都在对着A股骂骂咧咧的时候，其实债券市场最近也不是很好。
从8月22到今天，十年国债ETF已经连跌三周多。
我拉了一下数据，国内的纯债债基，过去一个月，大部分是亏的，短债基金与中长期债基均有回调，其中中长期债基的回调幅度更大一些。
而9月第1周，基金公司又净卖出2252亿元，为2022年11月理财赎回负反馈（2022年11月14-18日，单周净卖出3014亿元）后的次高点。
突然之间，2022年11月那一波债灾的回忆在攻击我，如果这波回调，理财负债端继续不稳，迭加政策刺激到债市影响的路径中，怕是又有群众想要抢跑。
特别今年还是债券市场的“大年”，这种想要落袋为安的一致行为，大概率又会加剧市场的调整。
债券市场的不稳定性在变强
债券市场虽然最近3周都在调整，但由于波动较小，比如中长期纯债型基金的整体跌幅基本都在0.2%之内，对于习惯了A股大起大落的人来说，其实并没啥感觉。
但已经有敏锐一些的理财经理关注到了这个情况。
那可不是，每一个理财经理都知道2022年3月和2022年11月经历了什么。
所以这次债券市场稍有回调，直接PTSD了。
这次会不会有赎回潮？虽然大家比较笃定的不会像去年11月份那样的夸张，但多少要谨慎一些。
现在股份行理财子公司存量产品结构中，超半数为开放型理财产品，大行理财子公司该类产品占比为41%。占比较高的开放型产品，不太成熟的负债端，你们猜会带来什么样的结果？
我猜债券市场如果调整时间有限，理财公司多半会采取预防性赎回，这类还是在可控范围内但如果调整的时间再拉长，风险偏好极低的银行理财客户就会失去耐心，预防性赎回可能会演变为集中赎回。
另外，9月作为季末存款考核节点，有不少理财资金需要重回银行表内，这个月，无论是基金公司或是理财产品，都有可能提前赎回基金，从而给债券市场造成一定程度的压力。
预兆已经有了。
上周五其实市场也出现了一个异常，短债ETF突然就闪崩了。这只ETF当天场内收跌1.05%，直接回吐自今年一季度末以来的全部涨幅。
虽然成交额并不算特别大，但确实是可以看出某些资金确实有急需变现的情况。
从“稳定器”变成“放大器"
做债的人从去年就一直感叹，现在债券市场的波动比以前可高多了。
那可不是，靠着固定收益产品一条腿走路的银行理财，原本是债券市场最坚实的稳定器，结果资管新规后，不是所有理财产品都能采用摊余成本法，大部分使用的都是市值法。银行理财如果不搞非标，不投另类资产，基本就是跟基金产品在一条起跑线了。
注：今年上半年，在银行理财存续产品中，固定收益类产品规模达24.11万亿元，占比进一步提高至95.15%
资产端几乎是在一条线了，但是负债端明显不是一条水平线上。
目前理财用户风险偏好为是以二级（稳健型）为主，也就是说，这部分的用户其实并不太愿意承受太大波动，甚至有一部分还有刚兑的隐性诉求。
那么问题就来了，债券型基金在整个零售端发展的非常乏力，2022年年底债基规模4.3万亿中机构投资者占85%，个人投资者仅持有6千多亿，这就冒出一个问题，不保本后，银行理财以债券市场为主导发的固收理财的逻辑在哪里？债券基金在零售端发展不好，银行理财就能解决好吗？
如果解决不好，那么毫无意外，但凡产品出现了风吹草动（浮亏/下跌/回调），这些用户大概率就是拔腿就跑。
搅不动水的“鲶鱼”
原以为，银行理财可以靠合资理财做一个突破性的尝试，从而改变一下负债端的结构，但从目前来看，效果也不算太好。
最近合资理财的半年报也陆续披露了，我看了下数据：这4家公司（法巴农银理财暂未发产品）合计管理规模仅为555亿元左右，和去年相比还是跌了不少。
虽然总量并不高，但从规模的增减中，还是反映了很多问题。
作为规模最大的汇华理财，其实是比较意外的，这家公司有先发优势，规模也是几家合资理财最大的，但从2022年中的809亿到2023年中的312亿，资产缩水幅度达61%！
我和业内人士以及渠道的人做过交流，这种情况第一可能和产品形态有关：
他们家大部分都是固收产品，但又不像理财子那样工具箱齐全，所以对于风险的抵御能力，是比银行理财子要更弱，受债券市场的影响，比理财子还要大。
第二和业绩相关。根据南银理财通数据显示，2022年理财产品业绩达标率为51.44%。业绩达标率显然远低于行业平均水平，且到期收益率低于同期限同类型产品。
和汇华理财高度相似的还有施罗德交银理财。
截至2023年中，施罗德交银理财的规模已从2022年末的180.8亿下降至122.5亿，他们的固收类产品占比也很高，到期收益率基本在1%-3%左右不等。
不过是施罗德交银理财最近好像有点顿悟，对于外资并不擅长的非标债权投资现在也开始做了。
高盛工银理财是因为在产品布局上面基本是以QDII和权益产品为主，这样就直接避开了那几波债券市场大跌的同时，又受益于海外市场表现良好。
而贝莱德建信其实在债券那波回撤中控制的比较好，属于风险防御型的，我也随手看了一眼他们的业绩，贝莱德建信2只产品超业绩比较基准兑付，其余产品到期平均收益率（年化）也均在2%-3%之间，相对还凑合。
总之，现在债券市场的不稳定性在变强，除了市场的原因，现在理财有可能成为最大的卖盘，但合资理财目前由于整体规模较小，对于债券市场的影响几乎可以忽视不计。
那么新一轮赎回潮会来吗？其实经历过去年的事件后，银行理财子已经做了一些调整，比如推出摊余成本法和混合估值法理财产品，主打“短久期+低波动”策略来稳住低风险客户，另外就是现在的破净率较22年11月那会低太多了，很多理财产品依旧是盈利状态，目前暂不会出现集中赎回的情况。
当下债券市场面临的最大考验应该是经济的改善具有连续性、部分资金的止盈的需求和银行应对流动性考核，所以债券市场的调整幅度可能会强于6月份。
不过等政策效果释放完，宏观数据再度走弱的时候，债券市场还是会有不错的机会。
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