2019年下半年开始的A股权益市场，新兴成长行情揭竿而起，让一批白马蓝筹股黯然失色，转眼间，原本小众的光伏、新能源摇身一变成为热门赛道，“消费+科技”取代了消费龙头成为了大多数权益基金的标配。是价值投资不再适用近几年的A股市场投资了吗？周海栋用几条向上攀升的净值曲线向市场宣告，价值投资适用于各种行情、各种行业、各种公司。
周海栋
价值投资践行者
华商基金权益投资总监
金牛基金基金经理
华商优势行业灵活配置混合基金经理
华商新趋势优选灵活配置混合基金经理
周海栋何许人也？具备13.5年证券从业经验，其中包括7.6年证券投资经验的他，现任华商基金权益投资总监、权益投资部总经理，是公募行业最具代表性的价值投资践行者之一，凭借着对市场精准的判断，周海栋近年来通吃价值行情和成长行情，被称为“不一样的价值派”。
非科班出身的周海栋
始终诚实地面对自己
化学专业出身的周海栋，在2003年7月份硕士毕业后，并没有直接进入投资行业，而是先后在上海慧旭药物研究所和上海拓引数码技术有限公司供职，在这两家公司的工作经历，令周海栋积累了很多基金经理都不具备的产业背景。2008年中，周海栋转战中国国际金融有限公司，担任化工研究员，正式开始了自己的投研生涯。
一步步走来，周海栋已是一位征战沙场超13年的投研“老将”，其中加盟华商基金超11年，管理基金产品超7年。
产业背景是周海栋的优势，但也给入行之初的他带来了满满的压力。因为从产业跨界到投资行业，周海栋要迅速矫正自己的投研思路，转变身份、融入新环境。诚实地面对自己，是周海栋始终在做的一件事，这对他也尤为重要。
“我的风格对估值有比较大的容忍度，我认为，基金经理只有明确自己之前对于公司的判断被证伪才应该对仓位进行调整，这体现在具体操作上有两种反应：我能发现别人忽视的优质个股，偶尔也可能会由于过于坚持而延误撤退时机。”周海栋如是说。
回忆起2016年几个有喜有忧的操作，周海栋展现的足够理性：“如果决策风格影响到投资，那就需要做出调整，力求及时止损，又不撤退得太早。这个‘度’需要仔细考量、拿捏得当，坚持原则和撤退滞后是一体两面，诚实地面对事实很重要。”
2017年，“价值概念”投资深入人心，但领涨的核心蓝筹估值已经不便宜，这让一批投资者望而却步，但周海栋对估值的容忍性比较高，也看到了一批高估值龙头背后的盈利增速，正是基于这样的判断，他所管的华商新趋势优选灵活配置混合和华商优势行业灵活配置混合均有着不错的业绩表现，当年基金净值分别上涨14.63%和12.13%。这一年很多投资者因此认识了周海栋，并给他贴上了 “价值派”的标签。
也是从2017年开始，周海栋找准了他的投资节奏。所管大部分基金业绩均大幅超越业绩比较基准。
周海栋代表作任职回报率
数据说明：以上基金任职回报率数据均经托管行复核，同期业绩比较基准收益率来自Wind，基金及其业绩比较基准近5年表现数据详见文末数据说明。
华商新趋势优选灵活配置混合成立来业绩走势图
数据说明：以上基金业绩走势图来自基金定期报告，数据截至2021.12.31。
华商优势行业灵活配置混合成立来业绩走势图
数据说明：以上基金业绩走势图来自基金定期报告，数据截至2021.12.31。
华商恒益稳健混合成立来业绩走势图
数据说明：以上基金业绩走势图来自基金定期报告，数据截至2021.12.31。
当“炒价值”失效
且看周海栋全身而退
市场一直在变化，短期内不存在能够一直行之有效的策略，哪怕是经历过充分检验的价值投资。震荡下行行情中，自诩是“价值派”的基金经理被划分成两拨：一拨是“炒价值”概念的基金经理，一拨是真正践行价值投资理念的基金经理。只有在潮水退去时，你才会知道谁一直在裸泳。
周海栋属于真正践行价值投资理念的基金经理，在接受采访时他曾说：“如果把价值投资的标签简单地贴在某一类公司上，有些欠妥。市场上各类型公司都可以进行价值投资，这个过程其实是研究公司现在价值和未来价值差距的过程，最终寻找到收益风险性价比更优的公司。”
