作为中庚基金低估值价值策略体系下的价值成长子策略，采用这一投资策略的中庚价值先锋自成立以来就受到投资者的关注。今年以来的整体表现，亦让大家对这只基金的特点、投资风格有了更进一步的了解。当然，关于这只基金的近况，也有不少投资者通过后台咨询，深耕君带着这些问题采访了基金经理陈涛，现在带您“浅浅”了解一下！
问1
能否介绍一下中庚价值先锋基金的组合配置情况？
陈涛：根据三季报数据统计，从行业配置上来看，中庚价值先锋基金投资组合大幅超配TMT行业，此外还分散配置了医药、风电、建材、机械、消费等行业。
从股票仓位上来看，因为中庚价值先锋是一只股票型基金，加上今年以来股票市场的投资性价比相对较好，所以基金一直保持较高仓位的配置。
从组合的估值水平来看，整体估值处于较低水平。根据PB-ROE水平来分析，组合内的公司质量相对较高，组合隐含较高的中长期增长潜力。因此，我们认为中庚价值先锋基金的投资组合是一个“又好又便宜”的状态。
问2
今年的市场整体处于历史相对低位，在这样的市场环境下，中庚价值先锋基金构建组合的目标是什么？
陈涛：我们会追求更高的风险收益比，希望组合的波动相对小一些，但今年确实遇到了一些挑战。今年三、四月份，中庚价值先锋的回撤较大，这种波动情况在我们的低估值价值投资策略体系中是比较少见的，但是如果从成长策略上来看，追求高景气度的成长策略波动可能会大很多，这并不代表高景气成长策略不好，只是这种策略本身的波动性较大，而中庚价值先锋采用的价值成长策略，在大部分时间波动性相对会更小一些。
由于在三、四月份，成长股出现了系统性的下跌，彼时无论是买什么行业的成长股，都会导致组合出现较大回撤，除非配置一些特定的周期股，则可以平滑这种波动。但是，中庚价值先锋坚持的是价值成长策略，专注于价值成长股的投资，更聚焦于新兴成长行业，并没有配置这类特定的周期行业，所以当时回撤较大。
我们希望，在大部分时间里，价值成长策略表现出来的风险特征是波动相对较小、整体表现相对稳定的，同时我们也会从更长时间的维度比如三年去追求更好的弹性。综合来看，我们的目标是：构建的投资组合能够呈现较好的风险收益特征，追求较高的风险收益比。
问3
那么，中庚价值先锋基金是如何控制组合回撤的呢？
陈涛：对于回撤的控制，我们会在保持较低估值水平的基础上，从细分行业上去分散配置，尽量做到组合的平衡，保持组合较为健康的波动。最为关键的还是坚持我们的低估值价值策略和价值成长子策略，在我们认为性价比更高、机会更多的领域中，找到“又好又便宜”的公司。我们希望，通过自下而上的深度研究，尽量在事前多琢磨以规避一定的风险，使得组合在健康波动的基础上，保持比较积极的进攻性。
问4
从三季度披露的情况来看，中庚价值先锋基金的行业集中度较高，这是为什么？
陈涛：行业集中度相对较高，主要有两方面原因：一是因为中庚价值先锋在策略上专注于投资成长股，所以组合上配置更多的是新兴产业，而像传统周期、金融地产、制造业等行业配置较少；二是今年以来，消费、医药、科技、制造等泛成长领域的投资机会并不是系统性的，而是存在分化，我们提高了其中性价比最高的敞口以增加组合的进攻性。
对于这些处于历史最低估值附近、且符合我们策略筛选目标的股票，我们愿意承受一定的波动来增加这部分领域的弹性，这也是中庚价值先锋行业相对集中的原因。
问5
不同行业的配置比例我们是如何考量的？什么时候会超配一个行业？
陈涛：中庚价值先锋的行业配置在大部分时间里是比较均衡的，但历史上确实在几个非常极端的时间段里超配过某些行业，比如2019年底超配军工、2021年超配电子、化工。超配的原因在于，无论从估值、成长弹性，还是交易出清程度来看，这些行业都有较大的投资机会，这时我们不太会为了均衡配置的目标去配置一些性价比没那么好的行业或公司。我们比较关注计算机行业也是因为我们认为它弹性大、安全边际较高，相比于其它行业值得我们做更多布局，否则，我们的行业配置就会比较分散。
总体而言，我们认为组合本身呈现的样貌并不那么重要，相比于关注行业配置情况，对投资策略本身的关注更为重要，因为2-3年之后组合的行业构成可能会不一样，但风格需要坚定不漂移。
问6
能否分析一下计算机行业的配置逻辑？
