No man can walk out on his own story--《Rango》
关于陈玮的故事，要从追求风险收益比的极致平衡说起。
“控制波动”一词在陈玮的内外部投资分享中，被高频提及。努力将最大回撤控制在目标约束范围，以及力争实现产品净值稳健增长，始终摆放在他投资天秤的两端。
14年的证券从业经验、8年基金管理年限，穿越债券市场重重迷雾，他通过技术层面的操作以及经验方面的衡量，打造出了包括中银招利、中银添利在内多只“固收+”精品，并梳理出清晰的风格图谱。
被问及投资信条时，他回答：“投资追求的不仅仅是预期收益最大化，而是在风险可控、产品可承受的波动范围之内，尽可能获取较高的收益，在向上的预期收益和潜在的向下风险中间找到平衡点。”
当聊起组合收益获取时，他坦言：“在控制风险的前提下不断优化组合，追求底层资产能在各个方向上争取、积累更多小的超额收益，然后积小胜为大胜。”
谈及风控触发机制时，他说道“更希望在投前与投中做好前瞻管理，实时考虑组合在各种风险情景下的潜在表现，然后在过程中不断跟踪，动态调整。"
陈玮要的是，风险够小，体验够好。
对话陈玮
市场篇
Q：债市向何处去
陈玮:行情演绎至今，债市获得大幅资本利得的难度在提升，中期角度固定收益类资产大概率维持震荡走势。而驱动债券市场震荡的核心仍然是对未来信贷和社融的预期变化，以及稳增长政策和实际落地效果之间的偏差。
Q：运作配置思路
陈玮:7月以来权益板块进入震荡区间，在3200点附近跌跌撞撞。债券市场出现了一定的上涨，但部分杠杆利率推动效应有所下降。产品运作上，依然会通过合理配置，将久期和杠杆维持在中性水平。考虑到信用利差现阶段偏低，利率债的性价比相对提升，因而提升了对利率债的关注。权益方面整体以股票为主。
具体来看，债券方向未来大概率维持震荡走势。投资上，一方面会获取基础的持有收益，包括骑乘增厚；另一方面将会根据各类利差的波动，进行资产选择和轮动，这依然是震荡市中增厚债券收益非常重要的一个方向。
权益类资产在综合考虑市场风格、估值以及行业趋势等要素后。重点选择了三个方向：
第一类是以基建为主的稳增长类周期性标的，整体属于低估区间；
- 第二类是偏向大消费的优质公司，这一赛道仍会受益于疫情修复逻辑，而且中长期看该领域的估值已经比较合理；
- 第三类侧重于成长领域，在成长股上，会通过自下而上的选股策略，适当选择估值合理的环节及优秀公司参与投资。
相较而言，现阶段更为看好权益资产以及这三个方向，它们有望获取高于债券市场的收益表现。
Q: 权益配置的方向抉择
陈玮:几大重点方向都是基于行业比较选出，权益市场的逻辑仍然是关注业绩的增长、增速。方向确定之后，会做进一步评估。控制组合的波动，考虑不同方向之间驱动股价的核心因素以及市场风格。
另外，成长股和长端债券的相关性在提升，所以组合配置上对相关性较强的方向不会下重手。在投资过程中会极力避免做粗暴决策，而会综合策略、收益、风险控制几个角度，站在全组合的高度去做综合评估。
操作篇
Q: 如何构筑资产组合
陈玮:概括来讲就是，既会从宏观、中观维度做分析，也会自下而上选择个股。
宏观是指资产配置，中观是行业比较。先选出来一些方向，然后从控制波动角度，做出大致的配置比例分布。在此基础上，会对有意愿参与的行业和方向进行自下而上选股，希望选出具有获取超额收益能力的企业。
但在超额获取上，我们不希望押注于成长股这类，依赖贝塔收益的资产，更希望挖掘到不将波动作为前提的超额收益。如果市场上具备这种确定性特征的公司不多，则会选择贝塔属性更强的龙头公司进行投资。
Q: 至暗阶段，怎样有效管控回撤
陈玮:中银招利今年最大回撤阶段出现在3月份。回撤归因上，股票是一个方面，但更主要的掣肘因素是3月理财抛债带来的信用债利差走扩。这一局面在3月下旬得到了扭转，所以信用债出现了明显反弹，产品净值也在3月中下旬见底后，得到明显修复。
复盘来看，从今年一季度便开始逐步降低权益仓位，将持仓维持在低于中枢水平的位置。所以随后的大幅回撤，对产品构成的压力和伤害有限。当时我们预判市场继续大幅下行的风险有限，便没有进一步减仓，并在之后开始增持权益资产。资产配置上，一季度以价值股为主，二季度重点增持大消费和成长股，而且二季度股票的相对价值比较明显，增持的仓位也为组合后期的上涨贡献了弹性。
Q: 行业集中度及止损机制
陈玮:投资追求的不仅仅是预期收益最大化，而是在风险可控、产品可承受的波动范围之内，尽可能获取较高的收益，在向上的预期收益和潜在的向下风险中间找到平衡点。以股票为例，除了预期收益，也要考虑驱动股票上涨的因素一旦发生变化，回调的幅度可能有多大？安全边际在哪里？需要综合考虑上行空间和下行风险。
对相关性比较强的行业或者类似风格的行业，会统一进行集中度管理，因为类似行业、类似风格的估值回归可能会同时发生，需要考虑盘整压力下的下调幅度，基于产品可承受的压力水平去控制集中度。
对一些相对比较稳定的蓝筹股，它的向下风险本身比较可控，个股配置比例可能会略高。但成长股的个股比例仍会相对谨慎，一方面是市值及流动性原因，另一方面是集中度的问题。
另外，我们很少做左侧买入交易。这是基于我们的整体风格和投资策略，宁可踏空，也不愿意承受过大风险，因为风险假设一旦落地，带给持有人的就是真金白银的损失。如果着实看好，会等到行业确定性更明确之后，重新考虑买入。
Q: 仓位调整频率和依据