回顾周海栋过去几年的持仓，以其代表作华商新趋势优选灵活配置混合为例，前十大重仓股名单中从未有白酒股出现，即便是白酒股领涨、机构纷纷抱团白酒龙头的2017年。原因有两个：其一是周海栋坚守“不追热门也忌贪“生冷”的投资原则；其二是周海栋比较谨慎的投资风格，他发现彼时许多白酒公司已经体现出很高的超越行业的阿尔法收益，这样的机会错过也不遗憾。
白酒龙头的行情从2018年开始戛然而止，面对权益市场的持续调整，这一年抱团白酒的主动权益基金也遭遇了相对较大的回撤，核心板块逐渐从消费变成科技，对此周海栋早有察觉。2018年5月份，周海栋在接受媒体采访时，便曾毫不忌讳地提到：“价值投资也要注重经济周期，目前我国进入了去杠杆的中后期，经济增长放缓压力逐渐显现，后续投资机会会在消费和新兴科技之间摇摆。市场预期偏向悲观时，资金会大幅涌向消费；市场预期偏向乐观时，资金对新兴科技的热度会上升。”
时间来到2019年，在经历快速的估值修复后，投资者市场预期显著好转。周海栋也正如他所说的一样，没有高比例的配置消费股，并且开始左侧布局新兴科技。彼时谈及科技股，周海栋表示：“很多科技股已走过了大家印象中的那种没有价值只有概念的阶段，它们已经具有很强的行业竞争力，并具备了产生利润的能力，只是很多人对它们仍抱有成见。”也正是从这时开始，在年初被很多投资者戏称是“短炒”的科技股，领涨了近三年的权益市场。周海栋的提前布局，在这一年（2019年）为华商新趋势优选灵活配置混合的持有人带来了69.60%的回报率，同期沪深300指数上涨36.07%，超越大盘33.53%。
一位践行价值投资理念的基金经理如此会投科技，周海栋也成为了持有人口中那个“不一样的价值派”。
一手周期一手成长
周海栋的“周期规律”
如果说2019年的权益市场投资，是消费和科技两大板块的对手戏，那2020年便是科技板块的独角戏。这一年汹涌而至的科技行情，对“价值派”基金经理们是一次尤其严峻的考验。
与以往不同的是，近两年公募行业涌现出一批新生代基金经理，凭借着对成长股投资的敏锐嗅觉和大胆布局，短时间内取得了很高的回报率。相比这些精耕细作的价值投资老将，新生代基金经理成名很快。周海栋坦言：“公募基金行业最大的特点就是透明，这吸引了无数想要闯出一番事业的年轻人，也让我们每一天都真真实实地感受到压力。”
面对压力，周海栋的动作没有变形，基金业绩也一直在线。稳健的业绩表现是对其投资方法最好的证明。“一手周期、一手成长”的能力圈，让周海栋在应对剧烈震荡的结构性行情也轻松自如。
2020年全年，沪深300指数上涨27.21%，他管理的华商新趋势优选灵活配置混合斩获了77.42%的回报率，再次在成长行情中凯旋而归；在投资难度陡然提升的2021年，全年沪深300指数下跌5.20%的情况下，该基金依旧取得了22.85%的回报率。
华商新趋势优选灵活配置混合近5年来业绩表现
大幅超越业绩比较基准及大盘
数据说明：以上基金业绩表现及业绩比较基准数据来自基金定期报告，同期沪深300指数数据来自Wind。
2022年初，A股市场颠簸频频，华商新趋势优选灵活配置混合近1/3/5年业绩排名依然保持前5%，其中近5年业绩排名在221只基金中，排名第2。该基金同时获银河证券3年期和5年期五星基金评价。
华商新趋势优选灵活配置混合
近1/3/5年业绩排名前5%
数据说明：基金排名数据及星级评价来自银河证券，2022.02.12公布，数据截至2022.02.11，基金类型为混合基金-灵活配置型基金-灵活配置型基金（股票上下限0-95%+基准股票比例60%-100%）（A类）。
总结十几年来不断打磨的投资思路，“周期”是周海栋的关键词。他坚定地认为，所有的事物都是周而复始的，投资也不例外，机会总是周期性出现，“均值回归”是事物的常态。无论是周期股还是成长股，都遵循周期运行规律，只是时间维度不同。基于此，周海栋的“周期规律”可以划分成三个层面：
首先是公司发展周期。公司的发展都处在投入和产出不断周而复始的过程中，在初创期以投入为主，随着公司发展进入平台期，则表现为产出的过程，之后又会进入下一轮创新-投入-产出的过程，周而复始。
其次是行业发展周期。一方面，行业供给和需求的不匹配产生周期；另一方面，行业在发展过程中，也会出现景气和相对平稳之间的不断交替。
