2022年是一个极不寻常的年份。这一年，意外风险事件频发，资本市场遭遇起起伏伏。在此背景下，公募基金投资普遍遭遇“寒流”。Wind数据显示，2022年股票型公募基金、偏股混合型基金正回报比例分别为2.08%和1.65%。然而在过去10年中，偏股混合型基金在不同时点买入都取得了不俗的表现，且整体持有时间越长胜率越高。Wind数据显示，投资者任意时间买入并持有万得偏股混合型基金指数6个月、1年和3年，正回报率分别能达到64.53%、70.72%和90.78%（数据来源：Wind，招商基金整理，数据区间：2013.01.01-2022.12.31）。
面对如此极端行情，招商核心竞争力混合A却似乎身处一片“艳阳天”，年内累计回报47.77%(同期业绩比较基准-3.73%)，且最大回撤大幅优于同期业绩比较基准和沪深300指数。
数据来源：基金业绩来自定期报告，其它数据来自Wind，数据区间：2022.04.13-2022.12.31，指数运作时间较短，不能反映市场发展的所有阶段，指数过往业绩不代表未来表现。基金业绩具有波动的风险，过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。
招商核心竞争力之所以能逆势而行，离不开基金经理朱红裕的攻守之道。
朱红裕，攻守有道
朱红裕，清华大学工学硕士，拥有近17年投研经验，11年产品投资管理经验，是一名老兵；在公募、私募，一级、二级市场摸爬滚打多年，曾任红杉资本中国基金副总裁，弘尚资产联合创始人、合伙人、首席投资官、投资经理等职；2021年5月加入招商基金管理有限公司，现任公司首席研究官。
朱红裕是一位价值投资洞见者。对于什么是价值，朱红裕表示价值就是企业在生命周期中创造自由现金流的贴现。伟大的公司在面对市场变化和同业竞争时，能够长期为股东创造自由现金流，所以价值上升空间大；相反，平庸的公司适应市场变化和竞争的能力较差，无法长期产生自由现金流，价值增长空间有限。所以，朱红裕认为，价值创造是驱动股价变动的源动力。
然而，要想前瞻洞察企业的价值演变趋势并非易事。朱红裕不倾向于根据景气度来挑选赛道，而是根据市场风格来选择成长和价值，或根据估值高低来选择个股。在他看来，景气度是一个短期指标，并不能反应企业长期价值演变的趋势。还有估值，它是一个静态指标，不能决定明天估值的高低。
朱红裕选择做难而正确的事情。他经过多年摸索，提炼出一套系统化的打法，通过踏踏实实地深度研究公司治理、企业家决策、行业竞争格局与生命周期、政策变化等基础性的工作，以求从根上寻找企业长期价值演变的线索。
即便小心谨慎，朱红裕依然非常敬畏资本市场。他说，投资是一场永无止境的修行。现实世界变化太快，不可控的随机因素太多，投资人即使对某个行业研究了很长时间也并不意味着掌握真理，依然可能会被“证伪”。为了防止出现研究盲点和偏见，朱红裕给自己设置“安全垫”，即坚持长期高胜率和中期较高赔率，以求达到“承担有限的风险，获得较高的回报”的目标。
如何争取实现长期的高胜率呢？朱红裕表示这来自于长期坚持不懈的深度研究。如果他不能清楚地衡量一家企业长期的价值，大概率不会买入。2022年5-6月，招商核心竞争力迎来建仓期，当时高景气的新能源赛道需求超预期，相关板块反弹迅猛，期间光伏设备、风电设备和电池分别上涨42%、48%和37%（数据来源：Wind，数据区间：2022.05.01-2022.06.30）。但朱红裕认为行业的成本和竞争格局发生了一些不太好的边际变化。到了三季度，下游的光伏组件企业由于承受不了上游涨价的压力，开始出现停工减产的迹象。还有锂电池，2022年，国内相关企业的注册量下滑速度较去年进一步扩大，行业内部开始分化，竞争加剧。拉长时间来看，企业的成本曲线走向暂难以把握，所以朱红裕不贪胜。
