资金面：上周初流动性整体趋紧，随着央行加大跨春节资金投放，资金利率上行幅度减缓。具体来看，上周资金市场情况：
（1）上周央行公开市场共有1270亿元逆回购到期，当周累计进行3400亿元逆回购操作，因此，上周央行公开市场净投放2130亿元；
（2）资金价格方面，截至上周五收盘，DR001收益率上行71BP至1.25%，R001收益率上行67BP至1.39%；DR007收益率上行37BP至1.84%，R007收益率上行8BP至1.98%；Shibor3M收益率上行2BP至2.35%。上周共发行同业存单612只，发行规模4327.30亿元，环比大幅增加3208.3亿元，净融资增加709.4亿元至922.10亿元。截至上周五，各期限AAA存单收益率上行，其中1M存单收益率上行9BP，收于2.29%；3M存单收益率上行3BP，收于2.37%；6M存单收益率上行4BP，收于2.48%；9M和1Y存单收益率分别上行5BP和7BP，分别收于2.54%和2.56%。
利率债：一级方面，上周利率债（含地方债）发行量大幅回升5595.95亿元至7083.95亿元；净融资额回升1690.88亿元至401.8亿元。上周国债投标情绪较差，整体在2-4倍之间；地方债投标情绪一般，超额认购倍数在20-25倍左右；政金债投标情绪较差，仅0.25Y的贴现国债超额认购倍数超过6倍，其余品种的超额认购倍数大都集中在2-5倍左右。二级方面，上周资金面整体偏紧，稳地产政策持续出台，叠加高频数据显示疫情后经济修复速度较快，虽然央行加大公开市场跨春节投放，市场情绪有所修复，但债市情绪整体偏悲观，利率债收益率整体以上行为主。具体来看，截至上周五收盘：
（1）国债方面，1Y国债收益率持平于2.10%；3Y国债收益率上行8BP；5-10Y国债收益率上行5-7，10Y国债上行7BP收于2.90%。
（2）政金债方面，1Y国开债收益率上行4BP，1Y口行债收益率下行1BP，1Y农发债收益率上行1BP；3Y国开债收益率上行4BP，3Y口行债和农发债收益率上行8-9BP；5Y国开债收益率上行4BP，5Y口行债和农发债收益率上行6BP；7Y政金债收益率上行4-5BP；10Y政金债收益率上行6-7BP，10Y国开债收于3.03%。
（3）期限利差方面，上周国债和国开债长端上行更大，曲线呈现熊陡，国债10-1Y利差走阔7BP至80BP；国开债10-1Y走阔3BP至73BP。
信用债： 一级方面，上周信用债共发行3802.29亿元，信用债净融资为1543.51亿元，环比连续两周大幅上涨；结构上，产业债净融374.9亿元，城投债净融资1168.6亿元。但信用资质分化，上周取消发行数量较多，取消发行33只债券，取消发行规模合计196.56亿元。二级方面，上周信用债跟随资金面波动。周二资金面收紧，以二永为首的信用债全部大幅折价成交，以1年期AAA二级资本债为例，当天中债收益率上行8bp。周三央行呵护资金面，但周三信用债反应滞后，依然大幅下跌。周四信用债大幅修复，尤其是二级资本债全部以低估值3-6bp成交为主，但两类二级资本债仍在高估值成交：一是长久期二级资本债（10年期左右），二是弱资质二级资本债。
可转债：上周股指整体上涨，wind全A上涨1.2%，上证指数上涨1.19%，深证成指上涨2.06%，创业板指上涨2.9%，分行业看，非银、食品饮料和煤炭等行业表现较好，整体上涨3%-4%左右，军工、公用事业以及地产等行业表现较弱，整体下跌2%-3%。上周中证转债指数整体上涨0.2%，转债整体估值略有压缩，转债转股溢价率整体下行0.08%，纯债溢价率上行3.91%，分类别看，各平价转债转股溢价率涨跌互现。
