银行间市场资金面情况是我们在投资交易中经常需要考虑的因素，而影响资金面的重要因素之一就是财政存款的变化。
下面我们就来探讨一下财政存款是什么，以及它在月度和月内对银行间市场资金面情况会产生怎样的影响。
什么是财政存款？
财政存款并没有统一的定义和口径，一般情况下我们需要从央行的资产负债表和金融机构信贷收支表中来研究财政存款的变化。
在央行的资产负债表中，财政存款体现为政府存款，属于负债，是中央及地方政府存在央行账户里的钱。图表1是央行2021年9月的资产负债表，其中政府存款余额为4.61万亿元。
而在金融机构信贷收支表中，政府存款属于“金融机构的资金来源”，包括 “机关团体存款”和“财政性存款”。
根据央行的定义，机关团体存款指的是机关法人、事业法人、军队、武警部队、团体法人存放在银行业金融机构的定活期存款以及上述单位委托银行业金融机构开展委托业务沉淀在银行的货币资金。
以2021年9月为例，机关团体存款余额为31.52万亿，其中主要包含社保结余，住房公积金，卫生、军队、教科文等系统存款。这一项目1998年后划为一般存款缴纳存款准备金，因此可视同存在商业银行的一般性存款。
财政性存款主要包括政府存在央行的资金（即央行资产负债表中的政府存款）和存在商业银行的资金，而存在商业银行的部分主要是国库定存，包括地方国库定存和中央国库定存，其主要目的是为了提高国库资金运用效益、获取收益。故财政存款的各项组成部分可以参考图表3。
2015年1月至2021年9月政府存款（央行口径）和金融机构财政性存款余额见图表4，不难看出两者走势较为一致，其差额即为国库定存及其他财政款项。而机关团体存款经过长期增长绝对数值较大。
而在金融机构信贷收支表中，政府存款属于“金融机构的资金来源”，包括 “机关团体存款”和“财政性存款”。
根据央行的定义，机关团体存款指的是机关法人、事业法人、军队、武警部队、团体法人存放在银行业金融机构的定活期存款以及上述单位委托银行业金融机构开展委托业务沉淀在银行的货币资金。
以2021年9月为例，机关团体存款余额为31.52万亿，其中主要包含社保结余，住房公积金，卫生、军队、教科文等系统存款。这一项目1998年后划为一般存款缴纳存款准备金，因此可视同存在商业银行的一般性存款。
财政性存款主要包括政府存在央行的资金（即央行资产负债表中的政府存款）和存在商业银行的资金，而存在商业银行的部分主要是国库定存，包括地方国库定存和中央国库定存，其主要目的是为了提高国库资金运用效益、获取收益。故财政存款的各项组成部分可以参考图表3。
2015年1月至2021年9月政府存款（央行口径）和金融机构财政性存款余额见图表4，不难看出两者走势较为一致，其差额即为国库定存及其他财政款项。而机关团体存款经过长期增长绝对数值较大。
财政存款的影响因素及其季节性特征
财政存款的变化受很多因素的影响，理论上来说财政存款的多少取决于财政收支差额。因此我们需要对收入端与支出端分别进行讨论。
收入端主要包括一般公共预算和政府性基金预算中的财政收入，可以简单拆分为税收收入、政府性基金收入、其它非税收入、融资四个主要项目。
税收收入主要由增值税、企业所得税、个人所得税以及消费税等构成。其中，企业所得税按季度预缴，其他税种一般按月度缴纳，因而形成了税收的季度变化特征。
每年的1月、4月、7月和10月为季度初，企业预缴所得税，5月为上年度企业所得税的汇算清缴月份，而且基本为补缴，因此以上五个月为“缴税大月”。
数据来源：Wind，东海基金整理
政府性基金收入中占比最大是的国有土地使用权出让金收入，政府性基金收入在年底出现骤增，下半年收入也往往高于上半年。
