在投资的长河中，投资策略的有效性遭受质疑，或许是不少优秀投资人或投资机构都会有的经历。一些海外著名的投资机构，也曾因为某些风波被市场质疑其策略的有效性。长期业绩优秀如巴菲特，常在短期业绩跑输市场时被质疑“价值投资的坚持是否有效”。
然而，随着时间的拉长，这些优秀投资人对自身投资策略的坚持让他们所管理的产品取得了良好的表现，质疑声便也就不攻自破。
在2018年-2020年期间，「低估值价值投资策略」的有效性也遭到了同样的质疑。原因也很简单，在彼时高估值、有主题和故事的资产为主角的市场中，低估值价值投资策略尽管发挥了赚钱效应，但在所有投资策略中的相对表现并非最佳。
每当基金短期跑输市场的时候，就会出现这种“策略失效”的质疑声，而事实上，投资者几乎不可能买到一只能在任何时刻领先市场的基金，任何策略也都会有“失效瞬间”。中庚基金之所以坚持低估值价值投资策略，并不是因为它时时刻刻都能领先市场，而是相信这一策略长期有效。更通俗地说，它长期赚钱的概率可能更大。
为什么要坚定坚持低估值价值投资策略？
就像没有一只产品能够在所有风格的市场中时刻顺利一样，中庚基金旗下的低估值价值投资策略产品也并不都是一路“乘风而上”的。
以中庚小盘价值这只基金来说，2019年成立之初，正值市场“核心资产”风头正盛，而基于事实和逻辑出发，中庚基金秉承对“低估值价值投资策略”一贯坚持的原则，中庚基金并没有选择追随市场风格，所以这只基金在那段时间表现不算突出。
面临彼时市场的质疑声，中庚基金投资团队却依然坚定坚持低估值价值投资策略，主要出于三方面原因：
第一，股票的预期回报源于企业自身的盈利和现金流，在基本面不变的情况下，任何资产买便宜的比买贵的预期回报会更高、风险也更小。反之，即便是再优质的公司，估值高时买入，预期收益会降低、风险会提高。
在低估值价值投资策略体系下，股票投资的超额收益必须用低估值解释，通过低估值下现金流的回报获得超额收益。总体来说，无论所投资的公司或赛道的好坏，价格和估值决定未来的预期回报和风险。
第二，一个公司足够好、增长足够高，估值贵一些也没关系。重点需要关注3点：（1）增长天花板。比如所有人都在用某一类车，未来增长空间有限，这就是增长天花板；（2）竞争格局。比如看起来牢不可破的龙头公司，也会面临意想不到的竞争。所以，不要简单的认为一家公司是龙头，就给予高估值；（3）周期性。任何公司都有周期性，一些看上去牢不可破的公司并没有那么坚不可摧。
因此，不能简单的线性外推公司的高ROE可以持续，在预期很高时，一定要思考风险在哪儿。如果估值很贵、ROE可持续那是合理的；但如果高ROE很难持续，那一定要小心、要远离这些资产。
第三，在估值定价上，高估值股票比较脆弱，也具有不对称性。脆弱性也就是常说的盛极必衰，如果基本面出现问题，就会有蝴蝶效应，预期增长就会大幅下降。不对称性是指一旦出现问题，亏损较大。不出问题，也赚不了多少钱。
正是基于对低估值价值投资策略的信心，中庚基金始终坚持风格不漂移，经过三年多的运作，中庚小盘价值基金也走出了策略“低谷期”。
数据来源：wind，统计区间为2019/4/3-2022/11/4。
说明：中庚小盘价值股票型基金2019年、2020年、2021年、2022年上半年净值增长率分别为2.17%、37.44%、65.15%、-3.13%，同期业绩比较基准收益率为-8.47%、18.11%、18.97%、-11.13%。2019年度基金净值增长率自合同生效日（2019/4/3）起计算。
相信低估值价值投资策略长期有效
一个策略是否有效，我们需要以长期维度来衡量。长期来看，低估值价值投资策略是有效的，原因在于低估值价值投资策略非常关注风险。
有不少观点认为低估值的资产有风险，其实不然。中庚基金的低估值价值投资策略强调低估值本身并不会创造α，简单的低估值价值投资策略是高风险策略，投资要关注以资产本身的盈利和现金流为基础的基本面，超额回报应该建立在基本面的低风险、以及完整的生命周期的低估值上。
因此，资产本身的盈利和现金流，以及创造这只现金流的能力和真正的风险大小才是中庚基金低估值价值投资策略所关注的重点。
对于一个长期有效的投资策略，我们可以用长期的视角去考察。事实上，低估值价值投资策略也有周期性，倘若只用几个月、半年的周期去持有或考察，它的赚钱效应可能并不那么显著，而如果在低估值价值投资策略正处于周期性表现的底部时去进行配置，那么持有一定周期，随着策略本身走出底部，赚钱的概率就会显著增强。
今年以来，中庚基金旗下的价值成长策略产品——中庚价值先锋基金在今年上半年也经历过一段难熬的时光。作为中庚基金低估值价值投资策略体系下的价值成长子策略产品，成立时间不长（2021年8月20日成立）的中庚价值先锋也一度被质疑价值成长策略的有效性，但无论市场如何震荡调整，这只基金始终坚持投资策略和风格的知行合一，兼顾低估值和真成长。
数据来源：wind，统计区间为2021/8/20-2022/11/7。
说明：中庚价值先锋股票型基金2021年、2022年上半年净值增长率为17.58%、-20.75%，同期业绩比较基准收益率为5.51%、-10.84%。2021年度基金净值增长率自合同生效日（2021/8/20）起计算。
从中庚价值先锋成立以来的净值走势可以看出，虽然过去一段时间的调整可能让投资者经历了短暂的“难熬”时刻，但是也让投资者对这只产品的投资风格有了更多的了解。
比如，这只产品在投资策略上专注于新兴产业和成长股，整体表现形式是比较逆向的，对偏传统的周期、金融地产、制造业等关注较少，所以选股范围相对较为集中；同时，在个股选择上，主要关注基本面风险低或者风险释放充分、相对低估值、低市场预期、潜在高增长、较高反转可能性的个股。重点包括：1）计算机行业中的医疗信息化、电子政务、金融IT、信创、工业软件、网络安全等；2）电子行业中消费电子、元器件、半导体等；3）医药行业中的低值耗材、设备、疫苗等；4）新能源板块中的风电设备；5）其他如建材、精细化工、线下消费、军工等。
我们相信，依托于中庚基金低估值价值投资策略体系下的产品，通过“可持续、可复制、可事先解释”的策略优势，有望成为投资者底仓配置中的较好选择。所以，相信低估值价值投资策略的有效性，在正确的资产和策略方向上继续坚持，长期来看获得较为可观的收益的概率也会更大一些。
风险提示：基金投资有风险。本基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。中庚小盘价值股票型基金、中庚价值先锋股票型基金的风险等级为R3（中等风险，代销机构风险评级以代销机构为准），投资者购买基金时需仔细阅读基金相关法律文件，充分了解基金的风险收益特征，审慎做出投资决定。本材料涉及到的市场解读及观点相关内容仅供参考，不构成对任何人的投资建议，亦不构成任何保证，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。
