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权重特别再平衡原因
由于上半年受AI行情的带动，以苹果，英伟达为主的科技公司，股价出现持续增长，因而在纳斯达克100指数中的权重也不断上升。年初到2023年7月7日，苹果上涨46.76%，微软上涨40.61%，亚马逊上涨54.50%，英伟达上涨190.84%，特斯拉上涨122.79%，脸书上涨141.42%，谷歌A上涨35.42%。科技股的上涨，拉动纳斯达克100今年上涨37.45%。
图1：前七大科技股今年来股价涨幅及权重变化
资料来源：Wind，国际业务部
截止2023年7月7日收盘，纳斯达克100指数前七大成分股为：微软（13.02%），苹果（12.51%），英伟达（6.95%），亚马逊（6.79%），特斯拉（4.52%），脸书（4.31%），谷歌（7.39%）。合计权重占比为55.49%。指数权重非常集中。纳斯达克指数公司宣布将在7月24日盘前对纳斯达克100指数进行特别再平衡（Special rebalance）。本次特别再平衡意在解决指数持仓过度集中的问题。
2023年7月24日调整后的指数权重，前七大科技公司权重合计从55.49%降至42.94%。其中微软从13.02%下降至9.84%，降幅最大，失去第一的位置；其次是英伟达，从6.95%降低至4.21%。
图2：7月24日特别再平衡后权重情况
资料来源：Wind，国际业务部
本次特别再平衡的原因
1、 触发纳斯达克100指数权重调整规则（Quarterly）：
a、任意成分股的权重需低于24%，否则调整权重使得任意成分股权重不可超过20%。
b、如果权重超过4.5%的成分股的合计权重超过48%，则需要调整权重，使得权重超过4.5%的成分股总权重为40%。
图3：纳斯达克100指数编撰规则——权重调整规则
资料来源：Wind，国际业务部
2、 出于监管考虑：
此次再平衡旨在帮助那些与纳斯达克100指数挂钩或以纳斯达克100指数为基准的基金经理，遵守美国证券交易委员会（SEC）的投资分散化规则：该规则要求将所持有的最大持仓股票(比例在5%以上)的总权重限制在50%以内。
3、 防止头部公司的上涨扭曲指数和绑架市场的风险：
从标普500涨跌拆分来看，今年的指数上涨基本由七大科技公司所驱动。拆分七大科技公司后，标普500指数其他公司基本没有涨幅，明显看出，头部公司领导了今年上半年指数的牛市。截止（20230707）纳斯达克100指数上涨37%，拆解后可以发现，前七大成分股的上涨解释了纳斯达克指数上半年80%的涨幅，剩余成分股解释了剩下20%的涨幅原因。因此为了防止少数公司股价提升所带动的指数上涨，无法准确的反应整体科技公司走势，指数公司本次决定特别再平衡。
图4：头部科技公司对指数的涨幅做出主要贡献
资料来源：FactSet，国际业务部
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历史上的另外两次special rebalance
1、1998年首次特殊再平衡
1998年，受到互联网概念股上涨趋势的带动，头部互联网企业股价一路高涨。彼时的纳斯达克100指数中，微软权重占比为25%，并且与其他5%以上权重的公司（英特尔，思科，世纪通讯，戴尔）合计占比超过75%。但是当时的监管要求任何一只股票权重不能超过24%，且5%权重以上的公司合计权重不能超过25%，因此纳斯达克指数首次触发特别再平衡，对头部5家公司的合计权重削减到了40%以下。本次调整幅度非常大。
与此同时，纳斯达克100指数的编撰规则也进行了调整，从市值加权指数（market-capitalization weighted index）改为了修正的市值加权法（modified market-capitalization weighted index），在计算权重时设置个股权重上限；在计算股本数量时根据成分股的流通股本进行市值计算。来更准确的反应指数成分股的实际市值和流动情况。
虽然本次权重调整剧烈，从股价反应来看，1998年受到互联网概念的支撑，调权对头部公司股价短期带来冲击，但是1998年全年头部公司股价涨幅未收到影响。
图5：1998年special rebalance 前后权重变化
资料来源：Wind，国际业务部
2、2011年第二次special rebalance
2011年4月，纳斯达克某些成分股权重与市值出现背离：苹果市值3150亿美元（权重20.5%），谷歌市值1900亿美元（权重4.2%），为了让成分股权重更加符合市值，做出了特别再平衡。本次调整，苹果权重下降最多，降至12.3%；微软权重上升至8.3%。整体来看权重变动较为剧烈。
图6：2011年special rebalance 前后权重变化
资料来源：国际业务部
3、2023年7月24日special rebalance
本次调整相较于前两次调整，变动幅度轻微。苹果重新调整后权重占比为11.5%左右，重新回到“一哥”位置，微软新权重为9.8%，失去第一大权重的地位。收益最大的前四个公司是：博通（+0.64%），百事（+0.45%），开市客（+0.42%）和奥多比（+0.41%）
图7：2023年7月24日special rebalance 前后权重变化
资料来源：国际业务部
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对七大科技股价相关影响
从再平衡最后的三个交易日19日-21日期间，前七大科技成分股，均出现不同程度的下跌。原因：平衡日前几个交易日，各个纳斯达克100ETF基金管理人在对篮子比例进行调整，头部科技公司股票面临抛售压力，股价短期承压。纳斯达克指数头部公司日成交额非常大， 因此对股价影响较为轻微。
7月24日后，英伟达，谷歌，脸书股价相继出现修复，而特斯拉，微软，苹果出现一定幅度的股价下行，但更多的是基于财报问题及基本面问题的影响。综合来看，本次权重调整对于股价的影响非常短，一周后部分公司股价就进入了修复期。
图8：纳斯达克100指数市值与成交额关系；20230707之后成分股价格变动情况
资料来源：Wind，国际业务部
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本次特别再平衡的总结
1、本次特别再平衡的原因：大权重股上半年股价上涨过快，带动自身权重快速提升，触发纳指编撰调权相关规定，同时为了避免后续权重持续上涨，触发SEC的多元化投资监管规则，纳斯达克指数公司采取了权重调整措施。
2、有望降低市场投资者的集中度风险。上半年纳斯达克100指数与标普500指数受到头部科技公司股价快速上涨的拉动作用明显。本次的特别再平衡，可以有效解决头部公司集中度太大带来的绑架指数，扭曲价格变化的风险，让科技指数的变动更加均衡。
3、本次调整对公司股价影响较小。目前从调权后的结果来看，本次的特别再平衡对头部科技公司的影响依然较小，对于股价的影响非常轻微，这些科技公司依然有非常强大而扎实的基本面，并且受益于AIGC概念的发展，长期来看，头部科技公司股价依然有较强的支撑力。
4、本次特别再平衡，不会从根本上改变纳斯达克100指数的结构。权重调整后，虽然头部公司权重有所下降，但是依然占据前7，并且公司市值合计占比超50%。头部科技公司相较于纳指小权重公司，在AI支撑下的发展会更加出现“强者恒强，大而不倒”的情况，未来出现特别再平衡的概率再次上升，纳斯达克100本质结构并未改变。
5、指数的未来走势依旧看重宏观环境和基本面，增长潜力强劲。美国7月CPI同比为3%，核心CPI也出现下降，预计本年加息次数只剩一次，之后大概率美国将进入降息周期，对美股形成利好。同时，美国劳动力市场稳健，7月失业率降至3.5%，经济软着陆概率上升。叠加AI行情对科技公司的逆周期驱动，后续纳斯达克100指数增长动力仍然较强。