非税收入主要包括行政事业性收费，罚没收入，国有资本经营收入等等，通常在季末较高，但绝对数值不大，对政府存款影响较小，对资金面影响也相对有限。
非税收入主要包括行政事业性收费，罚没收入，国有资本经营收入等等，通常在季末较高，但绝对数值不大，对政府存款影响较小，对资金面影响也相对有限。
融资，主要指债券净融资，包括国债净融资及地方政府债净融资，对财政存款也会产生一定的影响。但因统计口径等原因，这里不做具体讨论。
财政存款的支出端，主要包括一般公共财政支出、政府性基金支出等。
一般公共财政支出包括教育、社会保障和就业、城乡社区事务、农林水事务、一般公共服务、医疗卫生与计划生育、公共安全、国防、交通运输及其他共计23项。同一般公共预算收入一样，一般公共财政支出同样具有明显的季节性特征，其中每个季度末为财政支出大月，尤其是半年末和年末两个时间点，财政支出比一三季度末更高。主要原因可能为政府委托代建工程项目多数按季或年结算，以及年底财政预算调整、安排财政超收收入使用因素有关。
政府性基金支出包括工业交通部门基金支出、农业部门基金支出、商贸部门基金支出、文教部门基金支出、社会保障基金支出、其他部门基金支出和地方财政税费附加支出等。因政府性基金采用以收定支、专款专用的方式进行管理，故支出端同样在年底骤增，且每个季度末均为政府性基金支出的大月。
综上可得，财政存款变动= 一般公共预算收入（税收收入+非税收入）+政府性基金收入+净融资－一般公共预算支出－政府性基金预算支出=财政收支差额+政府性基金收支差额+净融资。
因公共财政收支等受季节性因素影响，财政存款的变动也表现出强烈的季节性特征。通常在1、4、5、7、10月大幅增长，3、6、9、12月出现下滑。
财政存款的变化通过对商业银行存款准备金（即央行储备货币中的其他存款性公司存款分项）的影响，带来储备货币的反向变化。
具体影响方式为：缴税行为使得企业存在商业银行的一般存款转变为财政性存款，商业银行的超额准备金由此下降，央行的储备货币项目下其他存款性公司存款分项减少，储备货币减少。
因此货币市场的流动性通常表现出和财政存款相反的季节性变动。
除季度性上缴的企业所得税以外，月度上缴的其他税种还会对月内的资金面造成一定的冲击。
财政收支对月内资金面的影响
财政收入中需按月缴纳的税种主要包括增值税、消费税、资源税、个人所得税等。通常纳税申报截止日为当月15日，如15日前有法定节假日则要向后顺延，如遇非工作日还要继续顺延。一般企业会在申报截止日前的数日进行相关税费的缴纳，在此期间银行的超额准备金水平整体偏低，资金价格大概率会有所上行。
财政支出一般集中在每个月的下旬，主要以月末支出为主。因此，月末银行的超额准备金水平整体偏高，资金价格一般会有所下行。但因为受到MPA考核的影响，跨月资金的融出量有限，价格可能会略有抬升，特别是季末年末等节点，资金价格有冲高的可能。
为进一步探究财政收支对银行间月内资金价格的影响，截取2019年全年的银行间隔夜质押式回购加权利率R001数据（因2020年受疫情影响纳税申报期限较为宽松，且国家对企业进行了减税降费，财政收支对月内资金面的影响并不明显，故选取2019年的资金价格作为参考），其中T代表每月的纳税申报截止日，为避免跨月资金价格波动的影响剔除每月最后一日的数据，得到如图表14所示的R001价格走势。
政府性基金支出包括工业交通部门基金支出、农业部门基金支出、商贸部门基金支出、文教部门基金支出、社会保障基金支出、其他部门基金支出和地方财政税费附加支出等。因政府性基金采用以收定支、专款专用的方式进行管理，故支出端同样在年底骤增，且每个季度末均为政府性基金支出的大月。
