本期作者
经常有投资者问我，银行的存款贷款利率好像是固定的，所以固定收益产品的利息也是固定的吗？
首先，银行发布的利率只是在一个阶段内比较稳定，它也受到政策利率和市场利率的影响，会调整。其次，固定收益产品主要配置的是债券。债券的价格除了基础利率决定之外，还受到很多其他因素的影响，可以理解为钱的价格根据使用时间和用途的不同，价格也不一样。
比如你借给亲戚朋友的钱的价格可能就吃顿饭，但是如果是借给创业公司，可能就要好好研究以什么价格、对方拿什么作抵押比较靠谱了。
债券的价格也是一样，在市场利率基础上，债券的期限越长，意味着借钱时间越长，那么利率就越高。发行债券主体的资质不同，类似借钱的人靠谱程度不同，利率水平也不一样。
此外，债券的流动性、当时市场供需情况还有买卖机构的负债端情况等等，都会影响到债券的价格。虽然债券市场不如股票市场的价格在交易所大屏幕上显示得那么直观，但也是一个瞬息变化、热闹非凡的市场。
既然债券价格由这么多因素影响，实时变化，那为什么叫固定收益产品呢？
我们可以从两个层面来理解：一是因为债券价格的波动是有锚的，或者说它是在一个相对窄的区间内波动的。这个锚就是我们在上一期(点击跳转)中所说的市场利率；二是债券还有一个特性，就是在不出现信用违约的情况下，它是要还本付息的。也就是说如果你持有到期，在不发生违约的情况下，到期收益（票息）是固定的。
假设我今年1月1日买了一个1年国债，假设收益率是2%，不论这一年中市场利率怎么变化，这只债券每天的价格怎么变动，我都不卖出，在明年1月1日我就会获得本金和2%的收益。这就是固定收益的两层含义。
那么，是不是只要我买的固定收益类产品不卖出就一定能保本或者赚钱呢？
答案是不一定，因为这里还有两个前提条件。
第一就是没有发生信用违约事件。债券本质是债务，可以简单理解成我们把钱借给了债券的发行人，发行人承诺一定期限后还本付息。
但是有没有不靠谱的发行人呢？很多人都有借钱给别人却拿不回来的经历，俗称“你看上了别人付的利息，别人看上了你的本金”。这就是债券的信用风险，一般信用风险越高，收益率也会越高，这是对信用风险的补偿，但同样意味着失去本金的风险也提高了。
如果发生了信用风险，基金经理为避免违约全部本金的损失，往往会选择低价卖出债券，这部分亏损就会体现在产品的净值中，即便持有产品时间很长，也不一定能够涨回来。
第二个前提条件是产品没有期限错配。期限错配并不是一个贬义词，而是比较常见的提高收益的策略。因为资金的价格（也就是利率）是根据占用时间的长短决定的，同一个主体同一天发行的债券，剩余期限（久期）越长，收益率越高。
比如，我们去银行存款，也是5年定期的利息比3年定期高。这就使得债券基金经理在看好债券市场的情况下，有意愿买久期更长的债券，但我们普通投资者在市场上买的产品又以短期开放式产品为主，就使得资金在产品中停留的时间可能远小于债券到期的时间。
换句话说，你很难等到产品里的债券都到期。这就需要考验基金经理择时变现的能力，因为大部分资产很难等到到期兑付。
肯定会有投资者问，有没有产品没有期限错配呢？也是有的，如果在基金合同里有写明资产的到期日要在产品封闭期结束之前，那么这种产品就是没有期限错配的产品。但是完全没有期限错配也会降低产品的票息收益。
还有一类产品是对持有的债券剩余期限有一定限制，比如说短债基金、中短债基金等等。这些产品可以在一定程度上减少期限错配的风险，但仍然无法完全避免。
通过以上这些债券知识的梳理，相信大家都明白了固定收益产品的利息并不是固定不变的。相较于权益产品，固收产品的收益会在一个相对较窄的范围内波动，并且受到利率变动、债券流动性、市场供需情况等多重因素的影响，当然也存在一些极端情况（如出现信用风险等）会对产品净值造成较大的冲击。
近期债市暂时出现一定波动，不少投资者也在评论区问我，“债牛”是否已经结束？后续债市行情又将如何演绎？
我们认为在地产相关政策密集出台的背景下，若后续地产销售情况转好，或将对债市形成一定的压制。从高频数据上看政策之前的销售在低位有所企稳，而政策推出之后短期来看，北上广深出现销售脉冲式回升的可能性偏高。
但短期预期波动之后，市场对政策效果将进入观察验证期，则需要看到可以互相验证的数据支撑才会在新的预期中达成新的市场利率位置。目前看来我们预计，政策短时间较难带动整体的销售以及后续的投资，对债市影响总体有限，大家无需过度担忧。
展望未来，在当前的绝对估值与政策利差分位上，30Y国债上或有一定止盈动力，长端收益率在短期有可能存在一定调整压力，但同时也要看到在风险偏好仍在低位的情况下，配置盘对于长端的配置力量依旧不弱。对于短端，近期资金面的扰动较大，后续在降准的假设下资金可能依旧维持充裕价格稳定。之后建议大家可以关注一下8月社融数据居民中长贷是否企稳或有所回升。