陈涛：第一，计算机行业自年初以来，被两个短期的变量打断了节奏，我们从去年下半年以来重点看好计算机，开始寻找投资标的，那时我们看好的长逻辑是需求会加速上行、成本会改善。主要体现在这一领域的人员薪酬水平因互联网边界的收缩，变得较为钝化，不像过去几年计算机公司的成本提升，导致过去计算机公司的增长压力较大，从去年来看，整个计算机行业增收不增利。
第二，我们判断在未来一段时间计算机行业会有较大的红利，人员薪酬的涨幅可能较小，收入如果比成本增长快，则会有较大的经营杠杆。
第三，计算机行业已调整两年多，从影响行业的长期变量来分析，首先，无论从公司数量或产能来看，很多细分领域的竞争格局在优化，甚至很多领域（如医疗、IT）已明显出清；再者，从估值水平来看，今年4月的行业估值水平接近近10年低位，近期虽有一些反弹，但也在历史10%分位以内，这是从3-5年维度看好计算机行业的长期逻辑。虽然今年计算机公司短期的交付验收受到一定影响，甚至打乱了订单的节奏，同时又由于经济压力大导致政府财政压力加大，使得计算机行业需求压缩，从而导致计算机行业迎来调整。但我们判断这些导致行业调整的变量是偏短期的，它不会影响行业3-5年长期维度的表现。这也是为什么中庚价值先锋在二季度回撤较大时，没有去调整组合结构的原因。
同时，超预期的是政策端，由于外部环境较为严峻，在政策的影响下，信创等领域的国产替代进程会有比较大的加速，政策环境（比如贴息贷款等）会驱动整个行业发展，使需求回升加速。
问7
中庚价值先锋基金是如何在泛成长行业中做横向比较的？
陈涛：我们不会在大的行业分类（比如化工与机械）中去做比较，更多是在细分行业中做比较，主要看以下三个层面：
第一是基本面层面，我们会在大部分细分行业中，比较它们的行业空间、行业增速、盈利周期位置、商业模式、久期等。
第二是估值层面，我们会看相对估值指标，比如PE、PB，以及根据DCF计算的隐含回报率等。
第三是交易层面，我们会看行业是否下跌得足够多、下跌时间是否足够长、交易层面的风险是否被充分消化。因为即使是我们关注的标的，也会存在不确定性。我们强调要关注预期、交易结构是否出清等因素，本质上也是在评估行业的风险。
值得一提的是，这些角度我们并不是以季度维度来看，而是以更长期的维度来关注的。只有把投资视角拉长，才会在一定程度上淡化景气度，而只有在景气度没那么好时，才能买到“又好又便宜”的公司。
我们希望通过深入研究找到处于景气回升周期中的公司，从而提升赚钱的概率和空间。
问8
后市重点关注哪些投资方向/行业？
陈涛：目前的市场环境给逆向投资者非常好的机会去构建高性价比的组合。具体而言，主要关注基本面风险低或者风险释放充分、相对低估值、低市场预期、潜在高增长、较高反转可能性的个股。重点方向包括：
1）计算机行业中的医疗信息化、电子政务、金融IT、信创、工业软件、网络安全等；
2）电子行业中的消费电子、元器件、半导体等；
3）医药行业中的低值耗材、设备、疫苗等；
4）新能源板块中的风电设备；
5）其他如建材、精细化工、线下消费、军工等。
问9
能否阐述一下当前市场的投资机会，当前还能配置中庚价值先锋基金吗？
陈涛：前期市场急速调整主要受国外环境、地缘政治等多重因素的影响，市场风险偏好下降，避险情绪严重，成长股整体承压。随着市场的持续调整，对于价值成长策略而言，投资机会越来越多了。
从三季报我们可以看出，中庚价值先锋基金配置较多的TMT、风电、机械制造、汽车零部件等行业，经过前期调整，估值处于一个更有吸引力的水平。而之前因为估值较高配置较少的军工、新能源车、光伏、医药、消费、半导体等行业也陆续出现了符合基金选股标准的投资机会，机会正在从结构性转变为系统性。
我们的目光始终聚焦于中长线的投资性价比，在中庚基金低估值价值策略体系、专业的投资研究团队的支持下，我们相信，价值成长策略的潜力是值得期待的，只要坚持初心，未来就有希望获得可持续的超额回报。
风险提示：市场有风险，基金投资需谨。本基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。本基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成本基金业绩表现的保证。投资者购买基金时需仔细阅读本基金相关法律文件。中庚价值先锋股票型证券投资基金的风险等级为R3（中等风险），请充分了解本基金的风险收益特征，审慎做出投资决定。
