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一周观市 | 光大保德信基金:优质权益资产性价比进一步提升

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上周市场回顾

上周市场收涨,根据wind资讯,上周上证指数上涨0.5%,深证指数上涨0.8%,沪深300+0.3%,创业板指+0.2%,科创50+1.4%。一级行业中,传媒、计算机、通信、有色金属涨幅靠前,煤炭、医药、电力设备跌幅靠前。全球核心指数收涨,纳斯达克、标普 500、道琼斯工业指数分别+2.0%、+1.8%和+2.0%。亚欧股指方面,日经225、恒生指数、法国CAC40 和德国 DAX 分别+2.0%、+1.1%、-0.7%和+0.4%。

02

经济事件动态

(1)根据国家统计局数据,5月份,中国制造业采购经理指数(PMI)为48.8%,比上月下降0.4个百分点,低于临界点,制造业景气水平小幅回落。

解读:总体来看,基本面五月环比仍在走弱,需求端生产端回落幅度基本一致。生产以及新订单指数与历史同期相比较来看,好于2022年水平,弱于2019-2021年同期水平。产成品库存指数继续下降显示去库进程仍在延续。出厂价格和原材料购进价格指数明显下降,出厂价格指数创数据2016年公布以来次新低,最低位为去年七月。 

PMI新订单回落至荣枯线下。其中大型企业新订单指数本月升至荣枯线上,中小型企业新订单指数在荣枯线下继续下滑。与往年同期相比,中型企业新订单指数创近五年同期新低。非制造业新订单指数整体回落明显,均落至荣枯线下。新出口订单指数也有回落,其中大型企业有所回升但仍位于荣枯线下,中小型企业进一步下探。 

就业方面,PMI从业人员读数反映就业情况环比继续走弱。短期看,从价格的角度出发,有利于提振工业品价格扭转PPI环比下跌的趋势会是有效的逆周期政策,后续PPI的改善有望扭转企业盈利的下行,进而推动企业整体融资需求的好转

(2)美国劳工部数据显示,美国 5 月新增非农就业人数 33.9 万,预期 19.5 万;新增私人非农就业人数 28.3万,预期 16.8 万。5 月失业率 3.7%,预期 3.5%;劳动参与率 62.6%,预期 62.6%。5 月时薪同比 4.3%,预期 4.4%;时薪环比 0.3%,预期 0.3%。

解读:新增非农大幅超预期,薪资上涨压力略有回落。5 月非农私人部门时薪较上月上涨 0.1 美元至 33.44 美元,环比涨幅缩小至 0.3%。 

如何理解新增非农与失业率之间的背离?我们认为,失业率边际抬升不代表就业市场转弱,从劳动力供给来看,家庭调查数据中,美国劳动参与率持平于 62.6%意味着劳动力供给趋势并未加快,另一方面,4 月职位空缺率反弹至 6.1%,意味着劳动力需求仍然强劲,因而单月失业率的抬升并不意味着就业市场的转弱。 

此外,本月数据的背离不排除与部分行业人员工作变动加快有关,当就业人群在同一个统计期内更换工作时,同一个就业人员在不同企业将会被重复统计,但在家庭调查仅反映一个就业人员。总的来说,整体就业市场仍然偏紧。

03

市场展望

权益:整体上我们对权益资产转向中性偏乐观。截至5月底,从相对估值角度来看,根据Wind数据显示,股债性价比分位回到70%,优质权益资产的性价比进一步提高,长周期来看相对估值分位还没有到80%以上极具性价比的区间。我们认为权益市场对利好消息的高敏感度也使得市场阶段性低位特征相对明显,周五顺周期板块包括地产链、有色、食品饮料上扬,这本身也是市场情绪在选择转向突破口的表现。

国内宏观方面,市场关注的焦点还是是政策到底会不会进行有效的刺激,长期看来,更大力度的产业政策、定向的基建拉动、更精准的就业政策都会是政策发力的方向,因此效果来看结构转型和高质量发展比经济增速大幅上行可能性也更高。

海外方面,五月非农数据的新增就业继续在显示美国劳动力市场的韧性,尤其是高素质劳动力的需求仍然强劲。尽管市场对六月美联储停止加息预期充分,但就业市场得情况让市场对于年内是否还会有进一步加息又模糊了预期。在美国正式提高债务上限后,这一协议确定解除危机模式的同时会起到回收美元流动性即QT的效果。因此短期来看,受益于美元流动性的资产——港股以及港股通标的不会有特别好的分母端支撑,需要等待美国经济基本面进一步冷却市场再去预期流动性的改善。

二、债券市场

债市观点

5月中以来,债券投资者做多情绪基本稳定,10年期国债利率窄幅震荡。周五整个大类资产都在进行顺经济周期的交易,债券收益率也有上行。我们仍然认为市场尚不具备全面调整的基础,但行情新的突破需要更多催化。交易性机会或与低于预期的价格、信贷数据密切相关,中期来看债券资产的利好因素或来自政策全面刺激与经济上行速度的偏差、结构转型的更加深入可能会推动市场对于潜在经济增速调整的预期。

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