医药行业作为长坡赛道，2023年伊始就透露出复苏的希望。WIND数据显示，截至2月6日，申万I级医药生物指数就已经涨超5%。实际上，医药行业不仅专业门槛高且细分行业众多，所以选择一位专业靠谱的医药基金经理尤为关键。金笑非作为鹏华基本面投资专家中坚力量的代表，拥有超10年的医药行业投资研究经历，能力圈赛道聚焦医药领域，秉承专注度长跑制胜，就是这样一位值得大家信赖的医药投资专家。
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金笑非投资金句
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总量上看，目前市场仍处于历史相对低位，应该加大权益配置。
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医药行业有很强的进攻属性，是长牛行业和市场上涨的放大器，历史每轮牛市都实现了大幅的超额收益。
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创新药是当前被严重低估的制造业板块。
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基金经理需要不断寻找投资三角问题的最优解——如何以更高的胜率买入未来能够获得更高收益的公司，同时享受最低回撤。
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基本面趋势投资，基本面是研究核心。
01
2023年或是医药新周期元年
看好创新药、中药和消费医疗
总量上看，金笑非认为目前市场仍处于历史相对低位，应该加大权益配置。一方面，疫情放开后，消费上压抑的需求会明确修复，投资信心也会慢慢起来，出口有望保持平稳。另一方面，2023年美联储加息天花板可预见，虽然高通胀有一定粘性，回落速度可能偏慢，但相比2022年，汇率压力、外资流出的情况大概率能大幅缓解，打开国内宽松的政策空间，整体利好大盘。在此前提下，从三方面来看，医药行业或将迎来投资大年。
第一，看好行业最重要的一点，就是行业必须要有增量，而现阶段医药正是增量资金不断入场的行业，医药基金总盘子仍不断变大。2021年医药指数见顶，到2022年三季度，即使市场处于最糟糕的情况下，医药基金的规模也不降反升。
第二，医药行业是增量资金入场的主赛道，而2022年Q3机构持仓却大幅出清至历史最低位，2022年Q4机构持仓开始回升，未来3年医药持仓有望回到历史正常水平。
第三，医药行业有很强的进攻属性，是长牛行业和市场上涨的放大器，历史每轮牛市都实现了大幅的超额收益。
具体到细分领域，金笑非表示看好创新药、中药和消费医疗三大领域。
1
创新药是当前被严重低估的制造业板块。
产业周期方面，需求端，医保对真正有实质性创新的产品是明确支持的，打开了政策压制的帽子；供给端，产业生命周期从量变进入质变，可能随时出现爆款。所以，中国的创新药已经迭代，进化成有批量全球竞争力的产品，产业生命周期已经来临，兑现就在当下。资本市场周期方面，创新药是制造业升级的硬核赛道中，没有被市场关注到并充分定价的板块。
2
中药作为医保内的新“利益”品种，估从PEG往DCF提估值，并迎来医药基金的再配置需求。
党的二十大报告明确提出“促进中医药传承创新发展”，是长时间维度的顶层设计政策定调，为板块发展提供了政策支持。同时，虽然中药行业需求增长不是很快，但是供给侧结构良好，很多都是独家的，且具有品牌壁垒。所以，在这条赛道里慢慢去跑，赚的钱都是企业自己的，估值会从PEG往DCF重构。此外，资本市场周期也有正向反馈，会迎来医药基金再配置的需求。
3
消费医疗板块是医药行业走牛后，全市场基金“投资医药的惯性”。
产业周期角度，经济复苏后需求回暖，同时集采政策有边际缓和；资本市场周期角度，消费医疗的老白马是全市场基金医药仓位的“快捷键”。
02
深耕医药行业投资
