值、预期、动量、情绪、交易行为等维度对全市场股票综合打分，精选股票形成股票池，并针对组合的行业偏离、风格偏离等风险进行权重优化以形成最优投资组合。整体上，量化投资方式具有投资视角广的优势，可以覆盖主动分析师少有研究的中小市值股票，在小市值占优、资金面宽松、以震荡为主且无明显投资主线的市场环境中具备优势。
从国内看，经济底部逐步得到确立，盈利超预期修复，提振市场信心企稳回升。8月工业企业利润实现由降转增，显示当前国内经济筑底企稳，基本面提振市场信心，9月社融数据超预期，结构进一步好转，新增企业中长期贷款仍高，居民中长期贷款回暖，出口和进口增速跌幅均进一步收窄，四季度有望维持改善趋势；从海外看，9月美国通胀略超预期，市场对于美联储政策存在分歧，利率可能在更长时间内维持高水平，美债收益率高企可能对风险资产形成压制。总的来看，四季度A股市场大概率震荡偏乐观，但上行存在复杂性。
从资金面来看，公募基金产品发行仍处于低点徘徊，北上资金的流出趋势还未见明显减弱，市场增量资金缺乏是当前市场面临的主要矛盾；从资金的配置风格来看，根据已经披露的公募基金半年报和上市公司股东数据，机构持仓集中度进一步下降，持仓股票更加分散，风格上更加偏向中小市值。在震荡为主、小市值股票占优的市场背景下，量化投资策略可以实现较好的投资收益。
数据来源：Wind，截止日期：2023年10月13日
作者
国寿安保基金管理有限公司
投资经理 黄向前
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