全面注册制时代开启，是中国资本市场近30年最重要的改革之一。其中，定增市场作为资本市场支持实体经济重要的渠道之一，在全面注册制时代将产生哪些变化？
财通基金作为中国定增市场的长期耕耘者，数十年一线投资经验，沉淀累积对定增市场的专业洞见。
首期《定增月月谈》将对话财通基金投行业务部负责人胡凯源，详解全面注册制对定增市场和定增投资所带来的影响。
全面注册制对定增的发行流程带来哪些变化？
胡凯源 ：全面注册制改革对定增市场的影响是具有里程碑意义的。我们对市场的长期跟踪发现，定增市场是资本市场股权融资的“主力军”之一。Wind数据显示，以2020定增新政以来为例，定增市场的规模分别达到6888、9082、7229亿元，是同期IPO融资规模的1.7倍、1.7倍和1.2倍。
全面注册制下的定向增发流程也将进一步得到精简优化。总体而言，定向增发主要有三点变化：1）简化发行条件，优化发行审核注册程序，取消发审委审核机制，由交易所负责审核上市公司的定增申请。2）各板块上市公司证券发行程序趋于一致，分类审核机制和简易程序将统一适用于主板、科创板和创业板上市公司。3）强化自律监管，加大追责力度，监管部门将实行更严格的法律责任体系，并规定交易所可以对相关主体采取一定纪律处分。
全面注册制的简化发行流程和小额快速发行的区别在哪里？
胡凯源 ：简易程序下的“小额快速”定增主要有两大特点：一是融资额度小，最高3亿元且不超过最近一年末净资产20%。二是审核流程快。交易所在收到注册申请文件后，2个工作日内做出是否受理的决定，自受理之日起3个工作日内完成审核并形成上市公司是否符合发行条件和信息披露要求的审核意见。
全面注册制落地后，“小额快速”定增的覆盖范围更广，创业板、科创板公司一如既往抢先机的同时，主板公司也争先抢尝“小额快速”“头啖汤”。从资本市场健康发展的角度来看，未来会有更多的公司通过简单的程序进行融资，市场会持续活跃。
全面注册制对定增市场的投资具体会带来影响和挑战？
胡凯源 ：我们认为，注册制将给定增市场带来更多的项目供给和筛选空间， 同时对定增投资的策略研发能力和组合投资管理能力提出更高的要求。
一是，随着定增标的数量和规模扩容，当市场资金供给相对稳定时，从供需关系角度可预见的，定增的折扣优势可能更加凸显，定增策略或将具有长期投资价值。
全面注册制对股权融资市场的影响将是多方面的，虽然过去在创业板、科创板试行了注册制，但随着注册制全面铺开，将会有更大体量的股权融资项目以更快速度进入到市场，从而打破现有市场资金与项目的供需平衡。股权融资不仅是已上市公司，全面注册制对未上市公司也带来了很多正面影响，随着过去投的一些一级市场项目加快退出，很多过去从一级市场进入到一级半市场的投资者也会重新审视一级市场的收益能力，不排除这些投资者折返。同时，无论是一级市场还是一级半市场，对于投资者而言，可选择项目会明显增多。
就定增而言，注册制将审核权限下放到交易所的同时，也对审核流程及时间期限提出了更明确的要求，随着IPO提速，上市公司基数不断扩大，定增项目也会在注册制的引导下更多更快地供给到市场。包括主板也将引入小额快速融资机制，都进一步加大项目供给。
对于投资者而言，选择会变多，选择难度会更大，通常折扣也可能有所期待。如果在资金总量不变的情况下，资金仍然会对行业龙头或优质项目集中。而对于非热门项目，对于投资者而言虽然可选机会增多，但是对识别能力也会有更高的要求。
所以，全面注册制后对项目判断能力要求的提高，将会逐步改变市场格局，希望能看到市场各个参与主体随着全面注册制的实施一起成长。
二是，全面注册制带来的便捷、高效再融资渠道，定增市场的热度有望持续提升。以较为市场化的竞价定增为例，Wind数据显示，2020-2022年竞价定增发行规模分别为4389.80亿元、5429.05亿元、4731.49亿元，定增项目审核流程将加快，发行程序更加便捷、更加市场化，未来定增项目的供给端将更加充裕。目前全市场待发的定增项目超过7000亿元。这意味着，全面注册制下的定增市场，对投资者提出了更高的要求。
项目供给增多，折扣可期，定增投资策略的研发迭代或值得期待，锚定定增折扣的定增量化对冲策略，可能也将迎来较好的配置时间窗口。
三是，全面注册制改革将助推产业升级和国企转型，给定增市场注入更多符合产业发展趋势的投资机会。我们观察发现，从试点阶段注册制板块支持新兴行业角度分析，资本市场的持续发展将引导更多资源向新兴产业集聚；而注册制下主板各项制度的改革优化，将提升国企重组整合及分拆上市的效率，进一步提升央企的核心竞争力和价值创造能力。
定增市场数据速递
数据来源：Wind，截至2023.04。市场有风险，投资需谨慎。我国股市运作时间较短，不能反映证券市场发展的所有阶段。
解读：A股市场情绪回暖对定增市场影响或是正面的，全市场超过7000亿元定增项目待发，可选空间可期。
数据来源：Wind，截至2023.04，（不含可转债，具体以发行公告为准），历史平均折扣不对个股情况、最终收益及未来情况构成任何保证。市场有风险，投资需谨慎。我国股市运作时间较短，不能反映证券市场发展的所有阶段。
解读：随着注册制深化落地，定增项目地选择会变多，选择难度会更大，当然折扣空间可能也会有所期待。
数据来源：Wind，2020.03-2023.04。
风险提示：市场有风险，投资需谨慎；文中提及行业、板块不构成任何投资推介。文中市场判断不对未来市场表现构成任何保证，将随各因素变化而动态调整，不代表基金真实持仓情况，不构成投资者改变投资决策或选择具体产品的法律依据，历史情况仅供参考；文中基础信息均来源于公开可获得的资料，基金管理人力求可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，获得报告的人士据此做出投资决策，应自行承担投资风险。我国基金运作时间较短，不能反映股市、债市发展的所有阶段。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩不构成基金业绩表现的保证。基金投资需谨慎，请投资者充分阅读《基金合同》、《基金招募说明书》、《基金产品资料概要》等法律文件。
定向增发的投资情况并非投资组合的投资情况，定向增发的盈利情况并非投资组合的实际盈利情况。定向增发的盈利情况仅为公司根据历史数据，假设限定条件统计和计算出来的结果，但投资组合的实际投资业绩受证券市场走势、定向增发项目的参与、获配和变现情况，其他投资标的损益、运营成本等因素影响，与定向增发的投资情况存在明显差异，亦存在定向增发投资盈利，但投资组合发生亏损的可能性。定增过程存在一系列特有风险，如股价波动风险（锁定期内及锁定期届满后）、锁定期风险、展期风险、投资顾问或财务顾问风险、集中度风险以及不能灵活调整组合的风险。历史平均折扣不对个股情况、最终收益及未来情况构成任何保证。定增量化对冲策略需关注策略模式失效风险，使用“风险配平组合”存在不能有效复制指数的风险，且构建“风险配平组合”过程以及与采用股指期货对冲之间存在时间差，需要承担股票市场波动的风险。
