在当前市场震荡、热点轮动频繁的情况下，如何平滑产品的净值曲线、实现较好的风险收益比是很多投资者关切的问题。偏债混合型基金、二级债基等“固收+”产品也凭借“进可攻、退可守”的特征受到了更多关注。
据国海证券统计数据，二季度，存量“固收+”基金净申购规模290.11亿元，为2022年以来首次回正，但仍处于近四年来的较低位置。
今天我们来探讨一下，如何看待现阶段偏债混合型基金和二级债基的投资价值？
什么是“固收+”
固收+可以理解为一种投资策略：既注重稳健性与流动性管理，又适度分享股票市场机遇，其投资目标是力争在严格控制风险的前提下追求长期稳健回报。
我们可以将“固收+”拆分成“固收”和“+”两部分。“固收”部分是指大部分资产（一般70%以上）投向债券等固定收益类资产，力争获取长期稳健收益；“+”的部分则指投向股票等权益类资产，以期增加弹性收益。
二级债基和偏债混合型基金是最主要的“固收+”品种。前者的标准权益仓位在0-20%，后者的标准权益仓位一般为10-30%。
“固收+”真的能提供良好的收益水平吗？
“固收+”的目的是在固收配置的基础上提升长期回报，在股票资产表现不佳的时候，这部分仓位也有可能在一定时期拖累组合表现，那么，承担这个风险值得吗？
假如我们构建一系列股债混合的组合，当我们的股票仓位从0%上升到100%（债券仓位分别为100%到0%，股债仓位总和为100%），以中证800代表股票仓位的平均表现，以中证企业债指数代表债券仓位的平均表现，可以得到以下的年度收益分布情况。我们可以看到，20%的股票仓位的组合表现都不错，虽然包括去年在内的个别年度没能创造正收益，但整体风险可控，历史年化收益率不仅超越纯债组合，也接近纯股组合，是高收益风险比的配置组合。
股债固定配置比例的分年度收益
（股/债，2005-2022）
数据来源：海通证券
注：上表是以中证800指数为股票资产、中证企业债指数为债券资产，测算股债固定配置比例策略的分年度收益与风险特征
股债混合组合表现更好的原因在于，股债的跷跷板效应能够较好的平衡风险，追求长期的良好回报。而从最大回撤的数据来看，上述20%股票仓位的组合的最大回撤也尚在很多投资者接受范围内，去年的最大回撤在5%以内。
股债固定配置比例的分年度最大回撤
（股/债，2005-2022）
数据来源：海通证券
注：上表是以中证800指数为股票资产、中证企业债指数为债券资产，测算股债固定配置比例策略的分年度收益与风险特征
投资时机如何？
当我们追求“固收+”产品的“+”，最好的时机无疑是权益市场大概率向上，能够给组合带来一定的贡献的时候。
那么，现在的市场时机如何呢？从之前介绍过的风险溢价指标来看，截至9月13日，沪深300指数的风险溢价已达到5.97，在近10年以来的分位点为80.12%，处于相对较高的水平。
股权风险溢价（Equity Risk Premium，ERP）是指权益投资者因承担了额外的风险而得到的补偿。ERP越高说明股票相较于债券的预期收益率越高，可能是权益资产较好的买点，反之则性价比较低，可能是较好的卖点。
”
根据海富通基金混合资产投资部的最新观点，今年市场的悲观定价，从2月份开始到现在其实一直在逐步增加，这一轮悲观定价时间也较长。但是，近期的政策发布超出预期，股债性价比方面也处在相对偏低的位置，未来进一步下跌空间有限。所以整体看，无论是从宏观数据，还是从政策、股债性价比等，对未来市场趋势还是比较乐观的。
持有期产品怎么看
近年来，“固收+”的产品开放形式以持有期模式为主，持有期限从3个月到2年不等。同期，主动权益类产品也出现了较多持有期模式，旨在帮助投资人获取长期回报，避免因市场短期波动，持有人频繁操作造成实际投资损失。
持有期基金之所以持续被基金公司大量布局，主要是由于其产品设计能够让投资者和基金公司实现双赢，且符合监管趋势。
对于基金管理团队而言，震荡行情下锁定较长时间能减少日常赎回冲击，规模相对稳定，可以更从容地执行中长期投资策略，降低市场短期波动的干扰，从而提升组合投资胜率。
数据来源：Wind，分类为Wind“固收+”标签产品，截至2023/8/31，已剔除成立时间不足3年的产品。
根据Wind的数据统计，有1年持有期的“固收+”产品近3年平均最大回撤、平均年化波动率都优于没有持有期的产品。可见此类产品设计对降低组合的波动风险有一定帮助。
对于投资者而言，持有期产品主要通过持有时间的限制，让投资者减少交易行为，提升投资胜率，最终帮助持有人提升最终长期盈利体验。
持有期产品的开发也是对监管政策的积极响应。2022年证监会发布的《关于加快推进公募基金行业高质量发展的意见》，明确鼓励中长期资金入市、鼓励行业机构开发各类具有锁定期的基金产品。
相比此前市场熟知的定开基金，持有期基金有其独特的优势。从流动性角度来说，持有期模式对基金持有人的流动性安排更加合理灵活。传统的定期开放基金及银行理财产品须在两个封闭期之间的开放期内才可申赎，对申购和赎回的时间有严格的限定。而持有期模式在持有期锁定过后就可以随时赎回。避免了投资者因错过了开放期而只能再等一个封闭期的麻烦。
风险提示：投资有风险，我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。海富通基金郑重提醒您注意投资风险，请仔细阅读基金合同和基金招募说明书，在了解基金的具体情况及听取销售机构适当性意见的基础上，根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，对基金投资作出独立决策。
