长盛基金副总经理 | 王宁
毕业于北京大学光华管理学院，EMBA，是公募基金元老级人物，拥有超23年证券从业经验。管理“长盛量化红利”“长盛成长价值”等产品。
在高度分工的投资行业里，同时管理主动、量化产品的基金经理并不多见。但长盛基金的王宁就是这样一位主动与量化一肩挑的公募老将。
在超过20年的投资生涯里，从社保组合到公募基金，从基金经理到首席投资官，王宁风格均衡、注重绝对收益的特点贯穿始终。而且，他不仅追求通过配置上的行业均衡来获取稳健收益，在方法论上也追求均衡。
在近期与猫头鹰研究院的交流中，王宁表示，同时管理主动与量化产品，可以让自己在研究与投资中架设一个“相互纠偏”的机制。
王宁认为，主动投资的优势在于基金经理与投研团队通过对一个行业与公司的长期研究而获得的深度认知；而量化的优势是覆盖面宽广，能迅速跟上市场趋势、产业趋势的变化。在精深与开阔、深度与速度之间，王宁将两者相结合，加强了其均衡风格。
正是由于这种均衡、注重绝对收益的风格，让他管理的“长盛量化红利”“长盛成长价值”等产品，在今年动荡的市场中获得了显著的相对收益。
01
稳健：主动与量化相辅相成
在今年市场一度狂风暴雨的局面下，过去貌不惊人的高分红板块，配置价值随之凸显。高红利型股票以及相关红利类型指数由于有一定幅度的红利托底，安全垫本身比较厚。此外，在全球能源价格上涨的环境下，石油、煤炭等行业无论是分红水平还是成长水平都可以和成长性产业链的公司相媲美，绝对收益和相对收益水平都非常优异。
反馈在产品表现上，“长盛量化红利”今年截至12月2日的收益为-4.91%，同期沪深300下跌21.65%，相对收益显著（数据来源：wind）。
优秀的表现，得益于王宁在配置相关高红利公司时的取舍。根据产品披露的公开信息，王宁在“长盛量化红利”中主要配置的公司覆盖了石化、煤炭、交通运输、环保水利、公共事业等行业，这些行业可分为两类——
（1）稳定的公共事业板块，尤以电力为主。这类公司的资本开支较少，每年收入、利润稳定，虽然成长性较低，但赚到的钱基本都用于分红；
（2）周期类行业，如煤炭、石油、油服。去年至今，煤炭、石油一路走向高位并维持至今，相关公司以及产业链上下游业绩大幅改善，王宁在量化红利产品中也长期配置中石油、神华、焦煤等等。
图：“长盛量化红利”重仓板块，2022年三季度
来源：猫头鹰捕基能手
在侧重配置资源品、公益事业的同时，王宁舍弃了以往也属于高红利类型的房地产行业。王宁认为，在行业形势欠佳、未来不明朗的趋势下，地产公司无论盈利还是分红都低于历史水平，因此，对相关行业股票做了一定幅度的减配。
而在量化、红利策略以外，王宁在主动选股的“长盛成长价值混合”上，也取得了优秀的相对收益。“长盛成长价值混合”今年截至12月2日的收益为-4.85%，最大回撤幅度为12.34%，在今年的市场上显得尤为稳健。
在具体操作中，王宁一方面做到了比较均衡的行业配置，另一方面能够根据市场趋势做出及时应对。例如，在二季度成长板块反弹期间，王宁增加了对成长板块，例如新能源行业的配置，提高了组合弹性和活跃度，增厚了收益。
而在一季度、三季度，根据国内国际市场的格局性变化对价值成长风格组合的影响，王宁在这两个季度都增加了价值类型品种在组合中的比重，有效控制了回撤。“长盛成长价值混合”在一季度、三季度的净值下跌6.59%、4.18%，同期沪深300跌幅高达14.53%、15.16%。
图：“长盛价值成长”净值曲线（蓝色），2021年12月2日-2022年12月2日
来源：猫头鹰捕基能手
02
风格：以均衡策略穿越市场波动
能在急风骤雨的市场中让组合平稳运行，王宁自有一套特殊的投资框架——
（1）按价值、成长风格与大中小市值把公司分为六类。
作为长期征战A股的老将，王宁深知A股风格变化的频繁与剧烈程度，没有一个板块或者一种风格的表现能每年都很出色，要实现长期的稳健回报，要么踩准每一个切换节点，要么做好均衡配置。显然，均衡配置是一个更可能实现的目标。
因此，王宁根据价值、成长与大中小市值，把公司分成了6个类型，分散配置，平滑波动。
（2）均衡风格，收益来源于多个行业。
在这个分类体系下，王宁的行业配置非常广泛，收益来源也做到了多元化。从下图其职业生涯的行业收益图表上可以看出，王宁早期比较侧重于配置食品饮料、有色、地产、医药等行业，中后期则成长为全行业选股的老手，几乎覆盖申万所有行业。
图：王宁职业生涯行业配置表现
来源：猫头鹰捕基能手
这种均衡风格，在其管理的“长盛成长价值”上有明显体现。例如，在其今年二、三季度的重仓股中，既有中国移动、中国电信这种高分红蓝筹股，也有光威复材、明月镜片、比亚迪等新能源、消费的成长股。
（3）相互“纠偏”，动态调整，增加弹性。
一般而言，主动选股强在研究深度，量化方法强在覆盖宽广。作为市场上少有的主动、量化产品一肩挑的基金经理，王宁在投资方法上最独特的地方在于，他会使用不同方法“相互纠偏”。
一方面，在量化上，王宁有专业的量化体系，对上市公司进行多维度的分类，包括行业、景气度、市值。另一方面，在主动上，王宁长期进行大量基本面调研，了解产业链的上下游关系、景气度、边际变化等。然后在实际操作中，把主动和量化做交叉验证，找出最有性价比和安全边际的标的。
