偏债混合型基金和债券型基金是投资者资产配置中的重要品种，东方红资产管理的固收团队是如何优化资产配置、进行债券资产的管理呢？我们为您摘录东方红旗下部分偏债混合型基金和债券型基金2023年三季度的投资策略和运作分析，第一时间与您分享！
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2023年三季度国内经济延续弱复苏态势，需求恢复缓慢成为制约经济达到新均衡的主要因素。今年年初以来，市场对宏观经济复苏的强预期在近半年持续修正，A股和港股整体震荡下行。具体来看，2023三季度沪深300指数下跌3.98%，中证800指数下跌4.29%，中证500指数下跌5.13%， 恒生综指下跌5.17%，中债10年期国开债到期收益率在2.65%至2.80%区间震荡。当下，维持权益资产整体仓位的同时保持债券资产的久期水平仍是对冲宏观预期扰动的较好选择。
股票投资策略上，我们采用了量化的风险管理方式，自上而下对宏观经济、行业板块、细分行业、投资风格四个层次构建了相应的风险预算配置体系，并将转债映射到正股进行统一的风险管理。回顾2023年三季度，总体上我们将权益资产以均衡分散的风格维持在年化目标波动率3.5%的水平。板块配置上，组合超配了机械制造、科技服务和必须消费，低配了医疗保健、金融、周期，在房地产、运输、可选消费和公用事业与建筑板块上，组合总体保持了标配。
债券投资策略上，组合保持了2023年二季度的整体久期和杠杆水平。债券组合部分策略整体以中债总财富指数的关键期限结构作为基准，1年以内的债券以满足产品流动性要求作为首要目的，1-5年部分采用高等级信用债策略，5-7年部分以利率债骑乘策略为主，10年及10年以上部分进行适时调整以争取获得超额收益。债券组合整体以利率债和流动性好的高等级信用债构成，在保证流动性的前提下力争维持合理的杠杆水平以实现对权益资产的风险对冲。
我们始终坚信资产管理机构的专业性在于对风险的管理。理论上，获得超额收益的其中一个原因是承担了额外的风险，秉持这样的理念，我们构建了相应的风险预算配置体系和风险管理方式。在权益资产投资策略上，我们坚持均衡配置的理念，采用宏观Nowcast模型、目标风险优化和回撤控制技术调整股债仓位，采用风险因子模型监控权益组合相对基准的跟踪误差。在行业板块和细分行业配置上，我们采用了高频基本面的时序数据和行情截面数据进行跟踪建模，行业内部则采用了SmartBeta因子和基本面深度研究相结合的方式确定个股与权重。在债券资产投资策略上，我们采用了关键期限模型来实现对基准指数的跟踪，并采用骑乘策略、高等级信用债、杠杆和久期调整等方式力争实现超额收益。
我们用纪律化、体系化的主动管理方式争取为组合带来稳健的表现，我们将继续发挥团队在资产配置和风险管理上的优势，持续关注宏观环境变化带来的投资机会，在控制下行风险的同时力争获得超额收益。
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权益方面，三季度上证综指下跌2.86%，沪深300下跌3.98%，创业板指下跌9.53%，中证800下跌4.29%。三季度，石油石化(申万)、银行(申万)指数涨幅为4.37%、1.50%；计算机(申万)指数跌幅为11.72% 。7月政治局会议后，市场对政策的预期进一步增强。8月降息、地方化债、地产政策及后续的活跃资本市场相关政策都体现了稳定市场预期的决心，同时8月经济数据的企稳也有利于改善市场的预期，但市场情绪仍然低迷。展望四季度，市场风险偏好或有所上升：一方面不排除四季度出台进一步的宏观经济托底政策，尽管其对年底宏观经济的直接拉动作用相对有限，但会对明年国内宏观经济增长预期产生较大影响；另一方面，虽然地产投资或仍偏低，但出口和制造业景气度的止跌回升，以及消费的边际改善都促使经济筑底企稳。本产品操作上维持了股票资产的配置比例，结构上关注处于周期底部、估值低位且业绩稳定的个股机会。
转债方面，三季度中证转债指数下跌0.52%，转债的跌幅和回撤相对正股有一定优势，体现了较强的韧性。从估值来看，目前股票性价比仍然优于转债，但考虑到权益市场继续向下调整的空间相对有限，而转债受季末理财赎回等影响基本消散，在未来基本面预期或较三季度有所好转的背景下，转债或跟随权益市场有所表现。本产品操作上后续仍然会对市场保持密切跟踪，关注市场变化，适时精选一些优质转债进行配置，尤其关注估值合理的新上市标的。