宏观及利率债方面，上周陆续公布了金融、通胀和进出口数据，分别呈现以下特点：
一是社融总量不足但信贷偏强，12月政府债、企业债融资减少，企业中长期信贷偏强，居民信贷仍偏弱；
二是CPI温和上涨，涨幅弱于季节性，PPI几大分项环比全面走弱，同比仍为负；
三是出口同比增速继续大幅下行，消费品出口降幅趋缓，农产品进口增加，导致进口同比增速降幅明显收窄。
总的来看，弱现实格局并没有发生明显变化，随着全国多地疫情过峰，生产、生活逐步恢复，经济总体呈现缓步向好趋势。1月最大的期待是消费的回暖，这点从通胀数据可以看出，12月旅游出行、休闲服务相关的项目价格上涨趋势偏强，且预计1月将延续。对债市而言，强预期扰动仍在，随着经济底部逐步确定，后续宏观基本面将对债市持续形成压力，但地产、消费的恢复预期差，或能带来一些小波段机会，短期内还是建议中性跟随，等待高频数据给出的启动信号。
资金面，本周公开市场将有1890亿元逆回购到期，此外还有7000亿元MLF到期，预计央行将继续净投放以呵护跨春节资金面。
信用债方面，城投债，分区域看中票AA+城投，城投债只有少数区域修复较好，包括江浙沪安徽长三角和北京、广东、福建区域，绝大多数省份在历史80%以上分位数，此前受到青睐的中部区域目前大多位于历史较高分位数，结合市场认可度和城投偿债压力，建议城投债择券在较好区域择优选择。产业债，分行业看AA+中票信用利差历史分位数，行业利差分化，部分行业修复较好，煤炭、建材、电子、汽车在历史30%以下分位数；农林牧渔、家用电器、建筑装饰、交通运输在历史80%以上分位数，可考虑择优介入交通运输行业。二级资本债，虽然波动比普通信用债要高很多，但还有绝对价值，1年期中高等级历史分位数在65%左右，1年期二级资本债高出城投债估值18bp，性价比尚可；不建议进行二级资本债下沉，弱资质银行赎回二级资本债压力不小，目前一年期低资质二级资本债收益率在99%分位数。
转债方面，近期“春季躁动”行情已有所演绎，从历史行情来看，临近春节成交走弱、叠加业绩预告等因素，短期行情不排除转弱的可能性，目前整体股市估值仍不高，叠加经济复苏预期仍在，股市利多因素仍占主导。转债方面，当前估值和价格位置不会成为其跟涨股市的掣肘，配置策略建议仍偏积极，行业方面首选高景气成长+稳增长方向，关注新能源车、光伏、医疗服务及疫后内需增长等板块。
一、上周市场回顾
1. 资金面
上周初流动性整体趋紧，随着央行加大跨春节资金投放后，资金利率上行幅度减缓。具体来看，上周资金市场情况：（1）上周央行公开市场共有1270亿元逆回购到期，当周累计进行了3400亿元逆回购操作，因此上周央行公开市场净投放2130亿元；（2）资金价格方面，截至上周五收盘，DR001收益率上行71BP至1.25%，R001收益率上行67BP至1.39%；DR007收益率上行37BP至1.84%，R007收益率上行8BP至1.98%；Shibor3M收益率上行2BP至2.35%。
上周共发行同业存单612只，发行规模4327.30亿元，环比大幅增加3208.3亿元，净融资增加709.4亿元至922.10亿元。截至上周五，各期限AAA存单收益率上行，其中1M存单收益率上行9BP，收于2.29%；3M存单收益率上行3BP，收于2.37%；6M存单收益率上行4BP，收于2.48%；9M和1Y存单收益率分别上行5BP和7BP，分别收于2.54%和2.56%。
2. 利率债
