1
宏观策略观点
市场依然处于反弹趋势中
”
我们维持市场中期于反弹的大趋势中的观点，主要基于疫情、地产、美联储紧缩三大矛盾往后看趋于改善的大方向依然确定。短期来看，公路拥挤度恢复正常，地铁拥挤度恢复至7-8成，继续提示春节消费可能表现不错。另外近期票据利率明显回升显示1月信贷开门红或有不错表现。另一方面，中央经济工作会议于此前的政治局会议基调一致，稳增长的重要性明显上升，同时强调大力提振市场信心，着力扩大国内需求，上周房地产政策又有加码，目前来看明年上半年政策环境将较为友好。此外，美联储12月加息幅度已退坡至50bp，后续继续退坡也是大的方向，故而我们中期而言依然对市场维持偏乐观的观点。
短期来看，公路拥挤度恢复正常，地铁拥挤度恢复至7-8成，继续提示春节消费可能表现不错。另外近期票据利率明显回升显示1月信贷开门红或有不错表现。另一方面，中央经济工作会议于此前的政治局会议基调一致，稳增长的重要性明显上升，同时强调大力提振市场信心，着力扩大国内需求，上周房地产政策又有加码，目前来看今年上半年政策环境或较为友好。
海外方面，美国11月CPI回落幅度继续超市场预期，联储12月加息幅度退坡为50BP，明年一季度可能迎来暂停加息。四季度海外市场的动荡和宏观不确定性会延续，但海外对国内的边际影响在减弱：海外市场在接下来一段时间内会持续在中长期逆全球化重塑和短期欧美经济走向滞涨的双重博弈之下，维持动荡的局面，俄乌冲突、疫情和紧缩这三个影响市场的主线均存在不确定性，同时地缘政治和紧缩环境下风险变量持续处于量变积累的过程中。但美联储货币政策、美债收益率、美元指数均进入高位震荡阶段，方向选择都取决于通胀和就业回落情况。因此，海外虽然仍存不确定性，外患未能完全解除，但紧缩宏观叙事接近尾声，目前市场的主要影响因素可能集中在国内本身。
行业方面我们认为稳增长、扩内需、信心提振相关的受益行业表现机会将延续至上半年，继续关注食品饮料、社服、医药、银行、地产、非银、互联网平台等。中期仍可关注具有政策确定性的大安全主线。另外我们也提示关注赔率更具吸引力且对国内经济基本面更为敏感的港股的机会。
基金速递
中银智能制造
A类001476 C类012181
金牛坐镇，五星加持
（金牛奖由中证报于2022.08评选，三年期、五年期评级数据来源于海通证券，截至06.30）
2
债券策略观点
债市向下空间有限，
但短期或暂不形成单边走熊格局
”
债券市场在上半周博弈货币政策有所下行，周四开始受国常会未提降准、股市连日上涨风险情绪好转、部分机构获利了解、地产政策等因素有所上行，但周五尾盘又有所回落，或说明配置盘的力量仍存。本周将公布12月信贷社融、通胀、进出口数据，但预计债市对过去的经济数据交易有限，更为关注现有高频数据以及地产政策的落地。综合考虑年初配置力量仍存、资金偏松，叠加新一轮变种XBB.1.5来袭，不排除对经济修复造成二次扰动，债市短期较难形成单边走熊格局，故在上行期可逐步加强关注。具体来看：
支撑因素：
（1）率先走出疫情的城市经济修复已放缓，且距离2021年同期还有较大距离，或暗示第一波补偿性修复过后，宽信用修复的进度或不及预期，后续可以继续观察。以北京、武汉、成都等率先走出第一波疫情的城市（可以作为后续全国修复的领先指标）为例，其地铁客运量的增长在上周已明显放缓（当前北京、武汉修复至2021年的80%还在小幅上行，成都修复至2021年的87%且已持平不动）。
（2）新一轮变种XBB1.5来袭，不排除对经济修复造成二次扰动。新变种XBB.1.5在美国已成为优势毒株，再感染率在35%且仍在增长；试验表明，在至少接种两剂mRNA疫苗的情况下，突破感染BF.7也无法诱导对XBB.1和XBB.1.5的高水平中和抗体，难以防止再感染，在因此不排除新变种对经济修复造成二次扰动；
（3）短期增量政策进入空窗期。中央经济工作会议至2023年两会，政策重心在疫情防控，增量政策进入空窗期（强二线城市地产需求端政策的放松已基本在预期内）。
制约因素：
（1）市场对地产政策继续落地有一定担心：考虑到地产的外溢风险受到金融系统（央行、银保监）的高度关注，后续有可能进一步落地各类地产政策，如果落地【需求端一线城市限购放松】与【供给端政策不局限于优质头部房企资产负债表支持】会对债市造成较大冲击，但根据中央经济工作会议的定调，短期落地概率不高。
