导言
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医疗保健行业长期维持高景气，港股投资价值凸显。
● 刚需支撑医药板块长期增长，鼓励创新仍是主旋律：近年来中国医疗卫生总支出正在稳步增长，人均医疗卫生支出提升空间巨大；与此同时，在医保谈判落地、带量采购等政策的影响下，以创新药、CXO、互联网医疗、特色医疗服务等细分赛道为代表的“新经济”有望实现更好的发展。
● 相较A股医药板块，港股性价比突出：目前A股医药板块PE-TTM约在45倍左右，港股医药板块PE-TTM约在35倍左右，AH存在超过30%的估值溢价差。
● 南向资金持续流入，港股市场整体潜力巨大：自沪港通及深港通先后于2014年、2016年实行，A股和港股的互联互通机制不断深化。其中，大量医药企业每年被纳入港股通。互联互通的渠道拓宽后，港股医药板块中的北水容量大幅扩充，增强了交易的流动性。
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恒生医疗保健指数（HSHCI.HI）:选取所有按恒生行业分类系统归类为医疗保健行业的恒生综合指数成分股，旨在反映恒生综合指数里主要经营医疗保健业务公司的整体表现。
◆ 行业分布：覆盖各类医药生物细分赛道，创新属性突出。
◆ 业绩表现：自2015年8月17日以来，指数年化收益达1.92%，年化波动率为28.45%，弹性较大。
◆ 流动性充裕，交投活跃：截至2021Q4季度日均成交额为82.66亿元。
◆ 指数估值位于近一年来较低位置：截至2022年2月17日市净率（LF）为3.06，处于2021年1月4日以来3.61%的分位数。
◆ 指数前十大持仓：前十大权重股包含了医药保健板块的创新龙头企业，覆盖了CXO、创新药、新生态互联网医疗等未来具有发展潜力的医药细分赛道。
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博时恒生医疗保健ETF（513060.OF）及联接基金A/C：全市场唯一跟踪恒生医疗保健指数的ETF。该基金采用完全复制策略，紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化，为投资者提供配置恒生医疗保健指数的便捷选择。
■ 2021Q2以来产品交投活跃，流动性大幅增长。
■ 低费率适合定投：博时恒生医疗保健ETF基金管理费率为0.50%，托管费率为0.15%，低于QDII基金市场平均配置水平（管理费率0.99%，托管费率0.25%），可作为定投恒生医疗保健指数的便捷选择。
风险提示：板块表现不达预期风险；本基金属于股票型基金，预期风险收益水平较高；指数与基金历史表现不代表未来。
港股投资价值凸显
● 鼓励创新仍是主旋律
刚需属性驱动行业发展：自古以来，长寿都是人类追求的目标。医药行业在延长人类平均寿命、提高生活质量上一直扮演着重要角色。随着生物医药技术的发展和人口老龄化加剧，近年来多种新药和治疗手段问世，全球医疗卫生支出持续增长，驱动行业不断向前发展，也给资本市场的医药投资者带来了不菲的回报。从美国、日本等发达国家以及中国股市近10年来的走势看，医药行业都是长跑冠军，远远跑赢大市。
医疗卫生支出是实现社会公平、保障居民健康的重要手段之一，近年来中国医疗卫生总支出正在稳步增长：从2015年到2019年，中国的医疗卫生总支出从40,974.6亿人民币增加到65,057.2亿人民币，复合年增长率为12.3％。预计在未来将会继续保持增长。预计2024年中国医疗卫生总支出将达到101,472.2亿人民币，预期2019至2024年复合年增长率为9.3％，2030年的医疗卫生支出总费用预计将达到157,823.0亿人民币，2024年至2030年的复合年增长率预计为7.6%。
尽管中国医疗卫生支出总额巨大，但由于庞大的人口基数，人均医疗卫生支出仍然不高，提升空间巨大：在2019年，中国人均医疗卫生支出为4,656.7元，低于全球人均医疗卫生支出为977.1美元。未来随着我国生活水平提高，诊疗意识增强，人均医疗卫生支出有望持续增长。预计到2024年及2030年，中国人均医疗卫生支出将达到7,471.1元和12,190.8元，医药板块具备巨大上升空间。
与此同时，从《十四五医药工业规划》中可见，“创新+国际化”一直是整个行业的主旋律。在医保谈判落地、带量采购等政策的影响下，以创新药、CXO、互联网医疗、特色医疗服务等细分赛道为代表的“新经济”有望实现更好的发展。复盘2018年集采后医保基金收支情况，医保对于创新保持鼓励态度。2022年后，创新将更加成熟，从“仿制创新”走向“差异化创新”。国际化相关产业链将成为关注的重点。
