猫头鹰研究院就“新能源共识减弱的背景下，如何获取超额收益？”这一主题，对话王夫伟。
基金经理
王夫伟：鑫元清洁能源基金经理
十年金融从业经验，曾任职于宏源期货，14年加入鑫元基金，现任鑫元清洁能源的基金经理。其行业研究底蕴深厚，对新能源、化工、农业、食品饮料等行业长达8年的深耕，造就出色的选股能力。
投资观点
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鑫元清洁能源产品是一只主题型产品，投资目标是什么？
该基金主投新能源相关板块，投资目标是能战胜新能源指数。新能源行业，未来的成长空间是比较大的，如果拉到中长期角度来讲，整个指数未来上涨幅度具有较大潜力，战胜新能源指数就会取得比较好的收益。
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如何实现这一投资目标呢？
首先，不在仓位上做过多的偏离和调整；其次，通过8年的行业积累，结合自己的能力圈，用选股的方式去取得超额alpha。从过去近一年的时间来看，效果还可以，换句话说我主要是通过选股而非仓位选择。
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您的选股逻辑是什么？
总结来看就是“长坡厚雪”！壁垒较高的公司更具有投资价值，壁垒有很多种，比方说资源禀赋，品牌渠道，还有一些核心技术等。总结来看，我的选股逻辑是，通过长期研究跟踪，选择相对来讲壁垒比较强的公司，长期持有。
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行业与公司，您会先从哪个方面入手？
我的投资理念是，在有鱼的地方钓鱼。首先，你要找有鱼的鱼塘，从中观维度找一些逻辑比较强，或者说未来空间比较大的行业。在这个行业里面，再找壁垒较高的公司，这就是所谓的长坡厚雪。
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如果看好一个赛道，您如何去选择对应的公司？
每个环节可能有很多公司，每家都有微小的差异，可以先进行横向的对比，看公司的质地怎么样，同时，结合它的价格去配置。如果公司很好，但股价也较高，相当于市场对它的定价较为充分，那么它的收益也是有限的，总体而言就是公司质地和估值水平相结合。
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您当前的投资理念是如何形成的？
一句话形容就是实践。长达8年的研究，在不停积累的同时，也在不停地试错。
买股票，基本上就挣两类钱，估值波动的钱和利润成长的钱。相比挣估值波动的钱，挣成长的钱具有更高的容错率。如果时间够长，估值的波动，对股价的影响没那么大。对我个人而言估值波动的钱比较难挣，成长的钱相对容易。
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能否请您聊聊对估值的容忍度？
短期来看，估值和市场关系很大，所以，考虑企业本身的增速外，还要考虑行业以及市场的情况。比如2021年，市场整体估值较高，那么对个股估值的容忍度可以高一些。2022年，市场特别是电动车的估值杀得厉害，在选股时，对估值的容忍度会稍低。但从中长期来看，对估值容忍度可能高一些，核心是要做到估值水平和业绩增速匹配。
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最近大家对新能源车的共识在减弱，观点出现分歧，您如何看待新能源车的beta行情？
有分歧是好事，有分歧才有机会，大家形成一致预期时，可能整个市场就见顶了。
从基本面来看，新能源电动车的行业增速不低，去年全球卖了近一千万辆。2021年全球销售量约600万辆，增速50%多。去年行业回调的核心原因在于2021年市场对行业预期太高，导致去年都在消耗估值。
我对新能源车的未来是比较乐观的。站在现在的股价水平下，这个行业是被低估的。市场预期2023年的行业增速大概达到30%以上，横向对比来看，增速还是比较高的。大家可能忧虑，行业未来天花板是可预见的，所以估值给不上去。但站在中短期角度来看，行业现在是被低估的，估值相对来说较低，和业绩增速是不匹配的。
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大家对光伏行业存在较大分歧，有人觉得硅料下降是在刺激需求，但也有人认为历史上，硅料下降基本上都发生在光伏不景气的时候，对此，您怎么看？
我认为不能刻舟求剑。在2020年以前，市场需求不足，导致硅料价格下降。2020年至今，硅料紧缺成为抑制行业高速增长的核心因素。
近期硅料价格下降是因为，近两年硅料价格维持较高水平，促使企业投产增加产能，带动硅料价格下降。虽受疫情影响，投产节奏放缓，但目前硅料下降，代表产能增加，将刺激下游需求。同时，目前光伏的估值水平较低，未来仍有上升空间。
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您如何看待光伏的新技术或者新方向？
光伏行业的技术进步特别快，从硅基组件，到薄膜基组件，到后来的多晶单晶，再到近两年的PERC、PERC+、TOPCON、HJT技术，基本上一两年就有新的技术革新。这种技术判断确实很难，包括专业人士，也很难百分之百准确。所以在构建组合时，我对新技术的配置较为谨慎，因为具有很大不确定性，除非明显的确定性信号出现，会适度增配，比如TOPCON，就是因为其短期技术优势已较确定，且头部企业大量投产。
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针对变革较快，信息量更新较快的行业，您怎么去跟踪？
主要是通过企业调研，与行业内专业人士沟通。我增配TOPCON，而非此前备受关注的HJT，就是因为很多龙头企业已确定性大规模投产TOPCON，这是确定的信号。