一级市场：上周利率债（含地方债）发行量大幅回升5595.95亿元至7083.95亿元；净融资额回升1690.88亿元至401.8亿元。上周国债投标情绪较差，整体在2-4倍之间；地方债投标情绪一般，超额认购倍数在20-25倍左右；政金债投标情绪较差，仅0.25Y的贴现国债超额认购倍数超过6倍，其余品种的超额认购倍数大都集中在2-5倍左右。
二级市场：上周资金面整体偏紧、稳地产政策持续出台，叠加高频数据显示疫情后经济修复速度较快，虽然央行加大公开市场跨春节投放，市场情绪有所修复，但债市情绪整体偏悲观，利率债收益率整体以上行为主。具体来看，截至上周五收盘：（1）国债方面，1Y国债收益率持平于2.10%；3Y国债收益率上行8BP；5-10Y国债收益率上行5-7，10Y国债上行7BP收于2.90%。（2）政金债方面，1Y国开债收益率上行4BP，1Y口行债收益率下行1BP，1Y农发债收益率上行1BP；3Y国开债收益率上行4BP，3Y口行债和农发债收益率上行8-9BP；5Y国开债收益率上行4BP，5Y口行债和农发债收益率上行6BP；7Y政金债收益率上行4-5BP；10Y政金债收益率上行6-7BP，10Y国开债收于3.03%。（3）期限利差方面，上周国债和国开债长端上行更大，曲线呈现熊陡，国债10-1Y利差走阔7BP至80BP；国开债10-1Y走阔3BP至73BP。
3. 信用债
一级市场：上周信用债共发行3802.29亿元，信用债净融资为1543.51亿元，环比连续两周大幅上涨；结构上，产业债净融374.9亿元，城投债净融资1168.6亿元。
上周取消发行数量较多，取消发行33只债券，取消发行规模合计196.56亿元。
二级市场：上周信用债跟随资金面波动。周二资金面收紧，以二永为首的信用债全部大幅折价成交，以1年期AAA-二级资本债为例，当天中债收益率上行8bp。周三央行呵护资金面，但周三信用债反应滞后、依然在大幅下跌。周四信用债大幅修复，尤其是二级资本债全部以低估值3-6bp成交为主，但两类二级资本债仍在高估值成交，一是长久期二级资本债（10年期左右），二是弱资质二级资本债。
城投债方面，除1年期低资质的债券，其他期限和评级收益率全部上行，其中3年期AAA级品种上行幅度最大（11.52bp）；分区域看中票AA+城投，城投债只有少数区域修复较好，包括江浙沪安徽长三角和北京、广东、福建区域，而绝大多数省份在历史80%以上分位数，此前受到青睐的中部区域目前大多位于历史较高分位数，结合市场认可度和城投偿债压力，建议城投债择券在较好区域择优。
产业债方面，上周收益率全部上行，其中1年期AAA级品种上行幅度最大（13.32bp）；分行业看AA+中票信用利差历史分位数，行业利差分化，部分行业修复较好，煤炭、建材、电子、汽车在历史30%以下分位数；而农林牧渔、家用电器、建筑装饰、交通运输在历史80%以上分位数，可以考虑择优介入交通运输行业债券。
4. 可转债
股票方面，上周股指整体上涨，wind全A上涨1.2%，上证指数上涨1.19%，深证成指上涨2.06%，创业板指上涨2.9%，分行业看，非银、食品饮料和煤炭等行业表现较好，整体上涨3%-4%左右，军工、公用事业以及地产等行业表现较弱，整体下跌2%-3%。
转债方面，上周中证转债指数整体上涨0.2%，转债整体估值略有压缩，转债转股溢价率整体下行0.08%，纯债溢价率上行3.91%，分类别看，各平价转债转股溢价率涨跌互现。
5. 重点讯息
（1）财政部、税务总局明确增值税小规模纳税人减免增值税等政策。2023年期间，对月销售额10万元以下（含本数）的增值税小规模纳税人，免征增值税；增值税小规模纳税人适用3%征收率的应税销售收入，减按1%征收率征收增值税；适用3%预征率的预缴增值税项目，减按1%预征率预缴增值税。另外，允许生产性服务业纳税人按照当期可抵扣进项税额加计5%抵减应纳税额，生活性服务业纳税人加计10%抵减应纳税额。