一方面随着全球新冠防疫经验日益丰富，疫苗接种率持续提升，新冠小分子口服药物有望大规模应用，全球复苏相关产业链值得关注。
另一方面，国际化也是政策鼓励方向。2022年，无论是国际化相关制造业、供应链还是中国创新产品出海，均需要重点关注。看好具有源头创新能力和差异化竞争力的企业逐步进入全球市场，参与全球竞争，开拓成长空间；产业链升级、供给侧深化改革持续推进，行业集中度将加速提升，落后的生产方式及欠合规的经营模式将加速淘汰，行业将回归以创新为驱动、以患者为中心的本源。看好能把握行业发展趋势，始终以临床需求为中心、以创新驱动高质量发展的优质标的投资机会。
在供给端，近年来我国医药研发投入也维持高速增长，有望以研发带动需求：与全球市场相比，得益于生物医药、创新药公司的增长，以及仿制药进入医保、带量采购等政策的影响，中国仿制药和创新药的研发持续增长。2019年，中国医药市场的医药研发总投入为211亿美元，占全球医药研发支出的11.6％。而随着国内药企对研发投入的持续增加，国内多项利好政策的执行，预计到 2024年，国内医药行业研发投入将达到476 亿美元，2019 年至2024年的复合年增长率估计可达到17.7%。
展望未来，我国药品和高值耗材的价格形成机制逐步透明，常态化的集中采购不仅挤压了渠道利润利于患者支付，也为医保节余大量资金，为后续源源不断的创新产品腾出支付空间，保障国民享有高质量的医药产品的同时引领行业整体向创新升级发展。
当下，机构医药持仓进入历史低位，医药板块向下风险可控。截至2021年12月31日，医药股在A股总市值占比为8.76%；而医药股占机构持仓总占比为10.42%，剔除医药基金的医药股占机构持仓占比为5.46%，处于历史较低水平。
● 港股性价比突出，创新是关键词
相较于 A 股医药板块，目前港股医药板块的估值明显更低，尽管差距在 2021 年有所缩窄，但投资性价比仍然十分突出。具体来看，目前 A 股医药板块 PE-TTM 约在 45 倍左右，港股医药板块 PE-TTM 约在 35 倍左右，AH 存在超过 30%的估值溢价差。
AH互融互通持续进行时，医药表现亮眼。自沪港通及深港通先后于2014年、2016年实行，A股和港股的互联互通机制不断深化。其中，大量医药企业每年被纳入港股通。经统计，截至2018年底、2019年底、2020年底、2021年10月29日，纳入港股通的医药标的分别为32、38、52、71个。纳入标的数量逐渐增加，尤其2021年增加标的数量高达19个。
另一方面，互联互通的渠道拓宽后，港股医药板块中的北水容量大幅扩充。经统计，截至2018年底、2019年底、2020年底、2021年10月29日，港股通标的中的北水持股占比平均值分别为7.92%、8.55%、9.15%、9.24%。由此可见，北水不断流入港股通标的，增强了交易的流动性。
● 港股市场整体潜力巨大
过去十年，中国居民财富配置所认可的无风险收益率，其实是以理财产品为代表的房地产影子产品的收益率。而如今“房住不炒”战略将抑制资产泡沫、抑制住房地产融资相关的理财、信托、民间拆借对资金的饥渴。在“房住不炒”导向下，房地产作为全社会资金和居民资产的承载者的角色将让位于资本市场，包括A股和港股在内的中国优质股票资产受益于居民资产配置结构调整，这是时代性大机遇。目前中国居民资产构成，房地产占比为59%，而权益资产（股票和基金）占比仅为2%（人民银行2019年调查）。
“房住不炒”时代，港股通过互联互通机制将持续受益于中国社会财富的溢出效应。内地财富管理业务大发展对于港股将存在持续的溢出效应，南下资金影响力逐步提升。2020年南下资金净流入达到5966.7亿元人民币，2021年继续流入3790.9亿元，2021年12月在港股大幅调整的情况下，南向资金逢低增持港股，单月净流入达到407.5亿元。截至2021年12月31日，南下资金持股市值占港股通标的流通市值的比重较2020年继续提升，达到6.7%。大国博弈时代，内资“北水”将成为港股市场的稳定器。
全市场唯一跟踪恒生医疗保健指数的ETF
■ 产品基本信息
博时恒生医疗保健 ETF是全A股市场唯一跟踪恒生医疗保健指数的ETF，恒生医疗保健指数为投资者配置港股医疗保健公司提供了“一站式”的解决方案，而博时恒生医疗保健 ETF 则为投资者提供了直接配置恒生医疗保健指数的便捷选择。
