在投资中，市场的性价比到底要怎么看，想必是不少投资者都曾想过的问题。很多小伙伴喜欢将主要指数的价格变化作为衡量市场性价比的指标。
比如，在2018年6月底，上证指数相较年内高点已经下跌了约20%，一些小伙伴由此推测市场已经逼近阶段性底部，开始准备抄底。然而，下半年A股却继续跌跌不休，让很多人抄底抄在了半山腰上，直到2019年1月，市场才真正迎来了阶段性底部，并一直反弹到了4月。
图：上证综指历史走势
数据来源：Wind，广发基金，统计区间为2016/4/1-2019/12/31
这么看来，通过指数涨跌幅来判断市场点位高低，不仅不靠谱，还容易陷入抄底假象的陷阱。那么，市场性价比到底要怎么看呢？今天，广发基金带你了解一个中长期投资指标——股债性价比（ERP）。
ERP指标是怎么算出来的？
ERP（Equity Risk Premium），被称为股权风险溢价或股债性价比，是由美联储在1997年的一篇报告中提出的。该模型通过计算股票和债券的预期收益率的差值或比值，从而判断股票资产和债券资产的风险和机会，在中长期的资产配置中有较强的参考价值。
一般而言，我们用10年期国债收益率来反映债券预期收益率，用指数市盈率的倒数或股息率来反映股票的预期收益率。因此，ERP主要有四种算法：
估值溢价模型——用市盈率倒数反映股票预期收益率。
算法一：指数市盈率倒数-10年期国债收益率
算法二：指数市盈率倒数/10年期国债收益率
股息率溢价模型——用股息率反映股票预期收益率。
算法三：指数股息率-10年期国债收益率
算法四：指数股息率/10年期国债收益率
整体而言，这四种算法下的ERP指标，都是数值越大，代表股票资产的性价比越高；数值越小，代表债券资产的性价比越高。不过，由于当国债收益率趋近于0时，使用比值法构造的股债性价比指标会不太稳定，因此在实际构造时，用差值法计算会更加合适。
以沪深300指数为例，我们采用算法一的方式来计算股债性价比指标，并将其与指数的历史走势进行比较。不难看到，在中长期视角下，沪深300指数的走势与ERP指标的走势基本相反。
图：沪深300指数VS ERP指标历史走势
数据来源：Wind，截至2022/12/31
其中，ERP指标曾在2016年2月、2019年1月和2020年4月时分别达到历史高点，均对应到了沪深300指数历史上3次牛市的起点。这说明ERP指标能够较好地捕捉市场的中长期投资机会，是辅助投资者做资产配置的有效指标。
ERP指标如何指导我们的投资行为？
那如何识别ERP指标是高还是低呢？我们可以通过该指标的均值偏离程度来进行判断。用均值±n倍标准差来定义偏离程度，一般来说，当ERP超过正1倍标准差时，股票资产就处于较好的投资时机；当ERP低于负1倍标准差时，股票指数的投资风险较高，债券的相对吸引力更高。
我们回顾了2016年以来沪深300指数ERP指标的历史均值和±n倍标准差：截至2022年底，沪深300的ERP正处于2015年来正1倍到正2倍标准差区间，与前三次牛市开始时点所处位置相似，也说明当时是不错的配置时点。
图：沪深300指数的ERP指标及其均值
数据来源：Wind，截至2022/12/31
因此，当ERP指标超过正1倍标准差时，小伙伴们可以对权益市场保持适当关注，考虑择机布局。
股债性价比指标有哪些局限性？
当然，ERP指标也并非万能，在实际投资中存在以下局限性：
一是反映中长期走势，不适合用于短期择时。ERP指标反映的是中长期的股票和债券的相对走势，产生配置信号后市场行情不一定会立即反转，也可能会经历震荡行情，因此，不适合作为短期择时指标。
二是计算方式并不唯一，指示信号有所不同。ERP指标的计算方式并不唯一，我们可以选取不同的指标来反映股票和债券的预期收益率，而由此产生的资产配置信号时点也会有所不同。除了前文所述的四种计算方式之外，我们还可以使用不同宽基指数的市盈率倒数作为股票收益率的代理变量，也可以使用国债、国开债、AAA信用债收益率作为债券收益率的代理变量。
三是仅代表相对性价比，不体现绝对价值。ERP指标只体现两类资产间的相对性价比，比如在本文例子中，计算的沪深300指数的ERP仅表示沪深300相较于债券资产的性价比，并不能体现某一类资产的绝对投资价值。
整体而言，ERP指标是一个在中长期维度上比较有参考价值的投资指标，但由于其计算方式不唯一且较为复杂，普通投资者测算ERP指标的实时动态会比较有难度。面对A股行业轮动加速的态势，建议大家保持均衡配置，也可以考虑把投资交给专业的基金公司。
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