基金有风险，投资需谨慎，一直都不是一句空话。
即使放在真正风起于2019年的固收增强和二级债基的身上，也被实实在在的印证，与前几年部分产品动辄收益超11%这种表现相比，2022年的它们显得很惨淡，部分产品最大回撤幅度甚至超过20%。原本所说的“给债券加点股，收益加点甜；给你稳稳的幸福”这些能让投资者秒懂其本质的宣传语也开始销声匿迹。
注：根据2022年最新监管口径，权益（含可转债）投资比例超过30%不可按固收+宣传；为介绍行业沿革，此处将固收基底+增强策略类产品称为“固收增强”，仅符合前述最新口径的该类产品方可称为“固收+”。
不说部分产品业绩甚至为负这回事，还有份额被投资者用脚投票遭到赎回的情形。核心原因在于一直以强调“+”的这类产品并没有真正给投资者实现能在市场波动中“独善其身”的需求。
市场波动的不定，但投资者对稳健投资的需求不会改变，那么在万亿规模下，二级债基们何去何从？如何在波动可控的背景下获得合理的收益？又能如何真正做到能匹配上投资者的风险和收益需求？
1
刚兑已死，固收增强和二级债基当立是这两年固收投资的主旋律。
Wind数据显示，截至2022年末，二级债基数量接近500只，整体规模9397亿元，受到权益市场下跌影响，规模在2022年三季度末时曾突破1.05万亿。相较2018年底的226只合计1396亿元，数量新增近一倍，规模增幅最高达652个百分点。
固收增强的规模也是如此。截至2022年末，固收增强数量有1574只，规模达2.11万亿。相较2018年底613只合计的5536亿元，数量新增961只，规模大幅增长1.56万亿。
这一主旋律当然离不开前两年涨势颇为喜人的权益市场，大家都有“肉”吃的时候，能分到些“汤”也是好的。不过，二级债基们的一部分起因则是离不开投资者需求。从需求端来看，随着经济体规模越来越大，增速趋势出现下降，带来利率的趋势性降低，固收产品的收益率也随之下降。但是，投资者对抗通胀的需求不会变，而市面上已有的一些产品无法满足需求，纯债票息在降低，股票波动又过大。
还有更重要的一点，《资管新规》的实施，使得银行理财全面转型，取消刚兑，还本还能付息的理财产品几近灭绝。再追踪一步，主要来自三方面：
1
摊余成本法估值转变为市值法估值，意味着产品不再可以每天计提收益，波动风险开始出现。
2
打破资金池模式，当产品出现亏损时，不再可以用新发弥补此前的亏损，不允许借新还旧。
3
非标投资不再可以期限错配，此前理财产品允许投资非标并期限错配，此后一定程度或影响收益率。
一拍即合，有了需求必然就有市场，将两类资产相结合，收益有望比纯债型产品高，波动又相对可控，在一定程度“竞品”受限的情况下，怀揣着这些需求和功能的二级债基和固收增强登堂入室。
2
当下，所有新增的理财产品必须按《资管新规》来运作，从大趋势上来讲，提供稳健表现且高收益的产品供给肯定越来越少。但一直以来，二级债基和固收增强打的标签都偏向理财替代，表现也一直不错，让人喜而忘忧。而在2022年，股、债都很艰难的这一年，大部分此类产品出现较大净值波动，低风险偏好的理财产品投资者明显难以适应如此波动。
“
为什么一路顺风顺水的二级债基和固收增强失灵了？
这要从不同资产类别的“相加”说起，咱们本文以二级债基为例来展开说说。
将固收类资产和权益类资产相结合的二级债基，前者以利率债、信用债或货币市场工具等较低风险的固收类资产作为底仓来实现基础收益和一部分控回撤的需求；后者则是股票等带有一定权益特性，能增厚收益也加剧波动的资产。根据不同策略，进行两种资产之间的结合。
一般而言，二级债基的债券(含可转换债券)等固定收益类资产占基金资产的比例不低于80%、股票等权益类资产占基金资产的比例不超过20%。