债券方面，三季度收益率先下后上。7月至8月中旬，经济基本面磨底、政策博弈、资金面平稳偏松、央行超预期降息之下，10年期国债收益率从2.64%最低下行至2.54%。8月下旬以来，经济数据边际企稳，随着一、二线城市的房地产刺激政策密集出台，市场预期转向，叠加季末资金面收紧和阶段性理财赎回压力，10年期国债收益率从低点2.54%上行至2.7%附近，一年期国债收益率从1.84%最高上行至2.22%。展望四季度，经济基本面有可能进入筑底回升阶段，需关注后续政策出台情况及落地效果，短期或有一定的调整压力。但考虑到地产数据仍然较弱，经济复苏的力度仍然不强，且市场对于政策面的预期较为充分，债券市场上行风险仍相对可控。因此本产品操作上仍以票息策略为主，同时关注市场调整带来的配置机会。
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债券方面，标志性的十年期国债收益率大体持平：季初位于2.64%，中间一度受降息利好推动，下行至2.54%，最终季末收于2.67%。继二季度经济复苏进程放缓后，以7月政治局会议为标志，三季度政策端明显加力：房地产方面，限购限售等约束性政策持续优化，存量贷款利率和首付比例下调等信贷政策紧密跟进；地方债务风险方面，制定和实施了一揽子化债方案，发行特殊再融资地方债缓释偿债压力；货币政策积极配合，央行于8月15日下调7天期逆回购利率10BP至1.8%，9月15日本年第二次降准0.25%，降息的时点早于市场预期，也推动债券收益率下行至本季度低点。本季度流动性仍然保持合理充裕，但受国债净供给增加等短期因素影响，以DR001为代表的资金利率有所上行。本季度组合维持投资级信用债配置为主的策略，7月中上旬对二季度加仓的5年期限政策性金融债和部分国有银行二级资本债进行了止盈，导致没能完全获取到8月降息的红利。9月以来，随着债券市场的调整，逐步增配了部分国有银行的二级资本债和中长端利率债，维持了适度的久期。
股票方面，三季度权益类资产依旧表现疲软，行业分化较为显著，短久期、高分红的金融、煤炭、石油石化等板块表现较好，而前两年高景气的新能源以及长久期的TMT板块持续下跌，一方面受到利率上行的负面影响，另一方面也反映出市场对未来预期偏谨慎。报告期内，考虑到政策面相较于上半年有更为积极的边际变化，同时很多优质公司的估值依旧处于低位，因此组合的权益仓位依旧维持在产品定位的偏高区间。结构上和二季度末差异不大，略微有所变化的是对地产链的一些公司做了调整，继续增加了一些创新药的配置。
转债方面，三季度转债指数先扬后抑，8月初创下年内高点后持续回调，当季下跌0.5%。报告期内，考虑到转债估值相对于正股来说性价比仍然不高，组合依旧以偏债银行转债为主。
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三季度权益市场表现相对较弱，上证指数下跌2.86%。三季度整体宏观环境基本稳定，各类指标基本呈现底部企稳的情况，并未出现市场所担心的继续恶化的迹象，政策环境也较为友好，但市场信心不及预期。这种市场表现与基本面环境短期背离的情况在历史上也并不罕见，也无需过度解读。考虑目前股市的估值水平以及未来所面临的环境，仍然超配了权益资产，本产品三季度维持了历史中枢以上的权益仓位，股票持仓比例与前期变化不大。在行业结构上，本产品一直持有的一些TMT公司在三季度跌幅较大，对组合形成了一定的负面贡献，但我仍然看好软件、游戏等公司的投资价值，因此三季度对这类公司进行了再平衡增持。本产品持仓的其他行业变化不大。
债券方面，三季度十年国债收益率由2.64%上升至2.67%，整体变化不大。考虑目前的宏观环境和收益率水平，权益资产相比债券有更高的配置价值，未来债券部分仍会以票息策略为主，持有一些高等级中短久期的信用债。
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本产品一直偏重于可转债资产的投资机会。三季度转债市场小幅下跌，中证转债指数下跌0.52%。本产品原持有的转债变化不大，仍然以估值相对较低的金融大盘类转债为主，仍然较为看好这类机会；同时本产品也分散持有一些估值合理的公司转债。另外，之前上市的新券存在一定程度估值偏高的问题，本产品在上半年没有过多参与。但近期新券整体定价更为合理，本产品未来将更为关注新券市场，将选择一些具备投资价值的转债持有。