博时恒生医疗保健ETF联接基金A/C（014424.OF/014425.OF）成立于 2021年12月28日。该联接基金通过投资博时恒生医疗保健ETF，以低于同类平均的费率，为场外投资者提供了成本较低的跟踪恒生医疗保健指数的途径。
低费率适合定投：博时恒生医疗保健ETF及联接基金的管理费率都为0.50%，托管费率为 0.15%，均低于同类平均，可作为定投恒生医疗保健指数的便捷选择。
■ 规模与流动性快速增长
2021Q2以来产品规模快速增长：截至2021Q4，博时恒生医疗保健ETF的份额为12.58 亿份，规模为8.68亿元，较2021Q2的增幅分别为1292%和692%。
2021Q2以来产品交投活跃，流动性大幅增长，截至2021Q4博时恒生医疗保健ETF的季度日均成交额为1.16亿元，较2021Q2日均成交额增幅达240%。
除了博时恒生医疗保健ETF，还存在其它跟踪港股医药板块的ETF产品。例如，当前市场上有三只ETF跟踪中证港股通医药卫生综合指数，然而由于成立时间较短等原因，流动性和规模均不及博时恒生医疗保健ETF。2021Q4，跟踪中证港股通医药卫生综合指数的ETF平均规模为3.00亿元，平均日均成交额为0.31亿元。通过对比（图30），可以发现博时恒生医疗保健 ETF的规模最大、流动性最充裕。
■ 博时基金具备丰富的ETF产品管理经验
博时基金管理有限公司成立于1998年7月13日，是中国内地首批成立的五家基金管理公司之一，致力为海内外各类机构和个人投资者提供专业、全面的资产管理服务。博时基金不但在中国基金业内率先倡导价值投资理念，而且最早开始细分投资风格小组，近年更大力推进投研一体化改革，形成研究驱动、多元化风格的投资策略体系。博时基金坚持遵循资本市场的内在价值规律，坚持强调基本面分析，坚持依托精心打造的专业系统，努力为客户实现财富增值 。
博时基金深耕ETF产品，涵盖多种类别：博时基金ETF产品种类丰富，覆盖宽基ETF、行业主题ETF、跨境ETF、商品ETF等多个类别，为广大投资者提供了丰富多样的工具型产品。
■ 基金经理介绍
博时恒生医疗保健ETF的基金经理为万琼女士，硕士。15年从业经历，现任博时基金指数量化部ETF副主管。被动指数投资经验丰富，拥有多年ETF产品管理经验。同时管理过境内外的指数化产品，深谙境外内ETF投资运作。2011年加入博时基金，历任投资助理，基金经理助理、基金经理。现任博时标普500ETF、博时恒生港股通高股息ETF、博时恒生科技ETF、博时恒生医疗ETF等多个ETF产品的基金经理。目前在管基金数17只，在管基金总规模138.20亿元。
风险提示：板块表现不达预期风险；本文提及的基金属于股票型基金，预期风险收益水平较高；指数与基金历史表现不代表未来。
注：文中报告节选自兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《【兴证金工】聚焦港股医药龙头，把握创新时代投资机遇》。
对外发布时间：2022年2月27日
报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
文章来源：兴业证券
风险提示：
基金不同于银行储蓄和债券等固定收益预期的金融工具，不同类型的基金风险收益情况不同，投资人既可能分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证收益，基金净值存在波动风险，基金管理人管理的其他基金业绩不构成对本基金业绩表现的保证，基金的过往业绩并不预示其未来表现。投资者应认真阅读《基金合同》、《招募说明书》及《产品概要》等法律文件，及时关注本公司出具的适当性意见，各销售机构关于适当性的意见不必然一致，本公司的适当性匹配意见并不表明对基金的风险和收益做出实质性判断或者保证。基金合同中关于基金风险收益特征与基金风险等级因考虑因素不同而存在差异。投资者应了解基金的风险收益情况，结合自身投资目的、期限、投资经验及风险承受能力谨慎决策并自行承担风险，不应采信不符合法律法规要求的销售行为及违规宣传推介材料。本材料中所提及的基金详情及购买渠道可在管理人官方网站查询-博时基金-基金产品，博时基金相关业务资质介绍网址为：http://www.bosera.com/column/index.do?classid=00020002000200010007。特有风险提示：本产品投资于境外证券，除了需要承担与境内证券投资基金类似的市场波动风险等一般投资风险之外，本基金还面临汇率风险等境外证券市场投资所面临的特别投资风险。
