最近几个月，消费板块出现了一些调整，消费板块的估值再次回到了更为合适的配置位置，消费板块的回调可能是来自于市场对于经济复苏的过度担忧。目前，国内经济复苏节奏有所放缓，政策可能具备进一步边际刺激的条件。
从宏观和中观角度来看，尽管目前市场还有一些分歧，但是伴随着政策的持续发力，中国经济自身的修复趋势确定性正在不断增强，与此同时，以数字经济和新能源为代表的新经济，正在为中国经济的高质量发展不断注入动力，因此从基本面来看，对于当前市场没有必要悲观。
从企业盈利的角度来看，一季度大概率是底部，二季度和下半年都会显著好转，进一步提升投资者的信心。另外，从外部环境来看，美联储加息逐渐进入尾声以及债务上限危机的缓解，也消除了A股市场的一些外部不确定性因素。
我们仔细回顾了过去十年消费红利指数的走势，试图去找到更为客观的量化指标来进行总结过去或对未来的走势有一定的参考价值。消费板块中短期可能受到中高频的消费数据、政策等因素影响较大，但消费中长期的核心驱动力之一是经济走势。我们聚焦于中长期的情况，发现了两个对于消费红利指数走势影响较大的因素，一个是估值因素，另一个是社零数据情况。月度披露社零数据可以相对更为及时刻画出消费类上市公司的基本面情况，所以我们试图做了一个分析。
下面这个图是消费红利指数走势与社会消费品零售总额月度值（3期平滑）的曲线图，从图上可以很清晰地看到3个重要的结论。
（1）消费红利指数走势曲线与社零曲线趋势拟合度非常高，特别是震荡比较剧烈的时期，比如近三年这一段消费红利指数走势基本随着社零数据波动而波动；
（2）社零数据是具有较强的季节性，可以看到基本每年的5月底是当年的相对低点，12月底是当年的相对高点，年度周期性较强。社零数据的年度周期性的波动也导致了消费红利指数走势呈现一定的年内波动趋势。站在当前时点，6月份到12月份按历史经验来看，社零数据会呈现一个上升的周期中，这对于指数的后半年走势是一个很好的支撑；
（3）改革开放以来，随着中国经济的快速发展，中国经济的基础和韧性是比较强的，虽然近两个月一些数据显示经济恢复有些放缓，但整体的经济的修复方向是未曾改变的。从图上的蓝色线可以看到，整体的社零数据是斜向上的，这背后就是中国经济长期向好的支撑。在社零数据中长期向上的趋势上，可以看到消费红利指数的走势也是中长期向上的。所以说，消费红利指数是一只具有中长期投资价值的优秀消费板块代表指数。
（数据：Wind,方正富邦基金，截至日期为2023年4月30日，指数过往业绩不预示其未来表现， 亦不代表基金产品表现， 敬请投资者注意投资风险）
对于估值驱动因素，为了更为直观的对估值与消费红利走势的分析，我们统计了过去十年消费红利指数在不同PE估值水平对应的历史未来一年收益率的分布情况。其实从历史经验的情况来看，并不能说估值对指数具有普遍的影响或驱动，比如很多主题指数，它更多受政策或预期情况的影响远大于当前估值水平。但从结果来看，估值对于消费红利这只指数是具有很强的相关影响。
上图中的红线是消费红利指数过去十年估值与对应的未来一年收益率的一个拟合线（3次方多项式拟合），可以看到估值对消费红利指数走势的解释度可以达到0.27的很高水平，也就是说指数未来的走势对当前估值敏感度是比较高的，将近1/3的指数走势都可以被当前估值情况所解释或驱动。
另外，可以看到的是这条红线是斜向下，也就是指数未来的收益同估值有一个反向的对应关系，估值水平越低未来预期收益也就越高，反之亦然。最后一个值得参考的是当前指数的估值水平大概在26倍左右，在历史的收益分布情况看，胜率是处在一个相对优的情况。
消费红利指数的成份股细分行业是比较多的，指数目前整体估值水平处于低位，拆细来看，它的细分行业也相对估值较低。截止2023年6月6日，根据Wind数据显示，消费红利指数目前的PE估值为27.8倍，在历史1年中处在2.05%分位数、历史3年中处在1.65%分位数、5年处在11.87%分位数，可以看到无论历史短期比较还是中长期比较，消费红利指数的估值水平仍然处于较低的位置。
在今年的消费复苏的大逻辑下，必选消费具有相对高的景气度，消费红利指数整体的性价比较高，长期配置价值还是值得期待的。
展望后市，随着防疫政策放开、宏观政策稳增长、产业政策重发展对消费增长形成正向支撑，预计低基数下全年社零增速将持续回升，消费板块整体的配价值凸显，相比较看必选消费板块景气度相对较高。
从数据来看，消费仍处修复通道，后期会逐步回归业绩驱动。经过2023年一季度的波动，财报及宏观数据出炉，显示经济呈现温和修复态势，消费板块同样以出行链引领修复而其他子行业则相对平淡，症结在于后疫情时代居民收入增速及预期下滑，整体已步入慢增长阶段。相对年初偏高的预期，近2个月大消费板块回调明显，疫后修复虽然方向明确但是也要考虑幅度、时间，此外板块分化或将加大，二季度应回归到业绩驱动。
从一季度披露的季报整体看，以消费红利为代表的必选消费板块的净资产收益率为7.61%，高于可选消费指数的2.19%；主营业务收入增长率为10.14%，亦高于可选消费的3.31%。从历史的角度来看，在疫情时期和后疫情时代，必选消费相对可选消费持续呈现出较高景气度，在必选消费板块相对确定的基本面下或能表现出相对更高的超额收益。
另外，618年中大促开启正式活动期，本次618 除了天猫、京东等货架电商参与，抖音、快手、视频号、小红书等内容电商纷纷入局，积极发力。整体来看，今年各平台的投入和对中小商家扶持力度进一步加大，活动多元但折扣规则简化。
从预售及开门红数据来看，京东人均购买预售商品数量同比增长超30%，正式开售前10 分钟内破亿的品牌数量同比增加了23%，京东强势品类数码家电表现亮眼；天猫618 预售美容护肤、美妆、生活电器表现亮眼，李佳琦Austin 等多位达人直播间预售首日交易额破亿。当前市场情绪修复偏弱，预计二季度低基数叠加618 等活动催化下，期待消费情绪转暖，复苏加速。
总结来看，从定量的角度来看，站在当前时点，估值方面处在一个相对较优的位置，对于后续的估值修复有一个很强的支撑；从社零数据的年内周期情况来看，社零数据在六月份到十二月份处在一个上升周期上，这对于指数的基本面向好的预期是有一个较大的支撑作用的。
从宏观和中观的角度来看，经济复苏的脚步并没有停歇，很多时候欲速则不达，快未变是好事儿，有时候慢下来，一步一个脚印，对于更扎实的经济预期是有百利无一害的。经济复苏的大背景下，消费的修复也是相对确定性的，在相对确定性的逻辑下，消费红利指数的中长期投资价值是值得大家去守候的。
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