最后是宏观经济周期。通常用货币或利率，来衡量流动性的周期。
在实际投资过程中，周海栋十分擅长判断周期位置，以此作为决定具体投资策略和分配研究资源的出发点：“我通常以两到三年的维度来看行业和公司，而市场有的时候可能不会看得特别长远，容易陷入线性化看长期问题的思维模式。”
在科技主导的成长行情
跑在“周期”前面
不跟风、不赌赛道，依然取得优秀的业绩，背后的逻辑是周海栋总是跑在“周期”前面：他擅长左侧布局，往往在市场没有给出确定性预期之前，就已经看到了拐点到来的可能，进行了提前布局；而在市场还在进一步“追高”时，他往往会提前撤出，以此来保留足够的安全边际。
如何让持有人更加安心？事实上，投资者一直期待周海栋能执掌一只设定持有期限的产品，平衡短期波动与中长期价值，杜绝持有人的短期申赎行为、提高持基体验。
千呼万唤中，周海栋终于要发行他的首只持有期产品——华商鑫选回报一年持有混合（基金代码A/C：013958/013959），该基金于2月28日-5月27日正式发行。
谈及后市的投资主线，周海栋分析称：“全球渐次进入后疫情时期，市场整体会回到以科技为主导的弱复苏状态。经济进入一个相对平稳增长的阶段，周期一定程度会重新回到大家的视线中，不过科技仍然是核心，而长期来看消费仍是我们需要关注的重点。”
2022年的权益市场，开屏即大幅调整，热门赛道股遭遇连续调整，让不少投资者叫苦不迭。即便是在这样的环境下，不追风、不赌赛道的周海栋还是有他自己的投资节奏。
新一年的权益市场投资，似乎对沉着自若的周海栋来说没什么特别的——判断周期位置，左侧布局，静待收获。
谈及自己投资过程，周海栋总结道：“要保持对市场清醒、独立的判断。在整个逻辑过程中，我反复研究的是事实前提假设而非结论。如果逻辑过程和前提假设站得住脚，最终结论就是一个自然的结果，每个人有不同的结论不那么重要，真正重要的是你能否接受结论前的假设。”
注：本文内容摘录自投资搜神记微信公众号文章《华商基金周海栋：几条坚定上扬的净值曲线，一颗沉着自若的心》
数据说明：截至2021.12.31，周海栋具有13.5年证券从业经历（5.9年证券研究经历，7.6年证券投资经历）。周海栋历任基金：华商新趋势优选灵活配置混合2015.05.14至今、华商新动力灵活配置混合2015.09.17-2017.04.21、华商优势行业灵活配置混合2016.08.05至今、华商盛世成长混合2017.12.21至今、华商主题精选混合2018.04.11-2019.08.23、华商乐享互联灵活配置混合A类2018.11.26至今、华商智能生活灵活配置混合2019.03.08-2020.04.14、华商恒益稳健混合2020.02.20至今、华商甄选回报混合2021.01.19至今、华商乐享互联灵活配置混合C类2021.07.30至今、华商策略精选灵活配置混合2014.05.05至2021.12.21。
以下周海栋管理的全部基金年度净值增长率及业绩比较基准数据均来自基金定期报告；周海栋任职回报率数据均经托管行复核，同期业绩比较基准均来源于Wind。最新基金份额净值详见华商基金官网。
华商新趋势优选灵活配置混合成立于20150514，于20201228修改投资范围，增加存托凭证为投资标的，详阅法律文件。业绩比较基准为：沪深300指数收益率*65%+上证国债指数收益率*35%；本基金2017-2021年各年度份额净值增长率分别为14.63%、-14.83%、69.60%、77.42%、22.85%；本基金同期业绩比较基准增长率分别为14.06%、-15.25%、24.54%、19.11%、-1.63%；业绩登载期间基金经理变更情况：周海栋（20150514至今）。周海栋任职回报率及同期业绩比较基准为（20150514-20211231）：247.96%、17.08%。
