原标题：红包丨华商基金周海栋——基于周期和概率的价值投资者 来源：华商基金
过去两年主赛道的光芒太耀眼，消费、医药、科技你方唱罢我登台。我们自然也认可这些行业的长期价值，此前介绍过很多重点布局于这些领域的优秀基金经理，都为他们的持有人带来了好的回报。
但传统的周期性的行业，就显得没有那么高的关注度。今年风水轮流转，有色、钢铁等等上游行业又回到了大家的视野。
我们今天就来介绍一位对于周期行业有深刻理解，非常有特点的基金经理：
周海栋
价值投资践行者
华商基金权益投资总监
权益投资部总经理
01
整体印象
两届金牛奖获得者，持仓辨识度高
有多特别呢？
打开他目前在管产品的最新持仓，能看到一个非常有辨识度的组合：在他的重仓股中，较重仓位配置了如上游资源品、航空等强周期的行业。
即便是疫情后的经济复苏，市场普遍看好顺周期相关行业的时候，大部分的基金经理在组合中也只是做相对“浅尝辄止”的布局。像这样的集中配置，我们更多的只在行业主题基金中才能看到。而他管理的均为全市场基金，意味着，这是他主动选择的结果。
那么业绩怎么样呢？
没有白酒？没有电动车？没有半导体？没有问题。
在管的7只产品任职回报均可圈可点，其中华商新趋势优选灵活配置混合、华商乐享互联灵活配置混合A、任职回报率均超过260%。
注：以上基金产品的任职回报率数据均经托管行复核，同期业绩比较基准收益率来自Wind；周海栋任职回报率信息与所管基金近5年业绩信息详见本材料数据说明章节。
而他的代表作，华商优势行业灵活配置混合，自他管理以来多次获得各类奖项。并在2018、2020年两次获得金牛奖。
这是怎么做到的呢？我们一步步的来解读。
02
行业特征
一手周期，一手成长
对于上游强周期行业的深刻理解，是周海栋的第一个特点。这与他过往的经验息息相关。
与许多基金经理不一样，入行已经13年的周海栋，并非金融科班出身。他本科读的是化学专业，2003年毕业后，最初在实体企业中从事专业相关的工作。2008年凭借化学的专业加实体经验背景，加入中国国际金融有限公司，成为化工研究员，开始了他的投研生涯。2010年加入华商基金，从研究员做起，逐渐成长为管理规模过百亿的基金经理（注：2021年第二季度报告显示周海栋在管基金资产规模合计118.77亿元）。至今已经有13年的从业经验，超过7年的基金经理管理生涯。
过往的研究经验，覆盖了以上游为主，如化工、有色、煤炭等行业。因此，基本盘在上游行业。但在成为基金经理后，行业能力圈开始逐渐拓展。周期性特征明显的交通运输、农林牧渔，以及医药、电子、计算机等成长性行业也都在他的菜谱之中。
所以这也形成了十分有特点的组合：一手周期，一手成长。
从猫头鹰捕基能手的统计数据上，我们也能很清晰的看到这一点：历史上平均配置权重最高的五个行业，既有周期行业的有色金属和交通运输，也有成长行业医药生物、计算机和电子。
注：以上基金产品的任职回报率数据均经托管行复核，同期业绩比较基准收益率来自Wind；周海栋任职回报率信息与所管基金近5年业绩信息详见本材料数据说明章节。
而他的代表作，华商优势行业灵活配置混合，自他管理以来多次获得各类奖项。并在2018、2020年两次获得金牛奖。
这是怎么做到的呢？我们一步步的来解读。
02
行业特征
一手周期，一手成长
对于上游强周期行业的深刻理解，是周海栋的第一个特点。这与他过往的经验息息相关。
与许多基金经理不一样，入行已经13年的周海栋，并非金融科班出身。他本科读的是化学专业，2003年毕业后，最初在实体企业中从事专业相关的工作。2008年凭借化学的专业加实体经验背景，加入中国国际金融有限公司，成为化工研究员，开始了他的投研生涯。2010年加入华商基金，从研究员做起，逐渐成长为管理规模过百亿的基金经理（注：2021年第二季度报告显示周海栋在管基金资产规模合计118.77亿元）。至今已经有13年的从业经验，超过7年的基金经理管理生涯。
过往的研究经验，覆盖了以上游为主，如化工、有色、煤炭等行业。因此，基本盘在上游行业。但在成为基金经理后，行业能力圈开始逐渐拓展。周期性特征明显的交通运输、农林牧渔，以及医药、电子、计算机等成长性行业也都在他的菜谱之中。
所以这也形成了十分有特点的组合：一手周期，一手成长。
从猫头鹰捕基能手的统计数据上，我们也能很清晰的看到这一点：历史上平均配置权重最高的五个行业，既有周期行业的有色金属和交通运输，也有成长行业医药生物、计算机和电子。