另外，市场上有很多噪音，要学会甄别。首先，要提前进行大量的功课，了解行业、企业与新技术的情况。然后，跟踪行业数据，比方说技术进展，遇到的困难等，这是核心问题。
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目前有很多企业跨界光伏行业，对跨界的公司，您怎么看它的成长性？
我认为跨界没有问题，但在配置上比较谨慎，要判断这个公司跨界能不能行得通。比如2021年，磷酸铁锂电池正极较稀缺，很多化工企业转投，这是没有问题的，因为技术较简单，且两个行业有很多共性，跨度不大。但面对关联不大或者技术要求较高的行业跨界，则需谨慎。光伏行业的技术革新较快，未来趋势不太好判断，所以需要谨慎对待。
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能否请您谈谈对储能板块的看法？国内大储或者欧美对储能的需求，您更看好哪个方向？
海外的户储逻辑上更强。国内户用的电价基本没有价差，应用场景较差。但是海外用电高峰和低谷时的电价价差较大，通过储能存储使用具有较好的经济性。国内大储也不如海外户储的逻辑强。因为国内大储的商业模式尚不成熟，对电厂来说，增加储能只会增加成本。国家出台的相关政策支持下，可能未来储能量会有所提升。根据调研，过去几年，电池成本，包括组件成本较高，国内储能的量或将提升，但盈利空间较小，无法与海外的户储相比。
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在基金组合构建中，您的重仓股仓位梯度较小，是出于怎样的考虑？
组合构建时，最重要的是考虑企业的质地与估值的匹配度。首先，从行业的角度，寻找逻辑较强的环节去配置，并预设一定仓位。其次，在该环节中寻找合适价格下的优质标的，如果该环节有足够多的优质标的，且估值水平较便宜，则可以适度分散配置，否则，也不刻意分散。至于具体配置多少仓位，还是需要结合企业的估值水平和未来的成长空间。安全边际较高，未来成长空间较大的标的，可以适量提升仓位；如果盈利空间收缩，且估值较高，则降低仓位，总之，把整个组合的估值水平控制在合适的水平上。
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您会在单一板块的仓位上设限吗？
组合构建时，各细分板块上都会有所配置，在相对均衡的基础上做一些板块的轮动，不会把所有的仓位压在一个方向上。
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面对市场波动时，您会如何进行仓位调整？
面对市场的调整，不会在仓位上做过多调整，基本上是锚定相对来说比较固定的仓位，通过选股的方式去获取相对于指数的alpha。
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请您回顾一下过去的操作，鑫元清洁能源的业绩来源是什么？
鑫元清洁能源成立于2022年1月份，成立之初，在细分行业相对均衡的基础上，重配了电动车，因为电动车行业经历了4、5个月的回调，估值有所修复。另外，电动车主要是To C端，商业模式较好。
4月份，上海疫情加剧，汽车产业链暴跌，因为全国汽车产业链基本上集中在长三角，包括电动车。而光伏行业的确定性增加，一方面，俄乌战争导致能源危机，海外的光伏需求增加，国内光伏主要是To B端，受疫情影响较小，另一方面，光伏在一季度下跌幅度较大，估值得到一定修复，所以当时将仓位从电动车向光伏偏移，较好地把握住了首轮上涨时光伏反弹的机会。
5、6月时，电动车迎来上涨行情，特别是锂矿，因为在当时市场较为悲观的情况下，上游锂矿的确定性较强。配置上，将部分光伏的仓位调整到隔膜环节和电动车板块。
进入到7、8月，储能呈现爆发态势，根据行业跟踪，结合行业研究时期的积累，预判储能的投资机会，提前增加板块配置。
总体来看，去年新能源指数整体下跌较大，但是细分行业仍有结构性机会，去年前三季度，较好地把握住了行业内部的轮动机会。四季度整个新能源行业普遍下跌，虽进行了一定防守，但在行业整体向下的背景下，产品出现一定回撤。
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您的持仓中有轴承行业标的，您如何看待轴承呢？您对风电行业有何看法？
在组合中，风电行业配置较少。总体来看，风电行业的公司质量和行业增速，略差于电动车、光伏、储能。投资理念中，行业壁垒占非常重要的地位。因此，行业配置的比例较小。在行业中寻找标的时，倾向于壁垒高的公司。其他环节基本实现国产化，包括风叶、海装等，但轴承环节相对来说技术壁垒较高，还需依赖于进口，国产化空间较大。
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请聊聊您的投资规划，以及对新能源行业的展望？
目前，新能源各细分方向的估值均较低，经过四季度的回调，估值已基本回到去年4月份水平。
从行业增速角度来看，储能仍处于0-1的状态，基数较低，因此今年的增速相对较高。其次，就是风电，因为去年招标较多。最后是光伏和电动车。这种行业的增速也反应在股价上。
全年来看，新能源各细分板块具有上行动力，短期来看，硅料降价后，光伏需求增速提升，或将带动股价上涨。
2023年整体配置思路是在新能源行业各细分环节均衡配置的基础上，根据短期景气度做一些侧重。
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做投资要能买更能卖，您是如何把握的？
判断短期市场的估值是非常困难的，这就是所谓的择时，择时是非常难判断的事，因为短期市场的情绪会对估值造成一定的影响，市场大幅度上涨时，大家较为乐观，估值容易冲高，但股价涨得较多时，恰恰是风险较大时。因此，我们能做的就是，根据持仓公司的盈利情况，及其所在行业的成长性，结合当时的市场情况，大概判断公司的未来成长空间，基本上接近这个位置时，坚定卖出，及时止盈。
风险提示
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