总体来看，我们认为债市短期面临政策面冲击或经历一定调整，但中期视角下走势仍不悲观。如果后续稳增长政策短期难以扭转对基本面修复节奏的预期，叠加较为牢固的宽货币政策预期，中长期视角下仍然利好债券资产。
债券投资就像一场细水长流的旅程，偶有波澜，贵在坚持。时间会抚平短期的波动与震荡，也希望各位投资者能给予更多的理解支持与耐心陪伴，与各位共勉。
·风险提示
基金/债市有风险，投资需谨慎。本文关于固定收益类产品、信用风险、期限错配、债券市场的论述仅为公司对当下证券市场与相关行业的研究观点，基于市场环境的不确定和多变性，所涉观点后续可能随着市场发生调整或变化。本内容仅用于投资者沟通交流之目的，不构成对任何机构和个人投资的建议或意见，不代表本公司管理基金当下或未来的持仓，也不必然作为本公司管理之基金进行投资决策的依据，不构成对投资者投资收益的承诺或保证。本文数据来自公开资料整理，本公司并不保证本文件所载文字及数据的准确性及完整性，不对任何人因使用此类报告的全部或部分内容而引致的任何损失承担任何责任。投资人购买基金前，应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》、《产品资料概要》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应。投资人应根据个人风险承受能力和投资经验，审慎参与基金/股市投资。倪莉莎，9年证券从业经验，其中5年基金管理经验。2014年2月加入华富基金管理有限公司，目前担任华富富瑞3个月定开债券型基金（2018.3.29起）、华富恒盛纯债基金（2018.11.20起）、华富货币基金（2019.6.5起）、华富安兴39个月定开债券型基金（2019.10.31起）、华富吉丰60天滚动持有中短债基金（2021.11.8起）、华富富惠一年定开债券型基金（2021.12.1起）、华富同业存单指数7天持有期基金（2021.12.27起）、华富富鑫一年定开债券型基金（2022.3.29起）、华富吉富30天滚动持有中短债基金（2022.11.17起）的基金经理。
华富吉丰60天滚动持有中短债基金是债券型基金，债券投资比例不低于基金资产的80%，其中投资于中短期债券的比例不低于非现金基金资产80%。基金管理人对吉丰的风险评级为R2级，适合风险承受能力等级为C2级及以上投资者认购。华富吉丰对每份基金份额设置60天的滚动持有期，持有期内不得赎回。仅在每个持有期到期日当天（如果该日为非交易日，则顺延至下一交易日），基金份额持有人可赎回基金份额。如果基金份额持有人在到期日当天未申请赎回或赎回被确认失败，将在到期日的次一日自动进入下一个60天持有期。华富吉富30天滚动持有中短债基金是债券型基金，债券投资比例不低于基金资产的80%，其中投资于中短期债券的比例不低于非现金基金资产80%。基金管理人对吉富的风险评级为R2级，适合风险承受能力等级为C2级及以上投资者认购。华富吉富对每份基金份额设置30天的滚动持有期，持有期内不得赎回。仅在每个持有期到期日当天（如果该日为非交易日，则顺延至下一交易日），基金份额持有人可赎回基金份额。如果基金份额持有人在到期日当天未申请赎回或赎回被确认失败，将在到期日的次一日自动进入下一个30天持有期。基金投资收益将受到证券市场调整而发生波动，可能会发生本金亏损。有关以上基金的具体风险，请详见《招募说明书》相关章节。请投资者注意，不同基金销售机构对以上基金的风险评级可能不一致，请根据各销售机构作出的风险评估以及匹配结果进行购买，并详细阅读以上基金的《基金合同》、《招募说明书》、《产品资料概要》等法律文件，了解以上基金风险收益特征等具体情况，根据自身风险承受能力等情况自行做出投资选择。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。以上基金由华富基金管理有限公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理职责。基金管理人承诺以诚实守信、勤勉尽责原则管理和运用基金财产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金管理人提示投资者的“买者自负”原则，在作出投资决策后，与基金投资有关的风险由投资者自行承担。
基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例（开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外）时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。您应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。
