有一些小伙伴会觉得，投资其实没那么复杂，只要高抛低吸、精准择时就能赚钱。今天，就和广发基金一起来接着聊一聊，高抛低吸的择时，真的能给我们带来想要的结果吗？
01 股市中的高抛低吸，只是看上去很美
在投资中，我们都希望买在最低点、卖在最高点，但在瞬息万变的金融市场里，尤其是对于个人投资者来说，择时是非常困难的。因为个人往往缺乏足够的信息和理性，容易产生羊群效应，很难做到“高抛低吸”，反而经常会“高买低卖”。
有学者统计了2014年7月至2015年12月的A股表现，在这期间，市场指数先上涨了150%，随后暴跌了40%。根据账户价值，学者将投资者分为以下四类：WG1表示账户价值低于50万的投资者，人数占比约85%；WG2表示账户价值介于50-300万之间的投资者；WG3表示账户价值介于300-1000万的投资者；WG4表示账户价值高于1000万的投资者，人数占比仅有0.5%左右。
研究结果显示，在大幅波动的阶段里，账户价值最低、人数占比最多的投资者，普遍呈现出“高买低卖”的反向择时行为，这导致他们的账户出现了一定的亏损。
图：不同投资者之间的累积资金流动
资料来源：An L, Lou D, Shi D. Wealth redistribution in bubbles and crashes[J]. Journal of Monetary Economics, 2022, 126: 134-153
如图所示，在2015年6月12日的市场高峰时，账户价值最小到最大的四类投资者的累计资金流动分别为-116亿、294亿、291亿和724亿。当市场高峰过去后，账户市值较大的投资者很快就退出了市场，而账户价值较小的投资者还留在市场里，随后市场便出现了暴跌，让很多投资者损失较大。可见，在股市中只有极少数人能够做到精准择时。
02 基金赚钱，基民不赚钱？
实际上，不光是股民难以择时，基民也一样。有学者发文称，根据对某案例基金几何收益的追踪，发现基民买卖基金时追涨杀跌的行为导致了错误择时，最终获得的账户收益只有基金实际涨幅的一半，无效择时导致了基民的收益没有跟上基金的节奏，从而产生了“基金赚钱，基民不赚钱”的现象。
图：基金收益率VS基民收益率
研究文章同样表明，当市场快速上涨时（2005年至2007年），风险越来越大，基金市场的资金流入反而越来越多，说明大部分基民都买在高位；当市场下跌时（2008年至2014年），股票价格逐渐回归价值，甚至处于低估阶段，投资机会越来越多时，基金市场资金却在缓慢流出，说明大部分基民都卖在了低点，错过了2015年的市场反弹及随后的牛市。
图：沪深300走势VS基金市场的资金流入
资料来源：余剑峰，林兟，文柱柱，何为.公募基金名义收益率与投资人实现收益率——公募基金发展受限原因初探. 资产管理研究中心. 2021年第2期
03 长期择时，就能赚到钱吗？
既然短期择时危机四伏，那长期择时是不是就可以获得更好的收益呢？诺贝尔经济学奖获得者罗伯特·席勒提出了一个指标——ECY，用经过周期调整的标普500指数的市盈率倒数，减去经过通胀调整的10年期国债收益率，根据席勒的说法，这个指标可以用于预测未来十年股市的实质超额收益率。
从下图中可以观察到，1919年的美股崩盘，2000年的互联网科技泡沫，以及2008年的次贷危机，在每次危机导致市场暴跌之后，股市估值都很低，而在随后的十年里，股市相较于债市的超额收益都十分明显。
图：ECY的长期预测力
资料来源：罗伯特·席勒个人主页
虽然每次危机都可能是一次绝佳的布局机会，但在危机来临后，没人可以准确预测市场底部在哪里，也没人知道市场具体何时反弹，敢于在市场底部大幅买入，并能坚定持有长达十年的投资者可谓寥寥。而且，十年对于多数人来说期限过长，因此，大级别的择时机会并不多见。长期择时对于大多数投资者来说也是不太适用的。
04 配置和择时，如何才能有效结合？
讲到这里，有小伙伴可能又会问了：既然短期择时这么难，长期择时的机会又不多，那择时是不是就完全没有意义了呢？并不是的，这两者可以结合起来使用。
当配置和择时相结合，可以得到两种投资策略：注重长期目标的战略资产配置，以及注重短期目标的战术资产配置。这两种策略能在资产配置框架内体现对资产走势的判断，可以避免单一择时策略的不稳定。
首先，来看战略资产配置（SAA）。该策略根据投资者的长期投资目标和政策，在大类资产之间做出选择,并以此建立最佳的长期资产组合结构。投资组合的战略配置结构一旦确定，在一定时期内（比如一年以上）就不会再变动或调整各类资产的配置比例。
简单来说，战略资产配置主要是解决两个问题：一是确定产品的仓位中枢，主要基于产品的风险收益目标、投资期限等主要特点，再加上对各类资产的中长期风险收益特征进行判断，并应用相关配置模型进行测算，最终确定产品中持有的各类资产比例；二是判断资产的中长期投资价值，通过深度研究国内外宏观经济、货币、信贷、通胀等宏观维度，分析各种大类资产在不同宏观状态下的表现，从而进行投资决策。
通过统计过2011年至2020年间各种大类资产的年度收益率可以发现，这十年来大多数资产都曾有过较大的波动，更没有任何一类资产只涨不跌。因此，要实现长期稳定的收益，我们就需要在多种资产之间做出选择和搭配。
图：2011-2020年大类资产年度收益率
数据来源：Wind，截至2020/12/31
其次，我们再来了解战术资产配置（TAA）。与着眼于长期的战略资产配置不同，战术资产配置更加关注市场的短期波动，是一种积极的投资策略。根据最新的市场环境、宏观经济等情况，通过适当择时和优选投资标的，动态调整各类资产之间的分配比例、优化持仓结构，以管理投资组合在短期内的投资收益和风险，进一步提升“投资性价比”。
如果说战略资产配置像是组建一支足球队，从股票、债券、黄金、商品等大类资产中选出队员，并排列好站位阵型图；那么战术资产配置就是视比赛情况灵活调整打法，更偏向应对短期变化，并及时做出调整。因此，战术资产配置对投资者的市场分析能力和投资经验的要求更高。
如果没有足够的时间和精力去研究市场，或者不知道该怎么有效结合择时和资产配置，也可以交给专业的基金公司来处理，这或许是比较适合大多数投资者的解决方法。
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