“百花齐放”的基金投顾——投资者回报系列研究报告之实践篇

市场资讯 2021.12.10 16:23

2019年10月，中国证监会机构部发布了《关于做好公开募集证券投资基金投资顾问业务试点工作的通知》，行业期待已久的公募基金投资顾问业务试点正式落地。包括嘉实财富在内的5家机构作为首批试点机构，正式开展投资顾问业务试点工作，中国基金投顾正式启航。

在其后的两年多时间里，基金投顾的试点机构从5家逐步增加到60家左右，涵盖银行、券商、基金公司及其子公司、第三方销售等多类机构。伴随着监管政策的完善和投顾策略的上线迭代，基金投顾也进入“百花齐放”的争鸣阶段。

本文将全面回顾我国基金投顾的背景、理念、政策、实践及阶段性成效。我们相信投顾将有助于发挥机构专业优势、引导客户合理预期、规范客户投资行为，增强投资者的参与感、获得感、认同感，最终提升投资体验和投资回报，形成良性循环，也有望为市场带来更多长期、专业的增量资金，深化我国资本市场的高质量健康发展。

一、基金投顾——背景篇

伴随中国经济的蓬勃发展，国内居民财富规模不断增长。根据瑞士信贷《2021全球财富报告》统计，截至2020年中国财富市场规模接近75万亿美元，仅次于美国，位列全球第二。财富的积累催生了市场对财富管理服务的迫切需求，随着居民端财富配置从房地产、融资类信托、传统银行理财向权益类资产的转移，中国公募基金行业迎来机遇，公募基金投资正逐步成为居民获取资本性收入、实现家庭财富保值增值的重要手段。

数据来源：Wind

但是，面对基金市场的大扩容和资本市场的复杂多变，投资者通过投资基金来获取目标的投资收益仍非易事，如何选取适应自身风险承受能力、匹配投资目标的基金产品、获取预期收益水平，逐渐成为基金投资亟待解决的“切身之痛”：一方面，基金数量大幅扩容，普通投资者在基金信息的获取、分析和跟踪上存在劣势；另一方面，市场行情不断变幻，判断基金经理及基金业绩持续性的难度在增加；叠加投资者普遍存在“追涨杀跌”、“过度交易”等非理性投资行为。而破解上述 “基金赚钱，基民亏钱”的问题，也正是基金投顾试点的初心。

二、基金投顾——理念篇

基金投顾业务打破了传统卖方代销模式的利益格局，以持有人利益优先为原则，发挥投顾机构的专业优势，实现客户的特定投资目标，并通过客户授权下的基金产品选择、申购赎回交易等，帮助客户减少短期、非理性的交易行为，从而提升投资体验。在成熟市场，相对于“卖方代理”模式（Commission-based Model），“买方代理”模式（Fee-based Model）已经成为财富管理行业的最主流模式。例如在美国，根据证券法规定，投资咨询顾问经过监管机构资格许可并根据投资者授权，可以从事投资顾问业务和全权委托的投资业务。

1、基金投顾VS基金代销

基金投顾的“买方代理”模式从客户角度出发，依据客户委托在授权范围向客户提供建议或以其名义管理其账户内的资产配置和实施投资决策等，基金投顾仅收取一定的服务费用，不再向产品方收取任何销售佣金。由于买方代理业务模式下投资顾问的收入来自于投资者，该模式实现了投资者利益与投资顾问利益一致，建立了一种双方为了盈利而达成的契约关系，避免了投资者受到投资顾问的操纵而无法实现自己的利益。

“买方代理”模式下财富管理客户、基金投顾以及基金公司之间的利益关系是一致的：客户的目标是实现长期资产增值；基金公司的目标是长期持有客户资产、推动客户资金的净流入并实现长期的资产增值；而“买方代理”模式下的基金投顾有动机挑选优质资管机构及优质资管产品，从而帮助客户实现资产的长期增值以及基金公司资管规模的稳定增长。

投资者在“买方代理”基金投顾的服务下更关注长期投资，交易更为低频，有助于降低交易成本，带来长期盈利，加之“买方代理”模式下的基金投顾更关注投顾能力的提升和长期信任关系的维护，共同带来较高的客户粘性、长期资金的流入，有望实现长期的投资者、投顾、资产管理机构“三赢”的共同成长。

图3：基金投顾：买方代理，与客户利益一致

数据来源：嘉实财富

2、基金投顾VS公募FOF

基金投顾与公募FOF虽然都是将多只基金产品归集在一起，通过组合投资的方式在降低市场风险的同时提高收益预期，但是在实际的策略运行过程中，两者仍存在明显的区别。

公募FOF是专门投资于其他证券投资基金的基金，本质仍是一支基金产品。FOF的初衷是为了分散投资单一基金产生的风险，通过专业化优选基金、资产配置和动态管理，以期获得长期稳定的收益。FOF基本上是黑盒策略，仅在定期报告中披露持仓及运作情况。FOF基金经理的主要任务是管理好产品，和其他的普通基金产品一样，投资者陪伴服务并不是必须要做的工作。