围绕三大品类构筑成熟能力
医药行业细分子行业众多，包括周期品、消费品、新兴成长行业等不同类型的资产。对此，医药投研出身的金笑非有一套自己的心得和方法。他会对医药公司进行排列梳理，了解清楚不同公司的不同属性以及对应的研究和投资方法，例如如何判断需求和供给。因为做投资很多时候要遵循需求和供给的裂口，裂口扩大时，估值在扩张，可能有很好的机会；裂口平稳时，估值可能会稳定，可以赚EPS增长的前；裂口缩小时，公司的估值和业绩开始进入双杀阶段，这是需要规避的。基于这个同心圆，金笑非会进行适度迭代和拓展，把专注度集中在5-6个一级行业里，从而保持研究的专注度和深度。
同时，随着投资年限增长，金笑非的投资能力也逐步从医药拓展到消费、交运、地产、农业等行业，围绕消费品、制造业、周期品建立起较为成熟的投资能力圈和方法论。
金笑非认为消费品行业需求增长稳定，主要看存量格局。格局决定了消费品公司盈利能力的高低和持续性。它的竞争禀赋从高到低分别为品牌、产品和渠道。对于品牌竞争的行业，如高端奢侈品，高端白酒等，其品牌需要口碑效应长时间积累，新竞争对手难以撼动存量公司，因此高端品牌公司格局最好，盈利能力最强。次之的消费品公司以产品来竞争，最差的消费品公司处于渠道竞争环境中，企业盈利能力偏弱。而制造业主要的投资机会在于行业需求有没有超预期的增量爆点，阶段性拉大行业的供需缺口，同步提高公司的收入和盈利能力，股价也会双击。纯周期品则主要看供给缺口的周期变化。
03
基本面趋势投资
不断寻找投资三角的最优解
在金笑非看来，主动权益基金经理的工作本质上就是挑选好的产业、好的公司，然后长期持有。在这个过程中，基金经理需要不断寻找投资三角问题的最优解——如何以更高的胜率买入未来能够获得更高收益的公司，同时享受最低回撤。
面对这一投资中的永恒命题，不同的基金经理由于对投资的理解不同，应对方式也不同，金笑非的应对方法就根植于他独特深刻的投资理念中——“基本面趋势投资，基本面是研究核心”。
经过多年的投研历练，金笑非认为投资主要赚两类钱：格物与致知。一是格物变现，通过深度研究客观事物，敢于在市场错杀中越低越买，基于逆向因子，对于“当下”的错杀定价，格物越深刻越好；二是致知变现，理解市场主流意志对个股的主观定价，理解基于客观事物衍生出来的长期逻辑和产业终极形态，基于顺向因子，对于“终极”的美好定价，致知越长远越好。而基本面趋势投资的内核就在于赚上述两类钱，并更偏向于后者，因为当格物的收益使股价回归自我认定的客观值后，市场会进入趋势演绎，因而要理解市场中乐观者的主观定价，他们最终会为公司终极形态的长逻辑买单。
围绕这一核心投资理念，金笑非形成了“长期硬逻辑、中期高景气、短期好业绩”的三维投资框架。其中，长期硬逻辑是解决底仓问题，时间维度是多年度，完全符合条件的个股会积极配置底仓；中期高景气是解决重仓持有多久的问题，时间维度是年度，起码能看到全年景气都好才考虑，高景气通常有两方面，其一是需求高增长推动业绩持续向好，其二是时间周期看得长；短期好业绩则是解决什么时候上车的问题，时间维度是各季度，前提是符合上述中长期的筛选条件。
在这个三维一体的投资框架中，长期硬逻辑是其中的重中之重。具体到选股层面，他认为，在行业层面判断，越客观越好，筛选标准要高于公司层面的主观判断，简而言之，就是要筛选出需求大、壁垒高、格局好的优秀赛道。其中，“需求大”体现在当前渗透率低，但可预见未来渗透率提升概率大；“壁垒高”体现在新增玩家难入局；产业终极格局好一方面体现在产业相对成熟、格局稳定，另一方面体现在对于未来产业的终极形态拥有稳定龙头地位。
投资条条大路通罗马，每位基金经理都笃信自己的理念，差别在于给客户创造收益的差异。而在金笑非心中，“客户利益至上是最重要的投资标准”。
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活动时间：2月8日-2月10日
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