问题就出在这，这两类资产的结合并不是我们理解的简单相加，配置了相对收益潜力更高的资产时，也意味着它们在带来收益的同时，必然也带来了额外的风险，这就关系到动态调整不同资产间投资比例的问题。
先来分段看下不同年份里二级债基指数的表现：
2014年-2015年
股债双牛，数据显示，二级债基指数年化回报达19.8%。
2016年-2018年
单一资产走势较弱，另一资产形成互补，二级债基指数年度收益为正。
2019年-2020年
股市出现结构性机会，而债市震荡，二级债基指数年化收益为12.6%。
数据来源：兴业证券 截至2020年，二级债基指数反映该类产品整体表现情况，不代表特定产品的历史或未来表现。
需要指出的是，随着一、二级债基无法参加网下配售新股的相关规定发布后，对二级债基的收益产生一定影响。
通过梳理市面上规模较大的二级债基的持仓和风格发现，早期更多一部分产品更倾向于追求收益，但在近些年，对风险和回撤控制的关注度更高。例如，早前某规模较大的二级债基，通过配置一些偏市场热点的板块，放大了弹性部分资产的收益，让持有二级债基的投资者尝到了混合型基金的收益。而随着二级债基整体“知名度”的提升，市场对于自身所需要的二级债基的特征也越来越明确，虽然产品定位不一样，但在对风险的关注，回撤的控制这一方向上开始统一。此外，还有大类资产配置这点，克服单一资产的周期性与局限性，实现在二级债基组合里风险对冲的可能，降低产品的波动。
固收增强亦是同理，所以仓位区间、类别区分、宣传口径等方面在2022年迎来更细化的规范，新“固收+”产品的权益投资比例须在30%以下；在老产品宣传时，对于权益资产占比上限超过30%的产品，不能在宣传时将其称作“固收+”基金；其中一点最引人关注，有些曾在可转债资产上“发挥”空间的“固收+”产品，也杜绝了这一可能，新“固收+”产品标准将可转债规范至权益资产类别，不再归属于债券投资比例部分。
3
所以，明明都是二级债基，如果权益投资比例和回撤控制目标不同，基金之间的风险收益差异可能也不小。
回到基金经理身上，一方面，需要应对的是产品“底色”的考验；另一方面，弹性类别资产的仓位相对灵活，也会考验其大类资产配置能力和行业选择及个股挖掘能力，对他们在增强收益、控制波动和回撤方面都提出了较高要求。总结来说，这些基金经理既要有能力面对权益市场熊市的冲击，也要如“老僧入定”一般，能在牛市中抵抗住“形形色色”的诱惑。
因此，在2022年这个具有代表性意义的一年里，在384只有数据统计的二级债基中，只有不足两成跑出正收益。
数据来源：Wind 截至2022年
将周期进一步拉长，截至2022年12月31日，连续两个历史完整年度都获得了正收益的二级债基有42只；连续三个历史完整年度都获得正收益的有34只；连续四个历史完整年度都获得正收益的有31只；而连续五个历史完整年度都获得正收益的则为18只，占比约10%。
由固收“治愈系”俞晓斌管理的富国稳健增强就位列其中。颇具亮点的是，不仅是富国稳健增强，由俞晓斌管理的所有偏债类和债券类产品，都在2022年实现了正收益。
数据来源：基金定期报告，管理产品信息截至2022-12-31；注1：富国天盈C（一级债基，2014年5月23日由天盈分级转换而来）2015-2022年度基金份额净值增长率与其同期业绩比较基准收益率（中债综合指数）分别为9.11%（8.15%）、2.82%（1.85%）、2.09%（0.24%）、5.81%（8.22%）、8.00%（4.59%） 、4.67%（2.98%）、6.81%（5.09%）、1.40%（3.31%），数据来源：基金定期报告，截至2022-12-31 ；富国天盈自成立以来，近5年历经以下基金经理管理：2014/7-2017/1，张钫；2016/11-2019/3，李羿；2019/3由俞晓斌接手管理；注2：富国稳健增强A（二级债基，2013年5月21日成立），基金及其业绩比较基准自2017年-2022年净值增长率分别为3.26%（-1.08%），3.85%（1.51%），9.91%（4.53%），4.60%（2.62%），7.19%（0.17%），1.36%（-1.78%），数据来源：基金定期报告，截至2022-12-31；富国稳健增强（二级债基）自成立以来，近5年历经以下基金经理管理：2014/10-2016/4，张钫；2016/1-2017/3，郑迎迎；2017/3-2019/3，李羿；2019/3由俞晓斌接手管理；注3：富国泰利（一级债基，2016年5月11日成立）2017-2022年度基金份额净值增长率与其同期业绩比较基准收益率（中债综合全价指数收益率）分别为0.88%（-3.38%）、8.16%（4.79%）、7.91%（1.31%）、3.68%（-0.06%）、4.33%（2.10%）、2.59%（0.51%），数据来源：基金定期报告，截至2022-12-31；富国泰利（一级债基）自成立以来，历经以下基金经理管理：2016/5-2018/12，王欣亮；2016/5-2017/11，陈连权；2017/11-2019/3，钟智伦；2016/12开始，俞晓斌开始管理；注4：管理的其他同类产品有：①富国两年期理财债券A类（中长期纯债，2016年12月01日成立）2017-2022年度基金份额净增长率与其同期业绩比较基准收益率（该封闭期起始日的两年期定存利率（税后）+1%）分别为：3.40% （3.10%）、3.68% （3.10%）、4.49% （3.10%）、4.48%（2.99%）、2.72%（3.16%）、3.11%（3.10%），数据来源：基金定期报告，截止2022-12-31；富国两年期理财成立以来历经以下基金经理管理：2016/12-2017/1，张钫；2016/12-2019/2，钟智伦；2016/12-2020/9，王欣亮；2018年12月由俞晓斌接手管理。②富国双债增强（二级债基，成立于2020-08-20）2021年-2022年基金及业绩比较基准收益为8.53%（3.86%）、1.28%（-2.88%），自基金成立日起，俞晓斌担任该基金的基金经理；③富国泰享回报6个月（偏债混合，成立于2021-06-17）成立至2022-12-31，基金及业绩基准收益为3.87%（-1.87%）,2022年基金及业绩基准收益为1.36%（-2.00%），自基金成立日起，俞晓斌担任该基金的基金经理。注：历史业绩不代表未来基金业绩保证，也不构成管理人其他基金业绩的保证。
➤以代表作富国稳健增强为例，2022年业绩比较基准为-1.79%，富国稳健增强仍实现了1.36%的正收益，位列同类排名前8%。不只在2022年，产品近2年业绩排名位列前11%，近5年业绩排名位列前1/4，海通3年评级、5年评级均为五星。
数据来源：基金年度业绩及业绩比较基准收益均来自基金定期报告，时间截至2022年12月31日。排名数据来源海通证券，同类排名、评级数据截至2023年1月31日，排名位列52/689，同类产品为开放式债券型-偏债债券型。富国稳健增强及其同类产品富国双债增强净值增长率及其业绩比较基准及历任基金经理详见前文注释。
涓涓细流可汇成大海，点点纤尘亦可堆积成山，富国稳健增强这一出色的业绩也获得了的Morningstar晨星（中国）2023年度积极债券型基金奖。