（2）资金此前已达到超级宽松状态，存在一定上行压力，同时12号将开始税期：DR001在0.5附近下行概率不高，伴随基本面的弱修复存在一定向上的；同时，1月16日为缴税申报期，1月12日将开始税期，1月是缴税大月，税期叠加春节的对资金的扰动不可忽视，密切关注央行操作。
（3）债市阶段性修复的行情或已演绎至中后期，胜率和赔率均有明显下降，向下的空间可能已经不大。
基金速递
中银招利
A类007752 C类007753
强将掌舵精品基，股债合力抗跌能打
3
黄金周评
美国就业数据乐观但不强劲，
金价创近半年以来新高
”
上周现货黄金连续第三周收涨，现货黄金周线上涨2.34%至1865.5美元/盎司，美元指数上涨至0.41%至103.91，现货黄金周五盘中最高触及1870美元，创去年六月中旬以来最高价格。
(一) 就业数据创下两年来最小增幅，薪酬增速放缓
根据最新公布的美国12月非农数据，美国上个月共增加22.3万个就业岗位，略高于预期值20万个,创下了两年来最小就业增幅。与此同时，市场更为关注的美国工资增长数据低于预期，当月增长0.3%，低于预期值0.4%；同比增长4.6%,低于预期值5%。各项工资数据显示美国的工资-通胀螺旋压力有所缓解，经济增速也在一定程度有所放缓，一定程度上减轻了美联储的加息压力，市场普遍预期2月份美联储大概率加息25BP。乐观但不强劲的非农就业数据叠加薪酬增长放缓，支持了美联储加息可能接近尾声的市场猜测，对金价带来了支撑，金价盘中创下了最高1870美元的半年来最高值。
此外，周五公布的ISM服务业指数，从11月份的56.5跌至12月份的49.6，创下了2020年5月以来的最低水平，一定程度上预示了美国经济出现了进一步疲软。
（二）我国连续第二个月增持黄金储备
近日央行公布的最新数据显示，2022年12月我国外汇储备增持黄金97万盎司。截至12月底，我国外汇储备持有黄金共计6464万盎司。11月份央行曾公布外汇储备增持103万盎司黄金，共计持有黄金6367万盎司，此次12月份为再次增持，而在此之前央行连续37个月未曾公布对黄金储备的变动。
在之前两次（2015年、2019年）中国央行对黄金储备的增持周期中，金价均实现了可观的涨幅。不仅是我国，全球央行也在2022年掀起了“购金潮”，对黄金资产的配置需求正持续增加。央行的操作可以视为全球范围内资产管理机构对于黄金资产的配置策略的映射，体现了对未来黄金配置价值的信心。
基金速递
中银上海金ETF联接基金
A类009477 C类009478
全球多地高通胀，投资需要含金量
数据来源：wind，截至2023.1.8。
风险提示：文中观点不构成中银基金的投资建议或任何其他忠告，并可能随情况的变化而发生改变。基金有风险，投资需谨慎。基金管理人不保证基金一定盈利，也不保证最低收益，基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。在市场波动等因素的影响下，基金投资存在本金损失的风险，并在少数极端情形下存在损失全部本金的风险。上海金ETF的风险收益特征与国内黄金现货价格的风险收益特征相似，不同于股票型基金、混合型基金、债券型基金和货币市场基金。投资该基金可能遇到的风险主要包括：参与黄金租赁风险、参与Au（T+D）合约风险、黄金价格波动风险、基金跟踪偏离风险、基金份额二级市场折溢价风险、参考IOPV决策和IOPV计算错误的风险、业绩比较基准变更的风险、申购赎回风险、退市风险、流动性风险、不同申购赎回模式下交易和结算规则存在差异的风险、基金份额交易规则调整的相关风险和其他风险。投资者投资该基金前，需充分了解本基金的产品特性及投资风险，并承担基金投资可能出现的亏损。请投资者在进行投资决策前，仔细阅读基金合同，招募说明书、基金产品资料概要等法律文件，了解基金的具体情况，根据自身投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资者的风险承受能力相匹配，并按照销售机构的要求完成风险承受能力与产品风险之间的匹配检验。中银智能制造、中银上海金ETF联接、中银招利分别属于R4、R4、R2风险等级产品，分别适合经客户风险承受等级测评后结果为C4、C4、C2型及以上的投资者。在代销机构认申购时，应以代销机构的风险评级规则为准。
