平安基金
暖春行动
何杰先生，德国奥格斯堡大学硕士，曾先后担任华创证券有限公司研究所行业研究员、前海人寿保险股份有限公司投资经理、新疆前海联合基金管理有限公司权益投资部部门总经理兼基金经理。2021年8月加入平安基金管理有限公司，现任权益投资中心投资执行总经理，同时担任平安低碳经济混合型证券投资基金（2021-12-02至今）基金经理。
以下为直播实录（有删节）：
Q1
近期俄乌局势升级，引发全球股市动荡，请问您对当前市场怎么看？对于投资者而言，应如何应对？
何杰：
在可预见范围内，除了短期原油价格冲击外，对绝大多数a股公司的盈利并没有直接影响，对公司的长期价值就更没影响。对我们专业机构投资者来说，这种短期事件冲击的情绪影响下，更应该保持心态平稳，对确定性敢于逆向加仓，才能在未来收获超额回报。
1、综合宏观面（探底）、流动性（宽松）、估值（合理偏低）等要素，市场不存在系统性风险；
2、展望半年维度，政策信心、疫情管控、海外市场的预期决定反弹节奏；
3、判断当前处于建立政策信心的中段、市场风险偏好拐点的左侧。
Q2
您认为价值投资和成长投资的区别是什么？价值和成长是不是二选一的选择呢？
何杰：
我认为价值和成长不是互相孤立的，因为企业的价值是对未来现金流的折现，而企业的经营是有周期性的，在成长期现金流波动向上，进入成熟期就比较平稳。所以市场上所谓的价值和成长，其实都是根据对企业未来创造现金流的预期，并以合理价格买入，本质上都是价值投资。
Q3
价值投资是否基本等同于白马蓝筹板块投资？
何杰：
金融地产已经进入产业成熟期，每年的预期就是小个位数甚至0增长。消费板块仍然还在成长期，仍然保持双位数增长。不管是哪个板块，只要是对未来现金流有相对准确的预估，以自己认为相对便宜的价格买入，并且愿意长期持有，都是价值投资，
Q4
请问您心目中好的价值投资是怎样的呢？
何杰：
我个人偏好成长型价值投资，用一句话总结就是陪伴企业成长周期的价值投资。因为我认为一家企业的经营长期看都是周期性的，这可能取决于某些产品或服务的生命周期，或者相关的供需结构，从而带来一段时期企业盈利的加速成长和衰退。我们要做的，就是在企业成长的早期阶段以相对合理的价格买入，去陪伴企业成长，同时享受其创造的价值。
Q5
那选股和择时哪个更重要呢？
何杰：
选股是对未来现金流的预期、择时是对安全边际的预期，这两个都是价值投资的重要组成。哪个相对更重要，要看个人的价值观和风险偏好。我个人更看重选股，相信复利的力量。
Q6
可否跟大家分享一下您的选股标准呢？
何杰：
首要前提是价值投资，站在股东的视角。选股标准考量企业的商业模式、市场空间、竞争格局、竞争优势、壁垒以及公司治理结构等，争取获得长期回报，持续创造增量价值。
Q7
您是如何定义“合理的成长”？企业的成长类型有哪些呢？
何杰：
四种类型：产业创新、长坡厚雪、进口替代、供需失衡。
Q8
您的行业集中度和个股集中度怎么样？
何杰：
行业均衡配置、个股集中度高，但不是目的，是自下而上选股的结果-关注产业运营逻辑，产业链的利润分配。
Q9
您比较偏好哪些行业的投资吗？
何杰：
偏好新能源、消费和医药板块。
Q10
您接下来的投资策略是怎样的呢？如何去把控追求绝对收益和回撤控制的平衡点？
何杰：
自下而上选股，通过研究企业的运营逻辑和成长周期，设定合理的安全边际，在完成这些准备的基础上，左侧逆向布局。只要把企业未来成长空间和安全边际研究清楚，绝对收益和回撤控制都会有不错的结果。
Q11
您觉得今年市场可能会发生哪些新变化？
何杰：
今年的主基调肯定是以经济建设为中心的稳增长，所以一季度与稳增长相关的预期会比较强；预期企稳后，市场会向中长期逻辑演绎，地产后周期、消费、还有新兴产业。去年的主要特征是ppi大幅跑赢cpi，所以中证500、创业板明显占优；今年最大的变化是ppi和cpi相对收敛，所以上证50和沪深300应该相对占优。
Q12
您认为哪些细分行业符合价值投资的理念？
何杰：
还是不执着于行业，从产业逻辑和安全边际选择个股。
Q13
基于价值投资的前提，未来又有哪些行业存在合理成长的空间呢？
何杰：
大的方向上，我们的经济处于跨域刘易斯拐点的高质量发展阶段，所以产业创新和消费升级会是主要经济特征。
Q14
能否分享一下您在未来市场的投资方向？四种不同类型的企业成长周期的价值该如何去挖掘？
何杰：
2-3年以上维度企业成长周期的价值挖掘。目前看，像新能源、消费、医疗服务等行业看3年还都处于成长期。
Q15
您对投资者有什么建议？
何杰：
做合理的理财配置，选择契合自己理念的基金产品，做长期投资，不要做短期博弈。
风险提示：基金有风险，投资需谨慎。基金管理人和股东实行业务隔离制度，股东不参与基金资产的管理。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩不构成对本基金业绩表现的保证。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金管理人提醒投资人基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资人自行负担。投资人购买基金，既可能按其持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件，全面认识本基金的风险收益特征和产品特性，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应，理性判断市场，谨慎做出投资决策。