➤还有富国泰利，自俞晓斌2016年12月接管以来，6个历史完整年度收益均为正，而同期业绩比较基准曾出现过较大幅度的回撤，依旧荣获了海通证券三年期、五年期五星评级。
数据来源：基金年度业绩及业绩比较基准收益均来自基金定期报告，时间截至2022年12月31日。排名数据来源海通证券，同类排名、评级数据截至2023年1月31日，排名位列86/584，同类产品为开放式债券型-准债债券型。评级系根据产品过往表现给定，不代表评价机构投资建议。富国泰利及其同类产品富国天盈收益率及其业绩比较基准、历任基金经理信息请见前文注释。
从业绩倒推，可以很好的看出俞晓斌追求高胜率投资的底层逻辑，而这一前提是，先要“稳”住，再追求“胜”出。用俞晓斌自己的话来说，只有先确立一个目标（定位），再去拆分细的策略。通俗的理解，当将产品收益目标定位在比纯债型产品略高时，首先要做的就是保住纯债部分的收益，其余的弹性资产则关注是否存在机会，如果机会相对明确，就可以逐步参与，接下来需要做的，就是重复这个过程。
如何定位？早前，俞晓斌曾做过调研，普通投资者对回撤的容忍极限是在六个月。所以，他对自己的要求是尽量不打破投资者的极限。
从他管理的产品历史持仓来看，债券类资产主要以高等级信用债为主，不做过多的久期风险和信用风险暴露，组合久期在1.5-2.5之间，持有的券种信用等级较高。
权益类资产上，俞晓斌的权益仓位相对同类二级债基偏低，具体投资更倾向于价值股，某种程度上带有一定的逆向风格，愿意在股票冷门时，以更好的价格介入。同时，还会进一步分散行业，单一行业的配置和个股配置都做了较为严格的仓位控制。
根据基金风格进一步进行回归分析，俞晓斌躲过了去年四季度债熊的根本原因是根据中长期信用债利差、性价比等较早进行了防守型布局，降低杠杆，缩短久期；而权益市场则是相对准确的在去年4月判断价值股性价比不高后，增加了部分成长股的配置，同时准确的在去年三季度末这一时点进行了加仓。
总结来说，在每一资产类别，俞晓斌都追求慢慢积累收益，不急于求成，在管理投资组合具有稳健的特征，尤其是偏低风险和追求绝对收益的产品上，更多强调胜率。
过去如此，未来亦可期。这一特征有望沿用至他的新发产品富国稳健添盈（A类016610；C类016611）上。
富国稳健添盈作为一只二级债基，也是一只“固收+”， 80%及以上的资产投向于纯债，20%及以下比例的资产投向弹性更大的资产。相较于一般的二级债基，富国稳健添盈有两个“新工具”：可直接投资基金和可投港股，当一些波动性比较大的行业出现潜在较好的机会时，通过基金参与或比直接通过股票参与的风险收益比更高；而可投港股，则是与A股标的存在一定互补。
脚踏实地，抵御诱惑，知行合一是一位二级债基基金经理应有的品格，让我们一同期待由这样一位基金经理管理的富国稳健添盈，期待他来勾勒出一条平滑向上的美好曲线。
注：基金有风险，投资需谨慎。请详细阅读本基金的《招募说明书》和《基金合同》等法律文件。本产品由富国基金管理有限公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。本文仅为基金经理投资理念介绍及风格分析，不构成对具体产品投资管理的承诺或者预测。
（注：上述奖项的评奖机构为MORNINGSTAR晨星（中国），评奖时间为2023年3月，其中富国稳健增强获得积极债券型基金提名，并荣获积极债券型基金奖项。相关数据由MORNINGSTAR版权所有。晨星及其内容供应商对于投资者使用任何相关资料而作出的任何有关交易、投资决定均不承担任何责任。基金过往业绩不代表将来表现。文中所引用的评奖、排名、评级等基金评价结果系相关评价机构基于基金和基金管理人过往表现综合判定，并不构成对基金管理人或单只产品的未来投资建议。基金有风险，投资需谨慎。）
