结论：上周债券市场表现偏强，在社融和出口数据均有超预期表现情况下，债券市场收益率全周震荡下行，国债期货周中一度突破2月前高。超长债换手率陡升、二永品种表现突出，部分市场参与者呈现出跑步入场特征，调整先前过于看空的状态。目前债市继续处于动能较强、势能不足的状态中。
1.主要数据与事件
上周密集公布了几个比较重要的宏观数据，主要包括通胀、社融和出口。整体上来看，社融和出口高于市场预期，通胀略低于市场预期，数据基本验证了总理在博鳌亚洲论坛上“3月份经济表现比1、2月份更好”的判断。
具体来看，社融中企业中长贷保持高增、居民中长贷连续回暖、居民存款同比多增幅度有所降低，但M1中企业活期存款部分增长处于过去几年偏低水平，体现出地产销售虽然相对有修复，但对提高企业活期存款的流动贡献仍然有限。出口方面结构亮点很多，无论是出口地分布、还是出口品类分布，都体现出出口更强的韧性，过往以美欧为出口需求前瞻、越南韩国为出口供给前瞻可能存在局限性。通胀方面，核心通胀尚未回升至触发货币政策收紧的观察区间，前瞻指标未能给PPI上行提供支撑。
图：M1中企业活期存款部分同比增速（左图）、30大中城市商品房成交面积（右图）
图：核心通胀与OMO利率（左图）、PPI与M1及产出缺口（右图）
面对可能强于“弱复苏”的经济数据，央行在一季度例会通稿中的政策取向更偏中性，意味着后期政策加推可能会更偏谨慎和被动，短期内以观察为主。
2.市场表现
上周作为经济金融数据密集发布的一周，债券市场收益率却没有受到太大冲击，全周来看震荡下行为主，国债期货走势也相对偏强。T主力合约在4月13日周三日中上破2月16日高点，也超过了2022年11月14日当时的期货价格水平，金融支持地产16条引发债市大幅调整。
具体来看，利率曲线中长端表现优于短端，超长期限的30Y国债和20Y国开情绪最佳，30年国债换手率在4月13日当天随着国债期货突破出现一波快速上行。从招商证券统计数据来看：上周公募基金超长债周度大额净买入69.1亿，周度买入规模创2022年9月初以来新高；19年以来累计净买入539.4亿，接近前期高位。信用债中中短票3年5年全周下行2-5bp，永续表现最佳，2年3年品种全周下行10bp左右。现券市场表现来看，市场参与者跑步入场的特征显著，通过超长债和二永品种对前期偏空仓位进行修正。
图：利率市场表现
图：信用市场表现
3.系统观察
利率曲线持续扁平、信用利差保持低位，repo1*5、NDD 5Y、Bondswap处于小幅震荡状态，国债期货跨期价差持续下行，显示出债券市场的远期悲观程度有所修复。其中T跨期价差0.61元、TF跨期价差0.345元，分别位于过去三年86%和48%分位。
图：国开期限利差分位及10-1利差走势
图：AAA（左）及AA+（中）信用利差分位，国开隐含税率（右）
图：Repo 1*5
图：NDD 5Y
图：国开/国债Bondswap
图：TF/T跨期价差
4.策略信号
指标结果来看，离散度继续处于较高水平、偏离度相对中性，体现出资金中枢回归、分层加剧的特征。趋势性指标在3月末转向宽松后，目前尚未出现转折。从银行间市场资金主要提供方的净融出规模来看，3月跨季以来融出积极程度继续保持高位。市场情绪方面，以我们自己量纲计算的久期中位数基本平稳，平滑前后的中长债基久期中位数在2.8左右。
具体策略信号方面，动能信号看多但势能空间不足。
图：狭义流动性指标
图：政策行、大行及股份制净融出余额
图：中长债基模拟久期
图：自动驾驶模型
图：势能水平
图：利率引导模型（短期-5Y国开）
图：利率引导模型（长期-5Y国开）
图：汇率引导策略
图：商品引导策略
5.本周关注
17日：MLF续作情况（到期1500亿）
18日：一季度GDP、固投社零工增数据
20日：LPR报价
数据来源wind，浙商基金，截至2023年4月16日
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