陈玮:首先，仓位调整会综合考虑基本面趋势。比如权益的行业趋势、盈利变化、预期调整等等。也会看债券端驱动收益率变化的宏观基本面、政策流动性情况，结合股和债自身的估值水平，实施阶段性的配置策略。
第二，日常会考虑组合可承受的波动水平。为控制风险可能会降低组合在权益方面的风险暴露，较多情形下权益是驱动组合短期波动的最重要因素。
另外，申购、赎回可能会带来短期仓位波动，但这种短期波动不会偏离阶段性目标位置。
基金速递
由陈玮管理的中银添利(A:380009 C:005852)及中银招利（A:007752 C:007753）均为中银基金旗下，固收+类产品中的当打力作。
中银稳健添利自成立以来跨越市场风格交替，凭借仓位优势展现出抗跌、能打特征，成立以来各完整年度（2014年-2021年）收益均超过4%，自成立以来总收益率达84.19%，同期业绩基准收益9.9%。揽获海通证券3年期、5年期五星评级。
业绩及数据来源：基金定期报告，评级信息来源：海通证券，截至2022.06.30。中银稳健添利A成立于2013.02.04，陈玮于2014.12.31开始管理。注：年收益指的是每个完整自然年度的收益，不是指任意时点买入持有一年的收益。评级数据来源：海通证券，截至2022.06.30
中银招利债券A自2019年9月27日成立以来，在震荡市场下历史业绩曲线保持向上走势，短中长期均表现出亮眼的超额收益获取能力，为持有人创造了良好投资体验。
数据来源：基金定期报告，截至2022.6.30
注：陈玮现任管理产品有：中银纯债债券、中银稳健添利发起式、中银招利、中银恒优、中银通利、中银恒悦（成立不足6个月）、中银民利（成立不足6个月）。其中，中银纯债债券A于2012年12月12日成立，近五年回报/业绩基准回报分别为：2017年度1.56%/-3.38%，2018年度7.81%/4.79%，2019年度4.12%/1.31%，2020年度3.25%/-0.06%，2021年度4.14%/2.10%；中银纯债债券C于2012年12月12日成立，近五年回报/业绩基准回报分别为：2017年度1.17%/-3.38%，2018年度7.31%/4.79%，2019年度3.93%/1.31%，2020年度2.97%/-0.06%，2021年度3.85%/2.10%；中银稳健添利A于2013年2月4日成立，近五年回报/业绩基准回报分别为：2017年度4.57%/-3.38%、2018年度5.77%/4.79%、2019年度7.59%/1.31%、2020年度4.36%/-0.06%，2021年度4.87%/2.10%；中银稳健添利C于2018年4月12日成立，回报/业绩基准回报分别为：成立日至2018年12月31日2.98%/3.25%、2019年度7.23%/1.31%、2020年度4.02%/-0.06%，2021年度4.62%/2.10%；中银稳健添利E于2019年3月15日成立，回报/业绩基准回报分别为：成立日至2019年12月31日4.41%/0.94%、2020年度3.92%/-0.06%，2021年度4.53%/2.10%；中银招利A于2019年9月27日成立，回报/业绩基准回报分别为：成立日至2019年12月31日1.83%/1.22%，2020年度6.03%/2.62%，2021年度6.03%/1.50%；中银招利C于2019年9月27日成立，回报/业绩基准回报分别为：成立日至2019年12月31日，1.83%/1.22%，2020年度5.59%/2.62%，2021年度5.61%/1.50%；中银恒优A于2020年4月29日成立，回报/业绩基准回报分别为：成立日至2020年12月31日，-0.27%/-2.66%，2021年度1.91%/2.01%；中银恒优C于2020年4月29日成立，回报/业绩基准回报分别为：成立日至2020年12月31日，-0.47%/-2.66%，2021年度1.60%/2.01%；中银通利A于2021年06月24日成立，回报/业绩基准回报分别为：成立日至2021年12月31日2.74%/0.23%,；中银通利C于2021年06月24日成立，回报/业绩基准回报分别为：成立日至2021年12月31日2.53%/0.23%。（数据来源：基金定期报告）风险提示：投资有风险，在市场波动等因素的影响下，基金投资有可能出现亏损，在少数极端情况下可能损失全部本金。投资者应充分考虑自身的风险承受能力，并对于认购（或申购）基金的意愿、时机、数量等投资行为作出独立决策。基金管理人不保证基金一定盈利，也不保证最低收益，基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。投资者投资本基金前，应当认真阅读拟投资基金的《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》等法律文件，了解基金的产品特征及投资风险，并根据自身投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资者的风险承受能力相匹配。中银招利基金、中银稳健添利基金均属于R2风险等级产品，适合经客户风险承受等级测评后结果为C2型及以上的投资者。在代销机构认申购时，应以代销机构的风险评级规则为准。文中观点不构成中银基金的投资建议或任何其他忠告，并可能随情况的变化而发生改变。基金管理人与股东之间实行业务隔离制度，股东并不直接参与基金财产的投资运作。
