【投资价值评分】科沃斯

宏赫臻财

2021.06.1020:36

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导读：本系列研究是原“护城河评级”升级而来，旨在对沪港深上市公司当前时点的投资价值予以综合评分和评级，建议投资者关注综合得分在7.60分及以上企业（评级为A-及以上企业），战略关注高得分的企业，在它们估值具备吸引力之时，便值得进入你投资组合的核心仓位。（当前版本：11.3）

当前时点得分在10分上的企业仅有25家👉【皇冠明珠】

内容提纲：

壹：图文透析 (公司经营什么，如何经营？未来怎样？)

贰：估值探讨 (公司值多少钱？)

叁：投资建议 (投资该公司的配置策略思考)

序

地宝、窗宝、沁宝……科沃斯营收当前走在智能清洁机器人的前列，毛利率贴提升，净利率走出拐点。面对行业景气大潮，当前的科沃斯价值几何，是否入选宏赫优选20公司。

温馨提示：企业经营的内外部环境时刻在变化，因此对于公司的判断是具有时效性的，更别提估值了，如果此文的研究时隔久远，您可以等待我们的追踪更新推送，也可以及时定制研究。点此=>【定制你自选企业的最新综合评分】

壹

图文透析

本公司所属子行业研究链接：

【GICS行业巡礼】296家“工业机械”行业沪深港上市公司初筛选

公司出镜（2021Q1）

上市以来基本

科沃斯上市以来市值由115亿增至当前的1026亿，3.0年期间年均复合收益率为105.54%（上市时间短）。截止当前评测日近五年年均复合收益率为--%。

最新股价对应近12月股息率0.00%。（股息率：只代表过去12个月累计派息/最新总市值）

2020年末扣非加权ROE为【18.98%】

[注]：本文数据来源：iFinD，宏赫臻财研究中心，数据日期：20/06/10，默认单位亿元人民币。

沪港深指数启用以来整年度市值增长率PK指数

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公司证券资料及主营类型

行业地位

细分行业营收&净利润规模排名Top10（单位亿）

选取沪深港上市的GICS行业细分

【工业-资本品-机械制造-工业机械】

之公司，共计309家。数据为TTM值，下同。

科沃斯营业收入排名24/309；归母净利润排名13/309。

注：该对比仅供参考，请自行结合该公司主营业务具体考察其横向可比性。

细分行业当前总市值Top10（单位亿）

科沃斯总市值排名2/309。

公司主要业务

公司是家用服务机器人和智能生活电器行业的引领者，旗下科沃斯品牌家用服务机器人及添可品牌智能生活电器产品构建了科沃斯加添可双轮驱动的业务模式。此外，公司还积极投入商用服务机器人的研发和拓展。

行业最新数据

1、家用服务机器人行业发展状况

根据GFK公布的行业数据，基于销售额计，2020年全球扫地机器人行业规模较2019年增长40%。而根据中怡康发布的行业数据，2020年，国内扫地机器人市场线上零售额较去年增长26%。2020年，家庭服务机器人产品结构持续优化，根据中怡康数据，全局规划类产品在国内市场的线上零售额占比进一步提升至85%，较上年同期提升20个百分点，越来越多的消费者选择搭载新一代导航技术和人工智能技术的服务机器人产品，使用频率和使用时长持续显著提升。与此同时，根据中怡康数据，按零售额统计，中国市场前四品牌的线上市场占有率合计达80%，较上年同期提高7个百分点，市场集中度进一步提升。

2、无线手持市场行业发展状况

GFK监测范围内数据显示，2020年全球手持推杆式无线吸尘器市场规模达67亿美元，较2019年增长21%。中怡康数据显示，无线吸尘器（含手持推杆、立式、微型、除螨仪、洗地机等无线产品）国内市场全渠道销售额2020年同比增长21.23%。其中无线手持推杆产品同比增长14.46%，而具备扫吸拖一体功能的洗地机市场在2020年迎来了爆发式的成长，行业规模达13.5亿元人民币，较2019年增长1,382%。

