近期，债券市场出现一定幅度的波动，导致银行理财产品和很多债券基金出现大幅回撤，包括我司的纯债基金(例如AAA纯债、中短债、丰利短债等产品) 均发生幅度不小的调整，但是大部分偏债混和二级债基却相对债券市场逆势上涨，跑出了超额收益。
主要原因在于近期股票市场和债券市场冰火两重天，“股债跷跷板效应”明显。主要源于支撑债券走牛的三大因素：货币政策宽松、 疫情散点多发叠加“动态清零”防疫政策拖累经济、地产链疲弱几乎同一时间发生变化。
回顾今年，在第一季度和第四季度，权益资产与债券资产分别出现大幅调整，引发了银行理财产品两轮“破净潮”，单一资产的波动加剧更凸显股债混合策略的重要性。
一
\ 首先，让我们回顾一下股债跷跷板效应 /
股票市场或债券市场中的一个市场价格上涨时，另一个市场价格下跌的现象被称为具有走势上的“跷 跷板”效应。从逻辑上看，股票和债券可以分别代表风险资产和无风险资产，投资者的风险偏好完全相反。 当预期未来经济向好，实行宽信用政策和积极的财政政策的情况下，股票比债券更受欢迎，会呈现出“股 强债弱”的情况。反之，如果预期经济状况变差、流动性偏宽松，则会出现“债强股弱”的特征。“股债跷 跷板”效应的一般逻辑可以从基本面、流动性、风险偏好等层面论述。
经济基本面走强推动企业盈利改善，即使估值不变，也会推动股价上涨。而对于债市则主要是利空影 响。基本面改善之后，一方面企业融资需求提升，另一方面政策为了防止经济过热收紧货币，从而推升利 率水平，债券价格下跌。
股市和债市分属于不同层级的流动性，广义流动性宽松而狭义流动性较紧的组合利好股市、利空债市，而狭义流动性宽松、广义流动性较紧的组合则利好债市、利空股市。所以股债之间流动性松紧不同也会导 致出现“股债跷跷板”现象。
通常来说股市向好时，市场的风险偏好也会随之增强，债券的吸引力降低；而当股市走弱时，市场避 险情绪也会随之持续发酵，对债市形成利好。但是如果股市虽然短期出现下跌，但是中期内的趋势上仍有 机会，市场并没有彻底失去信心，资金也不会流入债市。
二
\ 其次，回顾 4 次债市大跌期间的股债
跷跷板效应 /
根据Wind数据显示，2008 年以来债市共有五轮大跌，对应 A 股表现来看，共有四轮出现了明显的跷跷板效应。从 2008 年以来，共有五轮国债收益率大幅上行的阶段， 分别是 2009 年 1 月至 11 月(上行 81BP)， 2010 年 7 月 至 2011 年 2 月(上行 86BP)， 2013 年 5 月至 12 月(上行 114BP)， 2016 年 10 月至 2017 年 11 月(上 行 125BP)， 2020 年 5 月至 11 月，(上行 55BP)，在这五轮债市跌过程中仅有 2013 年流动性紧张时的“股债跷跷板效应”不明显，其他四次都是债市大幅调整后，资金流向股市。复盘历次债市大跌，主要是以下因素催化：
(1)经济修复或超预期，投资者风险偏好上行；
(2)监管或货币政策影响下，资金面偏紧；
(3)负反馈形成，恐慌性抛盘加剧债市调整压力，债市资金出逃流向其 他资产。“股债跷跷板效应”较为常见， 而“股债双杀”不常见。
这是因为债市大跌的原因中，(1)和(3)都是相对利好股市而利空债市的，(2)对股债都有影响，但债市对流动性更加敏感，只要不是监管政策和 货币政策同时收紧，股市的相对优势依旧存在。
三
\ 为何后续股债跷跷板效应可能会延续？ /
央行三季度货币执行报告传递出的信号较为积极，和对疫情政策优化后经济的乐观预期，但当前来看 通胀仍在低位，对国内货币政策掣肘有限。疫后经济修复任重而道远，随着稳汇率的成效进一步显现，货币政策重心仍是巩固经济修复基础，为实体经济提供流动性支持。近期降准也进一步传递了货币政策未到 转向时刻的信号。
(材料来源：华鑫证券《债市快速调整，股债跷跷板效应能再现吗？》发布日期：2022-11-20)
当前央行还在积极投放流动性，监管和货币政策均未转向，和2013年所处的宏观环境不同。具体来看：2013年4月，中央国债登记公司开始暂停信托理财产品、券商资管产品、基金专户等丙类户在银行间债市的开户，其目的主要是为了防止违规的利益输送，暂停开户意味着这三类机构再发行新的理财产品暂时不能投资债券市场，包括私募债产品都会受到影响，监管趋严是除了货币政策未发力之外的， 主要的降低市场流动性的原因。而对比当前，监管政策并没有遏制市场流动性，且央行三季度货币政策执行报告明确“为巩固经济回稳向上态势、做好年末经济工作提供适宜的流动性环境”，流动性环境仍较为充裕， 预计本轮债市调整后更可能表现出“股债跷跷板效应”。
四
\ 股债混合策略基金的优势 /
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