在生活中，你是否总是被各大平台的大促活动搞得眼花缭乱？你是否总是沉迷于“定金一时爽”，选择性忽略自己其实是个“尾款剁手党”？你是否总是下单后发现大促的价格竟然还比日常高，而后又拍大腿后悔不止？
在投资中，你是否也有同样的困惑，以为是抄底，没想到是追高，抄在了半山腰？你以为卖在了高点，但没想到，“一山还比一山高”？
有人说，投资是艺术，也是科学。“艺术”意味着是感性的，投资者或可依靠直觉判断获得收益，但直觉有时也会出错，让投资者蒙受亏损；“科学”则是理性的分析判断，逻辑严密，相对客观，方法往往是可以复制的。
衍生品中的“薅羊毛”策略(Gamma Scalping)即用了数学模型，让交易变得更科学：经过精密的数学计算，决定低点“加多少仓位”、高点“平多少仓位”。相比凭经验、感觉去判断所谓的资产价格的高低与仓位调整，这种方式可能更准确、更科学。
“薅羊毛”策略的基本原理是什么？如此高效的“薅羊毛”？在策略运行中应该注意哪些问题？一起看下文：
重点一：波动是收益的来源
每次大促总是少不了日常消耗品的身影，以某品牌卫生纸的历史价格为例：
作为一个理性的消费者，根据过往历史价格走势会发现，该卫生纸品牌价格在区间内围绕一个较为稳定的价格上下波动。因此，可以确定一个基础的“锚”，只要当前价格低于预期价格，我们就可以“逢低买入”，适当囤货，成功“薅到羊毛”。
更进一步，假设你是该卫生纸品牌的经销商，如果运用得当，这样价格的波动可能给你带来丰厚的利润。经过严密地观察和思考，你决定在价格低的时候更多地买入卫生纸，尽可能多地建仓囤货；当价格上涨，再以最新地高价卖出给零售商。这一来一回，虽然价格又“回到了最初的原点”，但通过“低买高卖”，赚到了一定的价差。
“薅羊毛”策略（Gamma Scalping），基本原理其实也不过如此——“低买高卖”赚取差价。价格上涨，抛掉部分持仓，价格下跌，增加一定持仓。在对价格的波动情况有所了解的前提下，投资者可以通过“低买高卖”反复“刮取羊毛”。
例如下图，我们用中证1000指数期货22年12月到期合约（IM2212.CFE）举例，投资者可以在价格下跌时适当加仓，价格上涨时适当建仓。由于中证1000股指期货波动率相对较高，所以投资者可利用价格的波动，反复多次地进行“薅羊毛”操作。
若投资者只是单纯持有IM2212多头，并未作任何薅羊毛操作，则仍将承担标的下跌的损失（2022/7/22-2022/11/30区间内，IM2212合约收盘下跌2.29%）。
数据来源：WIND（IM2212.CFE，2022/7/22-2022/11/30）
*以上图示仅为举例，不构成任何投资建议，不代表对实际投资收益的预测、保证。指数过往表现不代表未来，中国证券市场成立时间较短，上述展示不能作为任何投资推荐。
“低买高卖”赚价差，道理似乎不难理解。但如何才能做到“低买高卖”，而不会反过来变成“低卖高买”呢？
重点二：量入为出，理性投资
价格的低与高其实是相对的。就好比每年购物节都号称是历史最低价，但是消费者可能发现，去年“双十一”以历史最低价50元买的卫生纸，今年可能就变成了新的最低价48元。因此，未来价格高低的不确定始终是存在的。
仍以卫生纸为例。作为日常消耗用品，而且保质期较长，不易腐烂变质，但这并不意味着当价格下降时，要进行超大量囤货：一方面，超大量囤货占用了消费者的流动资金，其他消费需求或受影响；另一方面，产品的价格一直在上下波动，不可盲目地认为此次降价“只此一次、绝无仅有”。
在生活中需要理性消费，在投资中不仅要理性，也要相信科学。“薅羊毛”策略的运行，也需要把好一个“度”。通过数学模型让低点与高点的加减仓幅度匹配，使交易变得更科学。
这里“数学模型”指的就是期权希腊字母Delta的计算。对于奇异期权来说，是通过蒙特卡洛、有限差分法等模型而来。
为了方便理解，我们可以简单地把Delta字母的绝对值视为“对应理论仓位”或者说“被行权的概率”。在奇异期权中，例如雪球期权，随着指数下跌，期权的买方承担亏损的可能性加大，即期权中看跌部分被行权的概率增大，所以Delta的绝对值变大。
Delta这个神奇的字母会告诉你，根据这一策略，理论上标的涨到XX点，你需要卖多少持仓；标的跌到XX点，你需要增加多少仓位。
换句话说，如果你掌握了期权Delta的计算方法，就可以根据其计算结果来调整仓位，更理智、更科学地“薅羊毛”。
举例
假设投资者小财的本金为100万元。他计划自己模拟“薅羊毛”（Gamma Scalping）策略：挂钩大A指数，直接通过投资A指数进行薅羊毛策略来做Delta对冲。
若初始A指数价格为1000点，合成期权的Delta的绝对值为0.5。则小财同学需要购买50万（100万*0.5）规模的A指数；
假设第二天A指数价格下跌2%（此时点位为1000*98%=980点），小财持有的市值仅为49万元了。此时Delta的绝对值达到0.55，理论上小财同学需要持仓55万规模的A指数，则当天小财需要追加6（55-49）万元规模,对应为买入61股（6万/980）。
假设第三天A指数价格上涨3%（此时点位为980*1.03%=1009.4点），小财持有的规模为56.65（55*1.03）万元。此时Delta的绝对值下降到0.48，理论上小财同学需要持仓48万规模，则当天小财需要平仓8.65（56.65-48）万元规模,对应为卖出85股（8.65万/1009.4）。
*Delta值及指数点位仅为举例，不构成任何投资建议，不代表对实际投资收益的预测、保证。
若用先进先出法计算收益，小财同学通过这一来回，可获得85*（1009.4-1000）=799元已实现收益。
需要注意的是，薅羊毛策略在例如雪球期权、障碍期权等奇异期权中，是存在一个合理区间的。我们以雪球期权举例：
上述举例不构成任何投资建议，不代表对实际投资收益的预测、保证。
若投资者完全根据雪球期权的理论仓位（Delta值）进行调仓，在敲入价格附近会造成“高吸低抛”、“被割韭菜”的局面（因为奇异期权在敲入价附近会有较大变化，可以看成该区间不确定性极高）。所以对于“薅羊毛”策略的投资者来说，羊毛不是随时随地都有的，“薅羊毛”存在一个理想的价格区间。理论上，在这个区间内，波动越大，赚到的价差越高，收益越丰厚；投资者在理想区间外进行对冲的话，要注意风险敞口的控制，千万不要被“反薅羊毛”，变成“一地鸡毛”。
总 结
不论是在生活消费中，还是投资交易中，希望各位读者既不错过一根羊毛，又不失理性判断。