综上可得，财政存款变动= 一般公共预算收入（税收收入+非税收入）+政府性基金收入+净融资－一般公共预算支出－政府性基金预算支出=财政收支差额+政府性基金收支差额+净融资。
因公共财政收支等受季节性因素影响，财政存款的变动也表现出强烈的季节性特征。通常在1、4、5、7、10月大幅增长，3、6、9、12月出现下滑。
财政存款的变化通过对商业银行存款准备金（即央行储备货币中的其他存款性公司存款分项）的影响，带来储备货币的反向变化。
具体影响方式为：缴税行为使得企业存在商业银行的一般存款转变为财政性存款，商业银行的超额准备金由此下降，央行的储备货币项目下其他存款性公司存款分项减少，储备货币减少。
因此货币市场的流动性通常表现出和财政存款相反的季节性变动。
除季度性上缴的企业所得税以外，月度上缴的其他税种还会对月内的资金面造成一定的冲击。
财政收支对月内资金面的影响
财政收入中需按月缴纳的税种主要包括增值税、消费税、资源税、个人所得税等。通常纳税申报截止日为当月15日，如15日前有法定节假日则要向后顺延，如遇非工作日还要继续顺延。一般企业会在申报截止日前的数日进行相关税费的缴纳，在此期间银行的超额准备金水平整体偏低，资金价格大概率会有所上行。
财政支出一般集中在每个月的下旬，主要以月末支出为主。因此，月末银行的超额准备金水平整体偏高，资金价格一般会有所下行。但因为受到MPA考核的影响，跨月资金的融出量有限，价格可能会略有抬升，特别是季末年末等节点，资金价格有冲高的可能。
为进一步探究财政收支对银行间月内资金价格的影响，截取2019年全年的银行间隔夜质押式回购加权利率R001数据（因2020年受疫情影响纳税申报期限较为宽松，且国家对企业进行了减税降费，财政收支对月内资金面的影响并不明显，故选取2019年的资金价格作为参考），其中T代表每月的纳税申报截止日，为避免跨月资金价格波动的影响剔除每月最后一日的数据，得到如图表14所示的R001价格走势。
数据来源：Wind。东海基金整理
可以较为明显的看出，多数月份的R001价格走势呈“几”字型。在T日前的几个工作日，随着税期的临近企业开始缴纳增值税等税种，企业在银行的一般性存款陆续上缴国库，转化为国库存款，商业银行的超额存款准备金水平开始下降，资金面收紧，R001价格逐渐走高。
T日后的几天内，银行体系总体流动性继续收紧，银行超额存款准备金水平维持低位，叠加税期走款因素，银行融出资金意愿较弱，R001维持在高位，且一般处于月内最高位置。
月底随着财政支出的放量，国库存款逐渐转化为银行体系的一般性存款，银行超额存款准备金水平也开始提升，资金面开始转松，R001普遍快速下行。一般会回到税期之前的水平。但在季末年末等关键节点受MPA考核的影响月末资金价格会有所抬升。
其中2019年6月较为特殊，受2019年5月末包商事件的影响，银行间市场波动较大，为维护银行间市场流动性水平，央行在6月进行了大量的公开市场操作，完全对冲了税期对于市场流动性的影响。
综上，在常规时期，银行间市场资金价格受财政存款变动的影响会在缴税申报截止日附近的一个星期左右有所升高，月末回落。而在疫情、包商事件等非常规时期，资金价格受财政存款变动的影响相对较小。
总结
财政存款通过影响存款类机构的超额存款准备金带来储备货币的反向变化，进而影响银行间资金面。
财政存款的变化具有明显的季节性特征，在每年的1、4、5、7、10月大幅增加，导致资金面通常偏紧；而在3、6、9、12月财政存款出现下滑，使得资金面稍有放松。
而月中受税期影响，银行间市场资金价格会在缴税申报截止日前后几日有所升高，月末相对回落。
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