Q1
市场持续震荡，投资者对稳健回报的追求更加迫切，您的投资理念是怎样的？
我的投资理念可以概括为四个字：“小步快跑”。首先是从绝对收益思路出发，通过稳健均衡的组合配置和可归因、可复制、可进化的投资体系，不断积小胜为大胜，力争为投资者画出一条长期趋势向上、较低回撤的净值曲线。同时追求攻守兼备，不仅在市场发生回撤的时候争取跌得更少，也能在市场上涨的时候跟得上，从而给投资者带来更好的投资体验。
Q2
您的股票投资策略是怎样的？
我在股票投资上的核心策略是自下而上精选个股，寻找“好公司+好价格”，最终争取以合理的价格买入并且持有。我认为个股业绩增长的持续性、优先性和确定性，是优先于爆发性的，所以我在选股上会追求一个高质量的可持续的成长。
Q3
您认为“好公司”的标准有哪些？
好公司主要从2个方面来衡量：一个是优秀的商业模式，另一个是优秀的治理结构。
优秀的商业模式体现在：
a、强健的财务报表，包括现金流量表的健康度以及资产负债表的强韧性，它反映了整个公司盈利能力的变化。通过跟踪财报的拐点可以挖掘出一些黑马股；
b、需求的弱周期性，也就是人们常说的长坡，雪球能一直滚下去，能有比较永续的成长性；
c、长期的竞争优势，公司在这个行业里的竞争格局以及竞争优势，共同决定了它在这个行业的定价能力；
d、商业模式的可复制性，通过横向和纵向的拓展，是否能够保持或者提升整个盈利能力的领先性。以上四点是对优秀商业模式的考量。
优秀的治理结构首先看整个企业管理层的战略眼光和执行力，好的战略眼光、优秀的执行能力，才能不断拓宽企业的护城河；还要关注企业的组织架构是否合理、大小股东的利益是否一致、管理层是否持有股权以及激励机制是否到位。这部分难以量化，需要我们根据公司的历史表现定性判断，更相信惯性，偶尔相信变化，通过比较分析优劣。
Q4
如何确定股票的价格是“好价格”？
买入时的价格其实决定了整个组合的安全边际，所以我会在自己的能力圈范围内对所有的投资机会进行横向和纵向的比较，尽可能让整体组合的机会成本最小化。即使是同一只股票，每个人对于合理价格的理解也是不同的，我希望通过加强内外部团队的沟通合作，去寻找到公司基本面质地不错、价格也比较合理甚至是低估的股票进行买入。
Q5
能否举一个“好公司+好价格”选股的成功案例？
D公司本身是医疗装备行业的龙头，在2018、2019年行业整体竞争比较激烈的时候，采取了降价抢份额的策略，所以在2019年一季度整个公司的净利率掉到了不到三个点的水平，但是通过不断的跟踪发现，在2020年8月披露的公司中报，D公司的净利率已经恢复到20%的水平，然后进一步跟踪2020年三季报，D公司仍然能保持15%以上的净利率水平。我判断这是一个明显的盈利拐点，而且当时D公司关注度比较低，股价尚无反应，于是2020年1月在估值相对低位买入了这只股票。后面D公司的股价一直涨到21年8月，考虑到公司业绩已经持续兑现，而且公司的关注度也非常高了，整个公司的估值来到了较高的位置，于是果断在三季度进行了减仓的操作。
D公司股价走势图
通过挖掘财报拐点，成功捕捉D公司本轮上行趋势
数据来源：wind，数据区间：2020.12.1-2021.9.30，以上股价走势不能反映历史所有阶段，数据仅供参考，不代表未来发展情况，不构成投资建议
Q6
您对组合管理的思路是怎样的？
对于整体的组合管理，我是以均衡为主线去构建中高收益、低回撤的组合。
构建组合的原则是追求攻守的均衡，估值的均衡，保持整体组合的多样性；通过个股分散，行业分散 ，A股和港股分散，实现收益来源的分散。同时通过紧密跟踪和定期复盘，动态优化整个组合的结构，以达到攻守兼备的效果。
在整体组合的投资方向上，实现三个“三分之一”布局。
底仓配置
以我个人能力圈内擅长的消费和医药为主，也具备“长牛”特性。
弹性配置
聚焦在中期景气趋势明确的高端制造、专精特新领域，包括半导体、新材料、新能源等板块。
灵活配置
关注政策导向、预期反转类的标的。
Q7
您如何控制整体组合的回撤风险？
我一直认为过于集中大概率是比较脆弱的体系，会导致组合的净值波动非常大，特别是在市场不好的时候，回撤会比较明显。因此，构建均衡分散的投资组合本身就具备了“反脆弱”的能力。同时做到不参与投机、不押注市场风格，纯主题型的投资机会我基本上也是不参与的。
在自下而上精选个股之余，我也会补充自上而下的视角，也就是判断极端的市场环境，通过仓位控制来规避风险。具体可以借助万得全A的风险溢价模型，使用万得全A指数市盈率的倒数作为权益市场静态隐含回报率的代表，使用10年期国开债收益率作为无风险收益率的代表，将两者的差值作为权益风险溢价的判断依据。正常区间内不做仓位过多调整；出现明显底部时（风险溢价相对较低，如2015年中期），减仓权益资产；出现明显顶部时（风险溢价相对较高，如2018年末），加仓权益资产。
Q8
站在当前时点，您如何看待权益市场的后市机会？
今年的市场表现其实跟2021年初还是比较相似的，在年前比较红火，年后进入了震荡区间，港股和中概股也是类似的情况。年前的上涨主要源于市场对于经济复苏预期的增强，一方面第一波疫情达峰以后，整个经济活动重启；另外一方面就是政策层面，对于地产、互联网这些行业有一些边际放松。
那么年后为什么会波动？一方面是外资的流入放缓，内资也没有明显的增量资金流入，所以整个市场呈现出存量博弈的态势，资金不仅在板块之间轮动，风格轮动也逐步在加快。另外一方面，目前是上市公司的业绩真空期，两会前的政策走向也不是特别明晰，所以市场的主线并不明确。
海外整体的表现好于A股，虽然美联储可能对加息的预期有一些扰动，但整体来讲加息已经进入了后半阶段。全年来看，美联储在近期的表态基本上反映了年内加三次加息的预期，重新宽松预计在今年尾段或明年年初出现。
站在当下时点展望全年，权益市场表现大概率会好于2022年，但市场上行持续时间和上涨幅度需要经济政策面和基本面的配合。板块配置上，比较明确的投资方向一是复苏链条，包括消费、医药、地产链；二是能源革命这个方向，我认为是可以在全年持续去关注的；三是自主可控方向，“卡脖子”的关键环节还很多，所以这一块政策肯定会大力扶持。
*：基金经理王晓明过往详细从业经历如下：2012年7月至2017年6 月任兴业证券高级研究员；2017年6月至2017年11月任未来益财投资管理（上海）有限公司高级研究员；2017年11月至2019年7月任长江证券（上海）资产管理有限公司权益研究部总经理助理；2019年7月至2022年3 月任淳厚基金管理有限公司研究员、基金经理，2021年1月至2022年3月任淳厚欣颐一年持有期混合型证券投资基金基金经理。2022年11月25日起任恒越均衡优选混合型发起式证券投资基金基金经理。2023年1月10日起任恒越研究精选混合型证券投资基金基金经理，与赵炯共同管理。2023年1月10日起任恒越内需驱动混合型证券投资基金基金经理。
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