从猫头鹰特色的行业能力圈来看，历史上在多个行业上都表现较佳。周期性的行业如：交通运输、化工、农林牧渔、有色、钢铁、机械、采掘等等；以及医药、TMT、军工都有平均段位以上的表现。
03
组合管理
自上而下，个股分散，行业集中
再来看组合管理。
大部分的基金经理是自下而上的投资方式，希望通过个股的选择，来穿越市场的不同周期。而周海栋是少有的偏好通过自上而下的方式，根据对宏观经济和周期变化的跟踪，来进行组合管理的基金经理。
他从大周期的角度去理解细分行业，关注行业供需结构发生的变化。在行业内部，会花一部分精力去做个股的筛选。但投资上的着眼点，更多的还是放在行业本身。
因此，在组合中，体现为个股相对分散而行业集中。
此外，换手率并不算高，但是当他看到大的趋势性变化时，组合也会进行大的结构性调整。我们从华商优势行业灵活配置混合基金的最近四个季度的持仓，可以看到,在2020年的下半年进行了大幅度的调仓。从原本偏成长行业的前十大重仓股，调整为了偏上游的周期性行业。
这样的投资方式也为组合带来了更好的适应性。
04
投资体系
基于周期与概率的价值投资
如果用一句话来概括他的投资体系，可以说，周海栋是一位基于周期和概率的价值投资者。
“同样是价值投资，但可能大家聊的更多是基于企业成长和确定性的，而我更多的是基于周期和基于概率。”
他认为周期，是用于理解世界规律，分析行业和公司的抓手。而概率，是对不确定的未来做出假设和判断的标尺。具体来看：
1、以周期为抓手
在他的投资框架中，是从三年，甚至更长维度的行业周期出发，将供给层面的约束作为首要考虑因素。这意味着，当他看到一个长期的趋势时，才会做出大的决策；当他做出了决策后，也往往能够长期的持有。比如去年开始对于上游行业的判断，就是基于这样的考虑。
“我从2008年入行，就研究上游为主，但是我从2012年开始到2019年，我基本上都没有买过上游的股票。直到去年年终，我开始向上游倾斜。本质的原因，是因为我判断上游这些行业，可能逐渐要进入长周期上行的时间段了。”
2、以概率为标尺
除了长期的趋势外，他也会关注其他维度上的变化：比如商品价格的波动、短期需求的变化、公司的基本面等因素。当多个维度共振——均给出了积极的信号时，他就会重点布局：比如他认为有色金属，在长期供给侧改革的背景下，又受益于新能源车行业的需求景气，因此值得在组合中重点配置。
而当长中短期的因素给出了不同信号，他会去把握不同方向的概率，作为判断的依据。比如航空股，尽管疫情带来了短期的扰动，但是他基于对行业供需结构、竞争格局等等的分析，认为长期向上是更大概率。因此在组合中长期持有。
值得一提的是，这样的框架并不局限在周期性行业。他对于如医药、TMT等其他行业的判断，也同样遵循了周期+概率的体系。
始于周期，但不止于周期。
05
猫头鹰总结
最后做个总结，我们认为周海栋先生是市场中比较稀缺的一类基金经理。
周期思维、概率思维、自上而下是他的三个重要的特点；
对上游强周期行业有深刻理解，擅长对概率做准确定价；
投资方式以自上而下为主，组合中个股分散、行业集中，并且一手周期、一手成长。
过往管理的多只产品获得了市场的认可，历史上也曾经两次获得“金牛奖”的认可。我们也期待他未来继续为持有人带来优秀的业绩回报。
注：本文内容摘录自猫头鹰研究院微信公众号文章《五年期“金牛奖”基金经理周海栋：上游行业已经进入长周期上行的时间段》。
- 数据说明&风险提示 -
数据说明：
周海栋历任基金：华商策略精选灵活配置混合2014.05.05至今、华商新趋势优选灵活配置混合2015.05.14至今、华商新动力灵活配置混合2015.09.17-2017.04.21、华商优势行业灵活配置混合2016.08.05至今、华商盛世成长混合2017.12.21至今、华商主题精选混合2018.04.11-2019.08.23、华商乐享互联灵活配置混合A类2018.11.26至今、华商乐享互联灵活配置混合C类2021.07.30至今、华商智能生活灵活配置混合2019.03.08-2020.04.14、华商恒益稳健混合2020.02.20至今、华商甄选回报混合2021.01.19至今。
周海栋具有13年证券从业经历（5.9年证券研究经历，7.1年证券投资经历）。
以下数据来自华商基金定期报告：
