上投摩根基金李博:疫情步入中后期阶段,看好经济的疫后复苏
纵观2022年的市场全局,投资者面临了两大不确定性:
其一为海外宏观经济的不确定性。2022年年初以来,俄乌冲突,以及全球的广泛性通胀,对国内的资本市场亦造成了一定影响。
其二为国内预期差的不确定性。由于疫情对供应链和消费者信心造成扰动,从而阻碍了我国的经济复苏进程。
综上所述,因海外经济的短期波动,以及国内制造业和供应链等方面的影响,2022年诸多行业和上市的公司的业绩增速不达预期,估值中枢出现下调。
长期来看,疫情已步入中后期阶段,该变量对经济各方面的影响正在逐步消退,我们较为看好未来半年到一年后我国经济的复苏情况。我们会通过比较性价比驱动投资,即通过比较价值类和成长类资产所对应的PEG值(市盈率相对于盈利增长的比率)变化情况,判断何种风格相对占优。
现阶段重点看好的板块
就估值性价比而言,我们较为看好光伏方向。一方面,其PEG值的比较优势已有所凸显。另一方面,从行业需求视角看,在各国努力推动实现碳中和的背景下,2023年国内外光伏需求,均有望取得较好增长,高景气度有望得以延续。
近两年来,上游多晶硅的涨价,造成光伏组件价格上升,进而导致光伏行业的IRR(内部收益率,下同)偏低,投资青睐度下滑。展望未来,随着上游多晶硅产能的逐步释放,光伏组件的价格或将出现较大幅下降,进而为光伏行业带来更高的IRR和投资青睐度,同时进一步驱动行业需求提升。
值得一提的是,新能源公司的利润率,之所以在近两年呈现较大提升,不仅是受益于需求增长,也受益于产业链多环节的阶段性供不应求。不过,我们认为,此类公司的盈利能力,终将走向均值回归。因为高利润会吸引更多的资本投入和扩产,从而可能导致超额收益出现回落。因此,就光伏产业链而言,我们倾向于投资当下供不应求不是特别严重的环节。
消费短期存压长期向好,电子板块显现投资机遇。在后疫情时期,随着防疫政策发生变化,消费板块迎来了较快的短期回升。关于后市如何演绎,我们主要从两个维度进行分析:
第一维度,疫情和投资环境的变化。长期来看,疫情已步入中后期阶段,该变量对经济各方面的影响正在逐步消退。我们对某些省份的实地调研显示,当前的工厂产能和供应链受疫情干扰程度较低。因此,我们较为看好未来半年到一年后我国经济的复苏情况。
以半年内的视角看,感染人数的上升,或导致消费场景受限,从而可能对消费行业,以及此类上市公司的收入,带来一定扰动。因此,我们认为,消费行业的短期基本面仍存在一定压力。半年之后,在渡过疫情短期冲击的情况下,消费行业有望持续向好。
第二维度,有阿尔法收益的公司。在整体消费数据下行的过程中,上市公司的总体收入受到一定压制。然而,一些公司的市场份额却获得了一定提升,或收入有所增长,这体现出了相应公司的阿尔法收益超额特质。行业集中度和龙头份额有所提升的消费子行业,值得予以重点关注。
此外,地产产业链安全边际也较高。近期来看,因地产行业释放政策红利,市场投资者整体对该板块持抱有正向预期。总体而言,我们认为该行业目前具备较高的安全边际,理由主要有以下几点:
基本面角度 房地产竣工周期上行态势较为确定,2023年有望带来地产产业链基本面的持续向好。
现金流角度 困扰地产行业产业链上各公司的ToB业务,资金周转压力已呈现出好转迹象,应收账款的风险敞口得以有效降低。
估值角度 尽管一些地产链公司近期涨势较好,其估值水平仍处于相对历史低位,因而仍具备一定的投资性价比。
对于具体的操作思路,我们倾向于寻找预期差带来的阶段性投资机会,当股价得以兑现,再选择降低其配置,并寻找其他被低估的行业和公司。
关于组合管理和波动控制
对于投资组合的构建,我们遵循至多重仓三个行业,且每行业配置不超过20%的投资纪律,以达到较好控制组合波动的目的。通常而言,我们重仓的行业在两个以内,其余行业的持仓占比相对分散。
同时,我们保持对个股估值的动态关注,并将投资组合的整体P/E估值,控制在相对历史低位,以收敛风险敞口。
最后,我们较少配置周期类公司,以及偏主题投资的公司,以降低组合的整体波动率。