华商优势行业灵活配置混合成立于20131211，于20201228修改投资范围，增加存托凭证为投资标的，详阅法律文件。业绩比较基准为：沪深300指数收益率*55%+上证国债指数收益率*45%；本基金2017-2021年各年度净值增长率分别为12.13%、-17.08%、64.28%、56.88%、15.57%；本基金同期业绩比较基准增长率分别为11.92%、-12.22%、21.32%、16.76%、-0.66%；业绩登载期间基金经理变更情况：周海栋（20160805至今）。周海栋任职回报率及同期业绩比较基准为（20160805-20211231）：179.36%、41.38%。
华商盛世成长混合成立于20080923，于20201228修改投资范围，增加存托凭证为投资标的，详阅法律文件。业绩比较基准为：沪深300指数收益率*75%+上证国债指数收益率*25%；本基金2017-2021年各年度份额净值增长率分别为-2.71%、-11.26%、31.68%、39.94%、15.94%；本基金同期业绩比较基准增长率分别为16.22%、-18.21%、27.79%、21.45%、-2.62%；业绩登载期间基金经理变更情况：刘宏（20130201至20170126）、赵媛媛（20150706至20160819）、高兵（20150408至20160819）、何奇峰（20161223至20171228）、马国江（20161223至20190313）、鲁宁（20161223 至20190322）、周海栋（20171221至今）。周海栋任职回报率及同期业绩比较基准为（20171221-20211231）：88.80%、23.61%。
华商乐享互联灵活配置混合A成立于20151218，于20201228修改投资范围，增加存托凭证为投资标的，详阅法律文件。业绩比较基准为：中证800指数收益率*65%+上证国债指数收益率*35%；本基金2017-2021年各年度份额净值增长率分别为-2.52%、-39.91%、84.18%、79.96%、15.62%；本基金同期业绩比较基准增长率分别为9.99%、-16.78%、23.15%、18.27%、1.29%；业绩登载期间基金经理变更情况：高兵（20151218至20181128）、周海栋（20181126至今）。周海栋任职回报率及同期业绩比较基准为（20181126-20211231）：268.80%、43.80%。
华商乐享互联灵活配置混合C成立于20210730，业绩比较基准为：中证800指数收益率×65%＋上证国债指数收益率×35%；截至2021.12.31，基金成立未满半年，在此不附业绩数据信息。
华商恒益稳健混合成立于20200220，于20201228修改投资范围，增加存托凭证为投资标的，详阅法律文件。业绩比较基准为：中债总全价指数收益率*60%+沪深300指数收益率*35%+中证港股通综合指数收益率*5%；2020年度、2021年度份额净值增长率分别为31.72%、13.59%；本基金同期业绩比较基准增长率分别为9.22%、-0.88%。业绩登载期间基金经理变更情况：周海栋（20200220至今）。周海栋任职回报率及同期业绩比较基准为（2020.02.20-2021.12.31）：49.62%、8.26%。
华商甄选回报混合成立于20210119，于20210714修改投资范围，增加存托凭证为投资标的，详阅法律文件。业绩比较基准为：沪深300指数收益率*70%+中证全债指数收益率*20%+中证港股通综合指数收益率*10%，周海栋任职回报率及同期业绩比较基准为（20210119-20211231）：6.23%、-8.27%。
华商新动力灵活配置混合成立于20150917，自20201208起华商新动力灵活配置混合型证券投资基金变更为华商新动力混合型证券投资基金，投资范围和投资策略发生了改变；于20210719华商新动力混合修改投资范围，增加存托凭证为投资标的。详阅法律文件。业绩比较基准为：中国战略新兴产业成份指数收益率*70%+上证国债指数收益率*30%；本基金转型前2017-2019年各年度及20191208-20201207阶段份额净值增长率分别为-19.45%、-33.83%、30.31%、26.41%，同期业绩比较基准增长率分别为9.99%、-16.78%、23.15%、20.06%；本基金转型后20201208-20211231及2021年度份额净值增长率分别为6.73%、-2.25%；同期业绩比较基准增长率分别为11.84%、3.87%。业绩登载期间基金经理变更情况：周海栋（20150917至20170421）、刘萌萌（20160805至20180713）、陈恒（20180712至今）。周海栋任职回报率及同期业绩比较基准为（20150917-20170421）：-15.40%、5.90%。