但对基金投顾而言，投资者陪伴服务则是一项非常重要的工作，帮助投资者选择优秀的基金产品、进行合理的策略搭配、灵活的对基金产品进行调整，以及通过多次切身的投资体验不断适应长期持有、分批建仓、逢低买入等相对科学的投资理念和方法。另外，基金投顾的策略普遍相对透明，多为“半白盒”或“白盒”策略，底层持仓信息会对持有人披露，调仓信息也会做及时的披露。

此外，如果从最底层的权属角度深究，也可以发现公募FOF和基金投顾之间的显著区分，即“所有权”和“操作权”的区别。对于公募FOF而言，本质上是一个基金产品，那么投资资金的所有权是归属于基金共同财产的，投资标的的操作权归属FOF基金经理。而投顾账户本质上则是一个账户管理服务，账户和被投基金的所有权归属客户本人，但账户配置的操作权转移（赋权）给了专业投顾团队。

图4：基金投顾：定制服务，

以客户回报为中心

其中，基金投资顾问机构应当于2021年12月31日前将存量提供基金投资组合策略建议活动规范为符合《试点工作通知》的基金投资顾问业务；同时，不具有基金投资顾问业务资格的基金销售机构应当于2022年6月30日前将存量提供基金投资组合策略建议活动整改为符合前述法律关系的基金销售业务。

3、《公开募集证券基金投资顾问服务业绩及客户资产展示指引（征求意见稿）》

据上海证券报报道，2021年11月18日监管层向多家基金投顾机构下发《公开募集证券基金投资顾问服务业绩及客户资产展示指引（征求意见稿）》，就基金投顾服务业绩及客户资产展示标准征求意见。

从这两者的定义来看，征求意见稿明确，基金投顾服务业绩展示指的是基金投资顾问机构在宣传推介基金投资顾问服务过程中、或通过基金投资组合策略详情页等，展示基金投资组合策略表现指标或基金投资顾问服务评价指标；客户资产展示指基金投资顾问机构向客户披露授权委托管理的资产净值及收益信息等。

在业绩展示标准方面，征求意见稿明确投顾机构除了展示策略的收益率等回报指标外，还需披露波动率、最大回撤、夏普比率等风险指标；基金投顾机构可以展示一年及以上的实盘服务业绩；不得进行策略表现指标排名和规模排名；应充分说明服务费用、交易规则等对客户实际收益的影响；基金投资顾问服务评价指标可展示盈利客户占比、客户资金留存率、客户委托管理平均时长、客户整体收益率等。

在客户资产展示方面，投顾机构应每日向客户展示前日的资产市值、收益，并且以不低于季度的频率向客户展示成分基金及其交易记录，资产市值、收益、累计收益，最大亏损金额，基金投资顾问服务费、基金交易费用等资产信息。还规定计算客户资产市值及收益数据时，应除基金投资顾问服务费和基金交易费用，展示费后客户资产信息，并按约定的频率展示基金投资顾问服务费和基金交易费用明细。

常陪伴

基金投顾业务当然离不开嘉实财富的顾问服务，“常陪伴”主要体现在三个方面：

（1）认知引领。以专业趋势判断和深度市场洞见，助力投资人财富增长。嘉实财富在2019年即预见到了“权益大时代”的来临，以及在此背景下的长期趋势性的投资机会，并对此与投资者深度交流。投顾业务的陪伴不是一朝一夕之功，而是要在长期的背景下去展开，所以常陪伴的第一点就是要深刻认知到长期的市场趋势，由此才能不忘初心，不被短期的因素所扰动。

（2）丰富稳定的策略线。嘉实财富的投顾具有核心稳定的策略线，同时还在与时俱进开拓新策略。其几个核心策略，例如神鹿、金牛、千里马、辣子基、固收优选、固收增强、小雀幸等等，都是基于过往长期的研究和实践基础上构建的投顾组合，能较大程度上覆盖投资者的普遍需求，成为货架上的核心稳定策略，不断深耕。同时嘉实财富也在与时俱进，研发新的对投资者有益的策略，从而通过完善的策略线来实现陪伴客户的目的。

（3）敏捷反应。因客户需求之变而变，敏捷回应，深度关怀。投顾的难点在于，既要陪伴客户仰望星空（看长期），又要脚踏实地（应对短期波动），对后者而言，陪伴的力量是巨大的。嘉实财富每个理财师都会向客户积极分享全面多样的内容，包括市场回顾、季报解读、策略交流、投资者教育以及行业热点分析等等，通过高频的更新陪伴客户度过每个市场波动，建立客户与理财师之间的信任感，随时帮助投资者解决在投资过程中的任何疑虑。

此外，嘉实财富进行了形式多样的投教活动，向客户提供高质量的陪伴服务。通过线上“嘉人有约” “投顾十分谈”等开展投顾小课堂的投教直播，线下“嘉实财富万里行”活动，包括本文在内的《投资者回报白皮书》系列报告等方式，不失时机地开展投资者教育活动，让投资者充分理解与践行长期投资、价值投资和理性投资，让投教“有趣而无处不在”。