反映在持仓上，王宁的产品做到了价值与成长的平衡，而且会根据市场风格进行调整、增厚收益。例如今年二季度，新能源板块大幅反弹，王宁在“长盛成长价值”中（相比一季度）增加配置比亚迪、赣锋锂业等相关标的。而在三季度，则再次回避估值反弹到高位的新能源，重新增加煤炭、地产、银行等低估值价值股的仓位，守住了绝对回报。
03
展望：依据局势变化步步为营
时至2022年底，目前国内外经济形势错综复杂，加上过去几年多个板块已经轮番上涨过，要想进一步挖掘高增长行业并非易事。但对于经验丰富、在市场征战多年、能力圈全面的王宁来说，面对未来，他用一种“长周期”的视角来思考——
（1）中国经济正向更高阶驱动方式转变。
王宁认为，过去十几年城镇化、人口红利、资本杠杆等国内要素得到了快速释放；与此同时，中国加入全球产业链分工后也分享了领先国家的产业转移和技术外溢，社会积累了较大体量的财富、训练有素的技术工人及高效的供应链体系。
时至今日，中国站在了由快到慢、由表及里的新发展阶段，从科创板的推出、注册制的展开、国家大基金，到自贸区、房住不炒、不搞大水漫灌等一系列举措的推出，表明了国家正在集中资源支持硬核攻坚，核心技术和基础材料的突破指日可待。
（2）国内经济复苏有待加速。
目前，国际市场上大宗商品价格高位震荡，美国加息趋势尚未扭转，地缘政治冲突依然持续。王宁认为，这样的复杂局面，将可能影响国内的经济复苏节奏，同时可能也会阶段性约束国内经济政策的放松力度。
在具体的产业层面上，除了目前国内消费以及消费服务的恢复和复苏的速度，需要密切关注全球通胀对国内出口的影响，以及基建、地产政策的释放力度。
在“长周期”和关注短期变化的思路下，王宁在持仓操作上做出了相应的应对——
（1）增加配置价值类标的，保住反弹收益。
作为市场上的老将，王宁深知“慢就是快”的道理，控制好回撤、给投资者提供稳健增长的产品才是长远之道。因此，在二季度成长风格引领市场反弹后，王宁就减配了情绪较热的成长板块，取而代之的是增加配置了价值类公司。
例如，在其“长盛成长价值混合”里，他在三季度里减持了此前配置的游戏、新能源公司，而重仓买入了中国移动、中国电信等高分红国企。
这一方面反映了王宁追求稳健的风格，另一方面也体现出了王宁在主动与量化、成长与价值之间“相互校正”的追求。
（2）关注具备独特竞争力的高分红公司。
在“长盛成长价值”“长盛量化红利”等产品的重仓股里，都可以看见王宁配置了诸多通信、能源领域的国企。
王宁认为，除了高分红、低估值、具备较好安全边际以外，实际上在全球地缘政治经济不断动荡、全球产业链处于全面整合和重构过程的背景下，在一些供给不足的产业中，龙头公司的盈利增长变得更可预期，具有周期成长的特征，在复杂多变的市场环境下更可能保持稳定表现，因此值得侧重配置。
图：“长盛量化红利”市场适应性
来源：猫头鹰捕基能手
04
尾声
总体而言，从王宁的持仓、策略以及风险收益特征来看，他是一位见识过市场风浪、注重绝对收益的基金经理。其“长盛量化红利”有点接近于“权益基金里的固收+”，有明显的由高分红和低估值带来的安全垫，在熊市、震荡市中有抗跌属性。而“长盛成长价值”的股票类型划分与操作，则兼顾了多种市场风格，实现了平稳的表现。
就像王宁所说，在长周期的视角下，中国经济正处于一个转型升级的阶段，加上疫后复苏、海外因素的多重影响，前路虽然光明但过程中面临诸多不确定因素。在这种环境下，基金产品要做好搭配和平衡，做好防守再反击，收益稳定的产品才能更好地为投资者带来实际收益。
长盛量化红利策略 2010年、2011年、2012年、2013年、2014年、2015年、2016年、2017年、2018年、2019年、2020年、2021年、过去6个月净值增长率分别为4.17%、-17.82%、2.42%、7.44%、43.41%、65.67%、-10.15%、14.14%、-10.27%、31.61%、38.23%、25.11%、-4.41%，同期业绩比较基准收益率分别为-9.10%、-16.84%、6.57%、-6.29%、38.77%、22.88%、-4.33%、14.16%、-13.63%、13.05%、3.99%、11.12%、-5.61%。数据来源：长盛量化红利策略定期报告，统计日期：2010年1月1日至2022年9月30日，业绩比较基准：中证红利指数×75%+中证综合债指数×25%。
长盛成长价值A 2017年、2018年、2019年、2020年、2021年、过去6个月净值增长率分别为15.75%、-19.71%、33.29%、33.98%、13.16%、0.42%，同期业绩比较基准收益率为4.32%、-22.49%、25.04%、20.12%、1.15%、-6.70%。
长盛成长价值C 2021年、过去6个月净值增长率为3.83%、0.21%，同期业绩比较基准收益率为0.15%、-6.70%。（本基金自2021年7月8日起增加收取销售服务费的C类基金份额，并自该日起接受投资者对C类基金份额的申购和赎回）。数据来源：长盛成长价值定期报告，统计日期：2017年1月1日至2022年9月30日，业绩比较基准：中证800指数收益率×75%+中证国债指数收益率×25%。
