“跨过香江去，夺取定价权”，2021年1月某券商召开大型投资策略电话会议，投资者们摩拳擦掌、信心满满，可不到一个月后，港股市场恒生指数、恒生科技指数于2021年2月18日同一天见顶，截至2023年8月24日，超过两年半的时间，恒生指数、恒生科技指数连续下跌，跌幅分别为-41%和-62%。
但作为机构投资者，感慨巨大跌幅的同时，也需要关注到跌幅中蕴藏着的同样巨大的投资机会，特别是最近几个月以来，我们投研团队捕捉到了几个重要信号，并判断香江潮信已经到来，港股市场特别是恒生科技指数即将迎来重要的投资时机，现分项进行阐述，以飨读者：
恒生科技前十大权重个股
今年业绩迎来高增长
首先是微观层面，截至2023年8月，恒生科技指数前十大个股合计权重占比超过70%，其中共有8家互联网公司和2家新能源造车新势力，这十家大型科技公司整体上今年乃至预测明年的业绩将重新回归成长模式。
其中部分公司2023年上半年业绩大放异彩：理想23H1营收287亿，同比增长228%、美团23H1营收1266亿元，同比增长30%的同时较去年实现扭亏为盈、腾讯23H1营收2992亿元NON-IFRS归母净利润701亿元，净利润同比增长31%（Wind 2023、2024年一致预期净利润见下图），因此整个恒生科技指数今年的基本面将迎来重大改善。
恒生科技指数当前估值水平
触达历史极值
业绩改善的同时，恒生科技指数的估值同时也接近历史最低水平，截至2023年8月24日收盘，恒生科技指数滚动市盈率仅24.51倍，历史分位数仅0.63%（数据来源：Wind；下同），仅比历史最低值24.24略高一点，而距离平均值40.32也有超过60%的上涨空间。
作为对比，纳斯达克指数当前滚动市盈率39.36倍、历史平均市盈率36.28倍，科创50指数当前滚动市盈率38.69倍、历史平均市盈率59.08倍，恒生科技指数均有明显的估值优势。
互联网平台企业支持政策转向
在中观行业层面，恒生科技指数主要权重公司集中于互联网平台企业，从2020年12月中央经济工作会议强调“强化反垄断和防止资本无序扩张”，到2021年12月中央经济工作会议提出“要为资本设置红绿灯，防止资本野蛮生长”，互联网平台企业经历了两年多的反垄断整治。
直到2022年12月中央经济工作会议，对互联网平台企业的支持政策重新调整并转向：“支持平台企业在引领发展、创造就业、国际竞争中大显身手”，紧接着2023年4月、7月连续两次研究经济工作的中央政治局会议，均提出要促进平台经济规范健康发展，之前的政策压制已转为正向支持，对于互联网平台企业估值提升、业绩释放均有促进作用。
全球美元流动性即将迎来拐点
在宏观层面，美联储货币政策由新冠病毒大流行期间的宽松逐步转为紧缩，从2022年初至今，通过累计11次加息，将联邦基金利率上调至5.25%-5.5%区间，达到2001年22年以来的最高水平。
快速的加息动作和加息预期持续提升，使得作为全球美元定价为主的港股市场持续承压，市场预计9月美联储议息会议大概率将暂停本轮加息进程，同时明年2024年上半年将开启降息通道（下图CME利率期货隐含7月FOMC加息25bps将成为最后一次加息），全球美元流动性即将迎来宽松拐点。
恒生指数年K线历史上
从来未有过连续四年为负
再考虑技术面的因素，恒生科技指数2020年7月发布，以2014年12月31日为基准日，指数历史时长较短，可以将技术面观察视角平移至历史时间更长的恒生指数，恒生指数拥有超过50年的长周期指数历史，如果以年度K线为指标，恒生指数2020、2021、2022年连续三年年K线下跌（数据来源：Wind；下同），而在恒生指数的历史上，从来没有过连续四年下跌的情况。
上次连续三年下跌发生在2000-2002年，之后港股便开启了2003至2007年连续五年上涨的大牛市，我们并不奢望有大牛市，但至少说明当前港股整体下跌空间已非常有限，在技术面上也获得了验证支撑。
需要关注的一个风险点：
港股的低成交金额
除了上述我们观察到的正向信号，还需要额外提示一个投资港股需要关注的风险点，即港股市场的低流动性特征，今年以来恒生指数日平均成交金额仅1,100亿港币水平（详见下图，数据截至2023年8月24日，数据来源：Wind；下同），恒生科技指数日平均成交金额仅300亿港币水平，整体市场的流动性水平与A股市场存在明显的差距，因此A股“流动性溢价”思维在港股市场并不适用，同时需要额外关注，港股市场的流动性不足带来的折价风险。
但低流动性问题已获得高度关注，最近8月27日香港特区行政长官李家超表示，将由财政司司长成立小组，研究如何增加股票市场流动性，我们有理由相信，具体相关政策很快将会落地。此外，8月27日周末，A股重磅利好“四箭齐发”：先是财政部和税务总局宣布证券交易印花税实施减半征收，紧接着证监会连发三条重磅政策，涉及调降融资保证金比例、规范股份减持行为、阶段性收紧IPO节奏等，连续的重磅利好政策必然会提高内地资金的风险偏好水平，对港股市场形成溢出效应，也将对低流动性问题进行一定的补足。
综上所述
当前恒生科技指数最大的投资吸引力在于权重个股的持续盈利和由此带来的绝对及相对低估值，我们计算了恒生科技指数前十大权重个股，Wind一致预期的23、24年净利润增速，根据前十大权重加权平均后计算得出今年和明年净利润预计增长160%、100%，再乘以前十大所占比例的70%，预计恒生科技指数23、24年全年业绩增长约110%、70%，因此保守估计未来一年恒生科技指数业绩至少有70%的盈利增长空间。
再考虑估值修复的空间，2023年初至今恒生科技指数基本没有上涨，当前滚动市盈率24.5倍，距离历史平均负一倍标准差32倍仍有30%的估值修复空间，因此盈利增长叠加估值修复，理论上存在100%的上涨空间。
最后，如果考虑极端情况下的“流动性折价”等综合风险因素，可能会有30-50%的折价，那么站在当前时点看未来一年，投资恒生科技指数仍存在50-70%的上涨盈利空间。