华商策略精选灵活配置混合成立于2010-11-09，于2020-12-28修改投资范围，增加存托凭证为投资标的，详阅法律文件。业绩比较基准为：沪深300指数收益率*55%+上证国债指数收益率*45%；本基金2016-2020年各年度份额净值增长率分别为-10.85%、8.55%、-16.31%、45.42%、38.55%；本基金同期业绩比较基准增长率分别为-4.38%、11.92%、-12.22%、21.32%、16.76%；业绩登载期间基金经理变更情况：孙祺 （2016-04-12至2018-11-26）、王毅文（2020-05-11至今）、周海栋（2014-05-05至今）。
华商新趋势优选灵活配置混合成立于2015-05-14，于2020-12-28修改投资范围，增加存托凭证为投资标的，详阅法律文件。业绩比较基准为：沪深300指数收益率*65%+上证国债指数收益率*35%；本基金2016-2020年各年度份额净值增长率分别为-7.87%、14.63%、-14.83%、69.60%、77.42%；本基金同期业绩比较基准增长率分别为-5.88%、14.06%、-15.25%、24.54%、19.11%；业绩登载期间基金经理变更情况：费鹏（2015-05-14至2015-10-08）、周海栋（2015-05-14至今）。
华商优势行业灵活配置混合成立于2013-12-11，于2020-12-28修改投资范围，增加存托凭证为投资标的，详阅法律文件。业绩比较基准为：沪深300指数收益率*55%+上证国债指数收益率*45%；本基金2016-2020年各年度净值增长率分别为-1.50%、12.13%、-17.08%、64.28%、56.88%；本基金同期业绩比较基准增长率分别为-4.38%、11.92%、-12.22%、21.32%、16.76%；业绩登载期间基金经理变更情况：田明圣（2013-12-11至2015-10-08）、吴鹏飞（2013-12-11至2016-08-29）、周海栋（2016-08-05至今）。
华商盛世成长混合成立于2008-09-23，于2020-12-28修改投资范围，增加存托凭证为投资标的，详阅法律文件。业绩比较基准为：沪深300指数收益率*75%+上证国债指数收益率*25%；本基金2016-2020年各年度份额净值增长率分别为-33.13%、-2.71%、-11.26%、31.68%、39.94%；本基金同期业绩比较基准增长率分别为-7.40%、16.22%、-18.21%、27.79%、21.45%；业绩登载期间基金经理变更情况：刘宏（2013-02-01至2017-01-26）、赵媛媛（2015-07-06至2016-08-19）、高兵（2015-04-08至2016-08-19）、何奇峰（2016-12-23至2017-12-28）、马国江（2016-12-23至2019-03-13）、鲁宁（2016-12-23 至2019-03-22）、周海栋（2017-12-21至今）。
华商乐享互联灵活配置混合成立于2015-12-18，于2020-12-28修改投资范围，增加存托凭证为投资标的，详阅法律文件。业绩比较基准为：中证800指数收益率*65%+上证国债指数收益率*35%；本基金2016-2020年各年度份额净值增长率分别为-13.29%、-2.52%、-39.91%、84.18%、79.96%；本基金同期业绩比较基准增长率分别为-7.16%、9.99%、-16.78%、23.15%、18.27%；业绩登载期间基金经理变更情况：高兵（2015-12-18至2018-11-28）、周海栋（2018-11-26至今）。
华商恒益稳健混合成立于2020-02-20，于2020-12-28修改投资范围，增加存托凭证为投资标的，详阅法律文件。业绩比较基准为：中债总全价指数收益率*60%+沪深300指数收益率*35%+中证港股通综合指数收益率*5%；本基金成立以来（2020-02-20至2020-12-31）份额净值增长率为31.72%；本基金同期业绩比较基准增长率为9.22%。
华商甄选回报混合成立于2021-01-19，于2021-07-14修改投资范围，增加存托凭证为投资标的，详阅法律文件。业绩比较基准为：沪深300指数收益率*70%+中证全债指数收益率*20%+中证港股通综合指数收益率*10%，2021年2季报数据基金成立不满半年，在此不附任何业绩数据信息。