（2）央行、银保监会联合召开主要银行信贷工作座谈会，要求把握信贷投放节奏，适度靠前发力，进一步优化信贷结构，精准有力支持国民经济和社会发展重点领域、薄弱环节。会议明确，要坚持“房住不炒”定位，有效防范化解优质头部房企风险，实施改善优质房企资产负债表计划，聚焦专注主业、合规经营、资质良好、具有一定系统重要性的优质房企，开展“资产激活”“负债接续”“权益补充”“预期提升”四项行动。要扎实做好保交楼、保民生、保稳定各项工作，保持房企信贷、债券等融资渠道稳定，更好支持刚性和改善性住房需求。
（3）中国去年12月数据重磅出炉。央行发布数据显示，当月新增人民币贷款1.4万亿元，较上月明显回升，高于市场预期。社会融资规模增量为1.31万亿元，环比明显回落，不及市场预期；社会融资规模存量为344.21万亿元，同比增长9.6%。12月末M2同比增11.8%，增速有所回落。另外，自2022年12月起，“流通中货币(M0)”含流通中数字人民币。12月末流通中数字人民币余额为136.1亿元。修订后，2022年各月末M1、M2增速无明显变化。
（4）中国2022年12月份CPI同比上涨1.8%，涨幅比上月扩大0.2个百分点，环比则由上月的下降0.2%转为持平。当月PPI同比下降0.7%，降幅比上月收窄0.6个百分点。对于2023年的国内通胀水平表现，多家市场机构认为CPI升幅有望超过2022年，但机构对于PPI走势存在分歧。
（5）据海关统计，2022年我国货物贸易进出口总值42.07万亿元，同比增长7.7%，规模再创历史新高，连续6年保持世界第一货物贸易国地位。其中，出口23.97万亿元，增长10.5%；进口18.1万亿元，增长4.3%。2022年12月份，我国货物贸易进出口总值3.77万亿元，同比增0.6%；其中，出口2.16万亿元，同比降0.5%，进口1.61万亿元，同比增2.2%。
（6）央行货币政策司司长邹澜透露，央行在研究推出另外几项结构性工具，主要重点支持房地产市场平稳运行，包括保交楼贷款支持计划、住房租赁贷款支持计划等。另外，有关部门已起草《改善优质房企资产负债表计划行动方案》，拟从四方面重点推进21项工作任务，包括优化政策激活合理需求，加大保交楼力度，设立全国性金融资产管理公司专项再贷款，设立1000亿元住房租赁贷款支持计划，推动存量融资合理展期，调整优化并购重组、再融资等5项房企股权融资措施，合理延长房地产贷款集中度管理制度过渡期，完善针对30家试点房企的“三线四档”规则等。邹澜还透露，去年12月份新发放个人住房贷款利率，全国平均为4.26%，同比下降1.37个百分点，为2008年有统计以来的最低水平。
（7）欧洲央行发文表示，未来几个季度，整个欧元区的工资增长预计将非常强劲，这加强了进一步加息的理由。鉴于通胀仍居高不下，实际工资仍有可能下滑。
（8）美联储大幅加息警报解除！美国劳工部最新数据显示，美国2022年12月CPI同比上涨6.5%，符合市场预期，涨幅创2021年10月以来最小；环比则下降0.1%，为两年半来首次环比下降。12月核心CPI同比上涨5.7%，创2021年12月以来最低水平。同时公布的上周初请失业金人数录得20.5万，低于预期的21.5万，显示劳动力市场依然强劲。掉期交易市场显示，交易员押注美联储2月和3月两次会议累计加息将不到50个基点。美联储哈克表示，是时候将未来加息幅度调整为25个基点。
