中银基金郑宁，医药基金经理中，冉冉升起的新星之一。
从学霸遍地的北大象牙塔，到高手如林的公募基金行业。勤奋、独立、冷静的个人特质，他始终一以贯之。
2016年，郑宁正式进入投资领域。成长股密集的高景气板块中，医药领域就像是一座难于攀登的山，而郑宁便是行进在这条赛道上的“攀登者”。
学霸变身研霸，从行业研究员，到进阶基金经理。低垂果实背后，苦练的是内功。
从业6年时间，见证了医药行业波澜壮阔的行情演绎，也亲历了信仰萎靡之际的泥沙俱下。而后，他清晰地认知到，行情切换阶段，需要逃离情绪怪圈。
郑宁，也是一位热爱思考的新生代。在他办公桌面上放着一本霍华德的《周期》，上架不久的新书，已被翻旧。
“识别周期、分析周期、最终运用周期，这是投资上应该追寻的‘白月光’。”郑宁说，你需要每时每刻知道现在所处周期的位置，以此来判断行业未来的演化方向，构建投资组合，并在赔率和胜率之间做取舍与均衡。
对话郑宁
行研篇
昔日王者归来，视为反转还是看做反弹？
医药板块近期重返市场视野，行情回归的贡献项仍是基本面因素。板块前期估值和机构持仓进入历史低位，但行业的基本面依然坚挺，板块蕴含内生上涨动力，唯独缺少催化成分。但一个月前鼓励创新的利好政策落地，市场态度也从踌躇犹豫转向信心扭转，从而驱动板块上涨。
站在复苏行情向深处蔓延的起始阶段，医药行情在短期难免出现波折，眼下的回调，蕴藏着在远处 味道。我们旗帜鲜明的看好整个医药板块的后续表现。虽然近期有上涨，但核心原因在于当下估值面和基本面存在不匹配差，未来整个板块的估值修复仍会持续进行。另外，医药板块是长期稳健成长性行业，参与的过程也是享受业绩增长回报的过程。
政策面来看，2021年下半年医药股开始转向负面预期，今年上半年整体处于利好和利空交织状态，创新药、创新器械、医疗服务价格改革等偏利好信息出现，但在经过一年多大幅下跌，市场整体情绪偏差的环境下，一两个政策的落地，并没能提振市场对医药板块的态度做出改观。
下半年利好政策密集释放，包括集采缓和、鼓励创新等等政策陆续出台，资本市场态度出现扭转。而政策同样具有周期属性，2012年以后市场基本维持松紧交错的节奏，目前来看，政策的钟摆继续在沿着偏宽松的状态摆动，预计后期会继续释放温和政策。
一个标榜变化的行业，一座难于攀登的山
在医药创新、医药消费、医药制造三大方向中，郑宁的选择直接且鲜明。用全局思维看医药创新，用细分视角看医药消费与制造。他认为，医药创新板块，这一方向的投资机会充裕且迷人。
进一步将医药创新领域拆解，这细分子赛道中，一类是创新药，另一类是自主可控。
创新药
过去两三年创新药企走出了过山车式行情，在2018年-2021年部分个股涨幅达到5-6倍，但近一年半的时间，部分标的跌幅高达80%-90%。曾经昂贵的好标的，现在价格已经适中。一两年的时间，资本市场将一轮周期快速走完。
实际上，中国创新药的研发并非一帆风顺，今年上半年创新领域的波折便是一波未平一波又起。郑宁认为，这些过程是一定要去经历的，磨难练就实力，进行攻关的阶段，也是蓄力储能的过程。自身够强大，才能把企业长期的成长路径走通、走顺。
至于空间，中国目前存在大约2万亿的医药市场需求，长期维度，未来十年预估可能会有5-10倍的复合增速。而目前国产创新药加上创新器械规模合计不足千亿，如果对标欧美水平，中国创新药市场规模存在10年10倍的可能性。类似的复合增长率在医药行业细分赛道中是非常稀缺的，而考虑到国际化拓展预期，未来市场规模空间会更大。
创新药领域上涨的驱动力量主要来自两个方向。其一是商业化放量，其二是研发上的进展。但无论驱动来自哪一方面，未来一段时间板块向好的预期都有望持续得到兑现。
自主可控
另外一个医药创新板块的子行业，是自主可控。
这是泛全行业的投资机会，体现到医药领域主要涉及上游生产设备、生产耗材，甚至是医疗仪器、医院端使用的医疗设备。
改革开放走过40多年，在很多终端产品上已经实现了进口替代，但前期在上游领域，一些卡脖子技术一直受制于进口限制。但国家强力推动国产替代方针指导下，经过近10年的创新与突破，一些领头公司的产品已经接近进口的水平，未来几年的业绩可能持续出现高增长，超出预期。