华商主题精选混合成立于20120531，于20201228修改投资范围，增加存托凭证为投资标的，详阅法律文件。业绩比较基准为：沪深300指数收益率*75%+上证国债指数收益率*25%；本基金2017-2021年份额净值增长率分别为-21.52%、-32.3%、62.12%、46.46%、37.56%，本基金同期业绩比较基准增长率分别16.22%、-18.21%、27.79%、21.45%、-2.62%；业绩登载期间基金经理变更情况：梁永强(20120531-20180711)、吴昊(20170726-20180810)、周海栋(20180411-20190823)、童立(20190308-20211229)、伍文友（20211110至今）。周海栋任职回报率及同期业绩比较基准为（20180411-20190823）：-4.23%、0.29%。
华商智能生活灵活配置混合成立于20151113，于20201228修改投资范围，增加存托凭证为投资标的，详阅法律文件。业绩比较基准为：中证800指数收益率×65%＋上证国债指数收益率×35%；本基金2017-2021年各年度份额净值增长率分别为-7.64%、-5.72%、34.97%、75.53%、66.45%，本基金同期业绩比较基准增长率分别为9.99%、-16.78%、23.15%、18.27%、1.29%；业绩登载期间基金经理变更情况：马国江（20151113-2019313），周海栋（20190308-20200414），高兵（20190823至今）。周海栋任职回报率及同期业绩比较基准为（20190308-20200414）：58.74%、2.51%。
华商策略精选灵活配置混合成立于20101109，于20201228修改投资范围，增加存托凭证为投资标的，详阅法律文件。业绩比较基准为：沪深300指数收益率*55%+上证国债指数收益率*45%；本基金2017-2021年各年度份额净值增长率分别为8.55%、-16.31%、45.42%、38.55%、21.51%；本基金同期业绩比较基准增长率分别为11.92%、-12.22%、21.32%、16.76%、-0.66%；业绩登载期间基金经理变更情况：孙祺（20160412至20181126）、周海栋（2014-05-05至20211221）、王毅文（20200511至今）、刘力（20211026至今）。周海栋任职回报率及同期业绩比较基准为（20140505-20211221）：235.21%、89.66%。
风险提示：华商鑫选回报一年持有混合基金首募规模上限为80亿元，若基金募集过程中规模超过上限，基金管理人将采取末日比例确认的方式实现规模的有效控制。本基金发行期为2022年2月28日至5月27日。华商鑫选回报一年持有混合基金设置最短1年持有期，一年持有期到期日及一年持有期到期日之后，基金份额持有人方可提出赎回申请，存在投资本基金后一年内无法赎回的风险。本基金管理人承诺以诚实信用、恪尽职守、谨慎勤勉的态度管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益，基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，基金经理以往的业绩不构成新发基金业绩表现的保证。投资者购买本基金时，请认真阅读基金合同、招募说明书、基金产品资料概要等基金法律文件。本产品由华商基金管理有限公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。市场有风险，基金投资需谨慎。敬请投资者选择符合风险承受能力、投资目标的产品。