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三季度以来债市波动性提升。从基本面角度看，央行8月降息、9月降准，一、二线城市地产政策继续放松限制，此外城中村改造、各地一揽子化债等政策相继出台，7月以来经济金融及通胀数据企稳回升，部分一线城市地产成交高频数据明显放量，在多空预期交织展开的背景下债市收益率整体先下后上，10年期国债收益率由季初2.64%下行至8月下旬低点2.54%，随后于9月震荡上行收在2.7%附近，阶段性突破市场预期上沿；3年期AAA高等级信用债则由季初2.8%下行至低点2.64%，季末收于2.9%附近，振幅近30bp。从资金环境看，季内资金整体收敛，季末受利率债发行放量及税期等因素影响，降准后体感仍偏紧，一年期存单上行突破2.5%。信用债方面，季初理财增量配置力量仍强，叠加信用债供给季节性回落，同时万亿级别再融资债利好债务率偏高地区，市场对中低等级、尤其是短久期券种追逐情绪较高，其信用利差回落至2016年下半年位置，目前已处于长周期中较低水平。
在本季度内，债券操作上，整体持仓以AAA和AA+品种为主。在季初基于对月度信用债供需格局利于收益率下行及利差压缩的判断，适度增加相应品种的配置，获取了较好的票息及资本利得收益；此外基于信用利差及二永债条款利差区间震荡的判断在适宜的仓位中增加了高流动性信用品种的交易频次，对组合收益做到了一定的增厚。
展望后市，四季度债市波动性可能将季节性走高，基本面上可能面临月度宏观中观数据读数的进一步走高，形成6月以来连续回升态势，此外对增量财政政策及地产政策的预期博弈频次可能将进一步增加，债市短期内一致利多在9月央行降准后暂难寻觅；从机构行为角度看，四季度部分机构可能提前止盈，此外在市场学习效应下有关去年赎回潮的讨论可能再度增多，跨季后流动性预计有所缓和，但债市整体波动性从目前环境来看可能继续提升。
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利率方面，以7月末政治局会议为转折，地产政策预期反复，债券收益率走势先下后上。市场在等待地产政策过程中意外先迎来降息，8月末地产政策调整落地，债券收益率走势再次先下后上，且由于降息后资金不松反紧，收益率短上长下，曲线形态开始走平。9月份随着地产政策落地，叠加地产销售金九旺季预期，以及季末信贷投放较好、公布的8月经济数据企稳，整体相对不利于债市，跨季资金面的持续承压更是让收益率曲线熊平特征突出。
资金方面，资金面收紧始于8月中旬，尽管有超预期降息，但是新增专项债发行提速和信贷投放边际好转下，大行净融出规模下降，资金面在税期和月末时点明显偏紧，隔夜利率一度上行至2%上方创两个月新高，并与7天形成倒挂。进入9月，资金面并未好转，尽管降准如期落地，但是与国债发行量创历史新高和跨季资金需求形成对冲，加之特殊再融资债券发行亦在路上，资金面持续紧张。
组合保持合理杠杆水平，到期资产不断买入短久期的资产滚续，力争提升组合静态收益率，同时应对赎回和波动。
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2023年三季度，经济基本面边际企稳好转。制造业PMI持续回升，9月已升至荣枯线以上；出口同比降幅收窄，环比有所增长；汽车消费在促消费政策下明显改善；房地产销售在密集的地产放松政策下，下行趋势得到缓解，9月环比有所改善；通胀依然处于低位，CPI同比探底回升，PPI同比跌幅则逐月收窄。政策方面聚焦稳增长与防风险，7月底以来，政策力度超出市场预期，地产购买端放松政策密集出台，央行降准降息均有操作，并推动商业银行下调存量房贷利率，财政则推出一揽子化债方案，助力地方政府化解债务风险。资金面，三季度前半季度较为宽松，8月中旬后逐步有所收敛，债券市场收益率先下后上，三季末债券收益率整体较二季末小幅上行。
本报告期内，本报告期组合通过灵活调整久期及杠杆水平，较好地应对了市场波动，8月下旬开始及时降低组合久期及杠杆水平，并在9月下旬小幅提升组合久期及杠杆，回撤相对较小，目标为投资者获取较好的回报。
展望2023年四季度，国内稳增长政策预计仍将持续出台，地产方面预计仍有放松的空间，内需有望继续稳步改善，外需在海外尤其美国经济短期仍将保持韧性及库存相对较低的背景下，预计将企稳回升。不过经济增长内生动能依然偏弱，因此货币政策预计仍将保持稳健，流动性或将保持合理充裕，但受政府债券供给增加及年末等时点因素影响，资金面的波动可能加大，四季度债券市场预计偏震荡。
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