成长空间来看，细分赛道例如内窥镜等等，目前呈现出1-2家在重点攻克的格局，很多企业受制于技术水平研发失败，可以参与投资的标的只有个别几家，而且当下的市场份额也仅为个位数，未来的市场份额值得期待。
这类，短期业绩存在持续超预期的可能，长期存在成长空间，所以自主可控在当前的时代背景下，会成为我们重点配置的一个方向。
投资篇
框架：
在成长性、估值、风险之间力取最优解
郑宁的投资框架，是自上而下和下而上相结合，并且会用3个步骤，在优中择优。
1.通过基本面、估值面、资金面和政策面四面打分模型，去确定整体医药行业仓位的比例；
2.从医药的细分子行业里面选出风险收益比最好的子行业，这是最重要的一步。因为我是行业集中，个股分散型；
3.自下而上的角度，从子行业选出在dcf下 选出银行回报率较高的标的。同时，针对能不能在未来实现我们对他未来自由现金流的预测 的确定性需要做均衡的考量。
最终的目的在于希望通过这三步，把组合构造成成长性比较好、估值比较合理、风险比较可控的组合，实现长期回报。
模型：
借用“四个面”，撬动“俱到面面”
自从2016年开始从业，郑宁亲眼见证了医药行业的牛熊更替。过程中他归纳亲历感受，在笔记本的封面手写下了“市场的顶点和低点，要避免受市场情绪干扰”。
他意识到，需要借助交易层面的纪律性提醒，用来告知行业当前处的周期位置。基于定量与定性相结合的思路，“四个面”的模型雏形由此诞生。
估值面，考虑医药板块在历史的估值分位数；
资金面，看机构持仓在历史上的分位数；
基本面，长期视角要做行业增速测算，短期关注月度行业经营数据更新；
政策面，偏定性指标，主要跟踪月度或者季度国家政策问题，以及对市场情绪影响程度。
最终依据指标打分，由此决定医药板块的仓位分配，会帮助规避掉市场情绪影响。而目前打分处于比较高位置，模型释放出积极买入信号。虽然最近板块有所上涨，但从历史分位数来看，医药整体的投资价值仍然凸显。
向着产业变迁方向，“淘金”去
行业内，对好公司的理解存在比较一致的预期。成长空间要足够大、竞争优势要比较明显、管理层要比较优秀等指标。而在整个医药板块的池子中，找到这类公司才是提升胜率的关键。医药行业变化比较快，但其实有迹可循，所谓的“迹”就是产业变迁方向。
医药板块是迭代成长型行业，更新、更先进的疗法问世后，老的疗法便会淘汰。对于投资而言，研究当中的大量工作需要紧跟产业发展前沿，在疗法迭代期间，找到可以引领行业向上突破的这类企业。
好公司不一定是好投资，差公司也不一定是差投资。投资中的成败，很多时候还受制于买入价格。所以在自下而上进行风险收益比比较，选定行业再选个股的过程中，就需要落实性价比分析。在进行行业选择之后，需要不断对内部个股去做风险收益比较，由此选择出最能满足未来预期回报和风险控制预期的标的，构建投资合。
基金速递
中银创新医疗
产品代码：A类 007718 ，C类 010500
作为医药方向的主题性产品，中银创新医疗的定位，锁定在“买入中国医疗领域最具创新能力、最具成长性标的“的目标上，产品的整体进攻性相对较强。
另外，中银创新医疗是市场上比较稀缺具备A股+H股双底仓的医药主题基金。在当前，港股医疗领域的风险收益明显优于A股的阶段，基金经理可以利用港股交易优势，力争为投资者获取超额回报。
风险提示：文中观点不构成中银基金的投资建议或任何其他忠告，并可能随情况的变化而发生改变。基金有风险，投资需谨慎。中银创新医疗属于R4风险等级产品，适合经客户风险承受等级测评后结果为C4型及以上的投资者。基金管理人不保证基金一定盈利，也不保证最低收益，在市场波动等因素的影响下，基金投资存在本金损失的风险，并在少数极端情形下存在损失全部本金的风险。投资者投资该基金前，需充分了解本基金的产品特性及投资风险，并承担基金投资可能出现的亏损。请投资者在进行投资决策前，仔细阅读基金合同、招募说明书、基金产品资料概要等法律文件，了解基金的具体情况，根据自身投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资者的风险承受能力相匹配，并按照销售机构的要求完成风险承受能力与产品风险之间的匹配检验。