（9）世界银行发布《全球经济展望》报告称，2023年，拉丁美洲和加勒比（LAC）地区整体经济增长预期趋缓，预计2023年区域经济增长1.3%。报告认为，随着过去的一年区域内各国防疫措施进一步放宽，各国经济或重获增长动能，但这更多应归因于高通货膨胀。世界银行表示，加勒比地区的增长预计将在2023年和2024年分别放缓至5.6%和5.7%，而该地区2022年的增长率为7.7%。
（10）韩国央行加息25个基点至3.5%，这是该行史上首次连续7次加息，累计上调300个基点。
（11）英国去年11月GDP环比意外增长0.1％，经济学家预期为下滑0.2％，前值为0.5％。这意味着英国经济可能会避免陷入衰退。英国国家统计局表示，12月份GDP数据必须下降约0.5％，才能使第四季度出现收缩。
（12）德国经济2022年GDP初值大幅放缓至1.9%，远远低于2021年的2.6%，但略高于市场预计的1.8%。德国统计局指出，德国经济可能会在2023年第四季度停滞不前，而不是陷入衰退。
二、策略展望
宏观及利率债方面，上周陆续公布了金融、通胀和进出口数据，分别呈现以下特点：一是社融总量不足但信贷偏强，12月政府债、企业债融资减少，但企业中长期信贷偏强，居民信贷仍偏弱；二是CPI温和上涨，涨幅弱于季节性，PPI几大分项环比全面走弱，同比仍为负；三是出口同比增速继续大幅下行，消费品出口降幅趋缓，农产品进口增加，导致进口同比增速降幅明显收窄。总的来看，弱现实格局并没有发生明显变化，随着全国多地疫情过峰，生产、生活逐步恢复，经济总体呈现缓步向好的趋势。1月最大的期待是消费的回暖，这点从通胀数据可以看出，12月旅游出行、休闲服务相关的项目价格上涨趋势偏强，且预计1月将延续。对债市而言，强预期扰动仍在，随着经济底部逐步确定，后续宏观基本面将对债市持续形成压力，但地产、消费的恢复预期差，或能带来一些小波段机会，短期内还是建议中性跟随，等待高频数据给出的启动信号。
资金面，本周公开市场将有1890亿元逆回购到期，此外还有7000亿元MLF到期，预计央行将继续净投放以呵护跨春节资金面。
信用债方面，城投债，分区域看中票AA+城投，城投债只有少数区域修复较好，包括江浙沪安徽长三角和北京、广东、福建区域，绝大多数省份在历史80%以上分位数，此前受到青睐的中部区域目前大多位于历史较高分位数，结合市场认可度和城投偿债压力，建议城投债择券在较好区域择优。产业债，分行业看AA+中票信用利差历史分位数，行业利差分化，部分行业修复较好，煤炭、建材、电子、汽车在历史30%以下分位数；而农林牧渔、家用电器、建筑装饰、交通运输在历史80%以上分位数，可以考虑择优介入交通运输行业。二级资本债，虽然波动比普通信用债要高很多，但还有绝对价值，1年期中高等级历史分位数在65%左右，1年期二级资本债高出城投债估值18bp，性价比尚可；不建议进行二级资本债下沉，弱资质银行赎回二级资本债压力不小，目前一年期低资质二级资本债收益率在99%分位数。
转债方面，近期“春季躁动”行情已有所演绎，从历史行情来看，临近春节成交走弱、叠加业绩预告等因素，短期行情不排除转弱的可能性，目前整体股市估值仍不高，叠加经济复苏预期仍在，股市利多因素仍然占主导。转债方面，当前估值和价格位置不会成为其跟涨股市的掣肘，配置策略建议仍偏积极，行业方面首选高景气成长+稳增长方向，关注新能源车、光伏、医疗服务及疫后内需增长等板块。
附件1：本周将公布的重要数据提示
附件2：本周利率债发行预告
附件3：本周信用债发行预告
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