华商智能生活灵活配置混合成立于2015-11-13，于2020-12-28修改投资范围，增加存托凭证为投资标的，详阅法律文件。业绩比较基准为：中证800指数收益率×65%＋上证国债指数收益率×35%；本基金2016-2020年各年度份额净值增长率分别为-12.14%、-7.64%、-5.72%、34.97%、75.53%，本基金同期业绩比较基准增长率分别为-7.16%、9.99%、-16.78%、23.15%、18.27%；业绩登载期间基金经理变更情况：马国江（2015.11.13-2019.3.13），周海栋（2019.3.8-2020.4.14），高兵（2019.8.23-2021.7.23）。
华商主题精选混合成立于2012-05-31，于2020-12-28修改投资范围，增加存托凭证为投资标的，详阅法律文件。业绩比较基准为：沪深300指数收益率*75%+上证国债指数收益率*25%；本基金2016-2020年份额净值增长率分别为-18.48%、-21.52%、-32.3%、62.12%、46.46%，本基金同期业绩比较基准增长率分别-7.4%、16.22%、-18.21%、27.79%、21.45%；业绩登载期间基金经理变更情况：梁永强(2012.05.31-2018.07.11)、马国江(2015.04.08-2016.08.19)、吴昊(2017.07.26-2018.08.10)、周海栋(2018.04.11-2019.08.23)、童立(2019.03.08至今)。
华商新动力灵活配置混合成立于2015-09-17，自2020-12-08起华商新动力灵活配置混合型证券投资基金变更为华商新动力混合型证券投资基金，投资范围和投资策略发生了改变；于2021-07-19华商新动力混合修改投资范围，增加存托凭证为投资标的。详阅法律文件。业绩比较基准为：中国战略新兴产业成份指数收益率*70%+上证国债指数收益率*30%；本基金2016-2019年各年度及2015.9.17-2020.12.7阶段份额净值增长率分别为-13.91%、-19.45%、-33.83%、30.31%、-23.90%；本基金同期业绩比较基准增长率分别为-7.16%、9.99%、-16.78%、23.15%、35.29%。业绩登载期间基金经理变更情况：周海栋（2015-09-17至2017-04-21）、刘萌萌（2016-08-05至2018-07-13）、陈恒（2018-07-12至今）。
以下为周海栋任职回报率情况（基金业绩数据均经过托管行复核；基准业绩数据来自Wind）：
华商策略精选灵活配置混合（2014.05.05-2021.07.23）任职回报率198.95%，同期基金业绩91.65%；华商新趋势优选灵活配置混合（2015.05.14-2021.07.23）任职回报率261.26%，同期基金业绩18.43%；华商新动力灵活配置混合（2015.09.17-2017.04.21）任职回报率-15.40%，同期基金业绩5.90%；华商优势行业灵活配置混合（2016.08.05-2021.07.23）任职回报率189.63%，同期基金业绩42.29%；华商盛世成长混合（2017.12.21-2021.07.23）任职回报率90.78%，同期基金业绩25.66%；华商主题精选混合（2018.04.11-2019.08.23）任职回报率-4.23%，同期基金业绩0.29%；华商乐享互联灵活配置混合A混合（2018.11.26-2021.07.23）任职回报率288.35%；同期基金业绩43.66%；华商智能生活灵活配置混合（2019.03.08-2020.04.14）任职回报率58.74%，同期基金业绩2.51%；华商恒益稳健混合（2020.02.20-2021.07.23）任职回报率46.99%，同期基金业绩9.39%；华商甄选回报混合（2021.01.19-2021.07.23）任职回报率9.40%，同期基金业绩-5.39%；华商乐享互联灵活配置混合C成立于2021-07-30，成立不足半年，在此不附任何业绩数据信息。
风险提示：
本基金管理人承诺以诚实信用、恪尽职守、谨慎勤勉的态度管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其它基金业绩并不构成基金业绩表现的保证，基金经理以往的业绩不构成新发基金业绩表现的保证。请认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件。以上内容不代表投资建议，市场有风险，基金投资需谨慎。