在此基础上，朱红裕还会均衡配置资产，以免持仓风险过于集中。成立以来，招商核心竞争力混合持仓整体比较均匀，截至2022年四季度末，前五大持仓行业分别是制造业46.94%、非日常生活消费品11.48%、信息传输、软件基信息技术服务业11.28%、房地产6.63%和信息技术3.90%（数据来源：基金4季度报告）。
朱红裕对于看好的资产也不是一成不变地长期被动持有，而是根据市场和环境的变化，积极应变。在三种情况下，他会选择卖出：第一种情况就是看错了，及时止损；第二种就是市场提前达到了预期回报率，及时兑现；第三种情况就是发现了性价比更高的股票或资产，及时调仓。比如，2022年4月份，A股市场疯狂跳水，朱红裕发现医药、科技、消费、制造业被明显错杀，于是进行逆势加仓。随着市场大幅反弹，四季度他又对一些涨幅较大的标的进行了减仓操作，如租赁和商务服务业从三季度末的4.25%减至四季度末的0%（数据来源：基金季度报告）。
严谨而不失灵活的投资系统，使得朱红裕过往在遭遇极端市场行情时，常常能够化波动为机遇。所以，他有一句格言：波动从来不是风险，而是机会，发现并利用市场的错误定价，敢于逆向投资，逆势而行。
其实，逆势加仓是违背人性的。普通人都偏好顺势而为，上涨时追高，下跌时止损。而朱红裕经得住诱惑，不是因为涨了才去买；也耐得住身边的噪音，认为最悲观的时候往往孕育着机会。
不难发现，朱红裕的方法论攻守有道，自成一体。这或许就是招商核心竞争力混合穿越市场波动的底气。
寻找2023年结构性机会
展望2023年，市场不确定性犹存。俄乌冲突短期依旧无解，全球通胀仍处高位，美元加息周期仍在延续，预计全球金融系统流动性还将紧张，但朱红裕对未来一年的看法是相对乐观的。他认为，从一年甚至更长时间维度去看，国内市场存在很多结构性机会。他当前相对看好制造业升级的战略性机会，疫后修复的困境反转性机会。
总之，在目前市场不确定性较多的情况下，朱红裕有一套系统性的打法，兼顾平衡追求长期收益和短期风险，积极化被动为主动，力争在波动的市场中为投资者积累超额收益。朱红裕管理的唯一一只权益基金招商核心竞争力混合（A类：014412，C类：014413）或许值得关注。
数据来源：基金定期报告。数据截至2022年四季度末。朱红裕在管基金包括招商核心竞争力混合。招商核心竞争力混合A基金成立日：2022-04-13，历任基金经理：朱红裕(2022-04-13至今)，业绩比较基准：沪深300指数收益率×60%＋恒生综合指数收益率（经汇率调整后）×20%+中债综合（全价）指数收益率×20%，自成立以来基金总回报及业绩比较基准收益率分别为：47.77%/-3.73%。【基金成立以来至2022年12月31日，暂未经历完整会计年度，不展示年度基金回报与同期业绩比较基准收益率】
风险提示：过往业绩不代表未来表现，基金业绩具有波动的风险。基金有风险，投资须谨慎。各销售机构评定的基金风险等级结果不得低于基金管理人评级，具体以各销售机构评级结果为准。上述观点、看法和思路根据当前市场情况判断做出，今后可能发生改变。本资料仅作为宣传用品，不作为任何法律文件。基金业绩具有波动的风险，过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成本基金业绩表现的保证。请在投资前认真阅读《基金合同》和《招募说明书》等基金法律文件，全面认识基金产品的风险收益特征，在了解产品情况及听取销售机构适当性意见的基础上，根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，对基金投资作出独立决策，选择合适的基金产品。基金产品由招商基金发行与管理，代销机构不承担产品投资、兑付和风险管理责任。本产品的特定风险详见公司官网http://www.cmfchina.com公告栏基金《招募说明书》风险揭示部分。
