新政以来，定增市场的项目供应总体稳定充裕，Wind数据显示，2020、2021、2022年定增项目发行规模分别达4390亿元、5429亿元、4731亿元。其中，具体到每个月的供给则呈现一定的节奏感：据Wind数据，有个别月份的发行项目低于10宗，如2021年2月、2022年的4月、5月；而个别月份的发行项目数量超过30宗，平均每天至少落地一宗，如2020年12月、2021年12月等。
为何定增市场的供应有时快、有时慢？对于投资者而言，不同供给节奏下可以采取哪种策略参与定增市场？本期《定增月月谈》将对话财通基金投行业务部负责人胡凯源，详解定增项目发行节奏背后的原因和对定增投资所带来的影响。
定增项目的供给节奏受到了哪些环节和哪些因素的影响？
胡凯源 ：一般而言，一宗定增项目大概会经历董事会预案、股东大会通过、项目申报、发审会通过、发行批文等几个重要阶段。
上市公司在获得定增项目批文后有6个月的发行有效期。在发行阶段批文有效期内，上市公司和券商投行一般首先会考虑募投项目进展及资金需要，在市场环境、投资者储备情况允许的情况下择机启动发行。所以，上市公司的主观意愿和市场的客观环境，都是定增项目供给节奏的重要影响因素。
2023年5月至5月15日仅1个项目发行，为何会出现这样的情况？这样的情况是否是较为少见的？
胡凯源 ：其实每年5月份大概率都是定增项目发行淡季，这样的情况或许并不罕见。我们认为有一部分影响因素是固定的，有一部分是不固定的。
固定因素方面，大量上市公司集中在4月份发布2022年年报，而定增项目发行所需材料中包括招股说明书等包含上市公司运营数据之文件。年报更新后，需同步更新相关文件，并提交证监会或交易所审批，因此会拖慢发行进度。同时，部分上市公司在发布年报时会公布分红计划，且集中于 5 月、6 月实施分红方案。因定增项目发行改变了原有股权结构，会对上市公司实施分红计划造成确权难度，因此较多上市公司更倾向于选择完成分红方案后再启动定增，以保证原有股东利益。
同时，每年五一长假的假期效应也会造成节后一段时间出现发行空档期，大多会等到五一长假过后，上市公司根据市场情况及投资者储备情况进一步确认后启动发行。
不固定影响因素方面，我们认为主要是市场环境。如果市场环境特别有利或不利于项目发行，都会对上市公司启动发行及投资者意愿造成直接影响。例如根据Wind数据，2023年4月底到5月份虽然市场指数下跌幅度不大，但是很多个股都处于持续下跌的过程，投资者态度谨慎，如果上市公司贸然启动发行，会导致定增锁定折扣减少，进一步打压投资者意愿，从而对项目发行造成难度。因此大多定增项目或会等待市场企稳，待上市公司及投资者之间重新找到平衡点后启动发行。
对比以往情况，2022 年 5 月发行项目 10 宗，首个发行标的在 5月10 日，同年 6、7 月份共计发行项目 50 宗。2021 年 5 月发行项目 14宗，首个发行标的在 5 月 11 日，当年6、7 月份合计发行项目 73 宗。因此，今年 5 月中上旬出现的定增项目发行较少的情况可能并不罕见，伴随着影响定增项目发行节奏的因素逐步消除，定增市场有望将恢复正常发行节奏。
一般什么时候会是定增项目发行节奏较快的周期？
胡凯源 ：回顾过往市场，每年12月份定增项目发行项目数量一般都会比较有保障。
我们认为，这其中很大一部分原因是文化因素影响。上市公司层面大多也希望为当年的工作提交出一份靓丽的成绩单，个人层面大多也希望当年的事情都能在当年圆满完成，承载着丰收的喜悦进入新的一年。因此，部分发行条件一般的项目或会选择自然年末的12月份启动发行。
另一方面，如果受市场环境影响，导致定增项目发行节奏经历一段长时间持续压抑后，一旦市场环境有所改善，很多上市公司也会加快启动项目发行，进入定增项目发行较快的阶段。
投资者在进入定增市场投资时，是否需要根据定增项目的供给节奏进行择时？
胡凯源 ：如果项目供给持续减少，一旦投资者开始争抢少量项目，必然导致资金需求大于项目供给，使得实际发行折扣进一步收敛，或会在一定程度影响到定增投资者的整体利益和长期利益。
我们看到，定增市场的参与逻辑和配置价值长期存在，平稳向上的A股市场更利于定增市场投资者。合理看待定增市场，通过分散投资降低风险并降低短期收益预期，相信能够帮助定增投资者维持良好的投资心态。
我们也看到，定增市场很多优秀的投资者以长期参与、长期配置的心态，通过合理的投资节奏利用时间平滑价格波动，从而持续捕捉市场贝塔收益及定增折扣收益。
定增市场数据速递
数据来源：Wind，截至2023.05。基金有风险，投资需谨慎。我国基金运作时间较短，不能反映股市、债市发展的所有阶段。
解读：A股市场情绪回暖对定增市场影响或是正面的，全市场超过7000亿元定增项目待发，可选空间可期。
数据来源：Wind，截至2023.05，（不含可转债，具体以发行公告为准），历史平均折扣不对个股情况、最终收益及未来情况构成任何保证。基金有风险，投资需谨慎。我国基金运作时间较短，不能反映股市、债市发展的所有阶段。
解读：2023年5月定增项目发行数量季节性回落，据Wind已披露数据，当月仅发行8宗定增项目，或导致月度定增折扣有一定程度收敛。伴随着影响定增项目发行节奏的因素逐步消除，定增市场有望将恢复正常发行节奏，折扣空间或将同步回归常态。
数据来源：Wind，2020.03-2023.05。
风险提示：市场有风险，投资需谨慎；文中提及行业、板块不构成任何投资推介，文中市场判断不对未来市场表现构成任何保证，历史情况仅供参考；文中基础信息均来源于公开可获得的资料，基金管理人力求可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，获得报告的人士据此做出投资决策，应自行承担投资风险。我国基金运作时间较短，不能反映股市、债市发展的所有阶段。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩不构成基金业绩表现的保证。基金投资需谨慎，请投资者充分阅读《基金合同》、《基金招募说明书》、《基金产品资料概要》等法律文件。
定向增发的投资情况并非投资组合的投资情况，定向增发的盈利情况并非投资组合的实际盈利情况。定向增发的盈利情况仅为公司根据历史数据，假设限定条件统计和计算出来的结果，但投资组合的实际投资业绩受证券市场走势、定向增发项目的参与、获配和变现情况，其他投资标的损益、运营成本等因素影响，与定向增发的投资情况存在明显差异，亦存在定向增发投资盈利，但投资组合发生亏损的可能性。定增过程存在一系列特有风险，如股价波动风险（锁定期内及锁定期届满后）、锁定期风险、展期风险、投资顾问或财务顾问风险、集中度风险以及不能灵活调整组合的风险。历史平均折扣不对个股情况、最终收益及未来情况构成任何保证。