资产结构

（新手看利润表，老手看资产负债表）

资产负债表

2021年第一季度报负债/净资产：96%；负债/总资产：49%。

主要资产构成图

[注]：2021年第一季度报总资产【67】亿；净资产【34】亿，负债【33】亿；

2021Q1总市值【782亿】；当前时点总市值【1026亿】

第一大资产为货币资金24.3亿，占比36.0%；20Q4占比31.9%。

第二大资产为存货17.1亿，占比25.4%；20Q4占比20.8%。（主要系本期收入大幅增长进行的相应备货所致）

第三大资产为应收账款9.5亿，占比14.1%；20Q4占比20.9%。

科沃斯有形资产占总资产比例【48%】，无形资产+商誉占比【1%】。

核心竞争力年报摘要

---摘自2020年年度报告

1、技术优势

2、品类创新优势

3、品牌优势

4、全球化布局优势

5、自主生产优势

企业年报关于竞争优势的阐述只是该公司的主观陈述，投资者需自行理性思考以上优势的真假强弱……

营收一览

近四年营收分类结构图

◈主营1业务2018-2020三年复利增长率分别为：--%、-5.4%和17.8%。

◈主营2业务2018-2020三年复利增长率分别为：--%、-9.4%和78.8%。

从收入端来看，清洁类小家电、服务机器人为公司两大主要业务。

分产品来看，科沃斯品牌服务机器人/添可品牌智能电器/清洁类小家电收入分别为42.4/12.6/14.9亿元，同比+17.3%/361.6%/17.9%。营收快速增长主要得益于自主品牌的强势增长：

1、科沃斯：市场回暖叠加公司T8系列新品上市带动机器人业务增长；

2、添可：芙万洗地机自2020年3月投入市场后迅速放量，带动洗地机成为清洁家电重要赛道，市场规模从由0.7亿元成长至13.8亿元。

近四年毛利率分类趋势图

2020年公司销售毛利率为42.86%，同比提升了4.57PCT，

毛利率提升来源于：

①自有品牌业务占比提升，2020年科沃斯+添可两大自有品牌业务占比75.96%，同比+2.86pct。

②自有品牌毛利率提升。2020年自有品牌毛利率51.35%，同比+5.42pct。核心来自：a、高毛利率添可占比提升：按调整前口径添可2020年毛利率64.67%；b、机器人毛利率上行：调整前科沃斯品牌毛利率50.49%，同比+5.63cpt。

近四年营收分类占比图

以自主品牌“科沃斯”为主导的服务机器人业务的占比由2013年的24.9%增长至2020年的59.6%，清洁小家电以往主要以代工为主，在2020年之前其份额占比不断缩减，而随着“添可”品牌的异军突起，占比也随之拔高，从2019年的29%到2020年38%。

分海内外看：内销收入38.55亿元，同比增幅37%；外销收入33.78亿元，同比增幅35%；其中科沃斯品牌海外收入13.1亿元，同比+10%，占比30%；添可海外收入5.8亿元，占比46%。

历史营收

营业收入、归母净利润和经营性现流净额分段复利增长率

未2-3年为机构一致预期数据，经常不靠谱，仅供参考。往往是悲观时预期悲观，乐观时预期乐观。需甄别个中机会。

近年营业收入、净利润、现金流及未来三年预测图

◈预测值为机构一致预期均值，只作参考不一定靠谱。

科沃斯过去五年归母净利润复合增速：29.10%，近四季增速928%（新股），未来3年一致预期复合增速为64.79%。

公司自2016年起营业收入增速每年超过20%，经过2019业务调整（2019年公司处

于战略调整期，主动收缩并逐步退出原有服务机器人代工业务）短暂承压后，2020年营业收入增速迅速回到36.2%。

滚动近四季净利润、营收及增长率趋势图

（考量基点：近20个季度，下同）

◈滚动柱图连续逐季稳健增加为加分项。新股请关注公司上市之后的时段。

◈需关注趋势的变化，忽略单个季度的非质变因素。

公司净利润含金量逐步提高，营收含金量高。

2020年经营现金流11.97亿，同比+357.50%。主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加及预收款现金增加所致。公司现金流表现持续向好。

单季度净利润、营收及增长率趋势图

◈第4季度为净利润和营收高峰。

近四季销售费用、管理费用一览

投资者可关注近四季销售和管理费用与毛利润之比持续小于30%的公司（绿线低于下红线为优异，靠近为优秀），具备较高的竞争优势，若30-70%之间为可接受区域（图中红色直线之间），若大于70%需要警惕，说明该公司产生净利润的能力较弱。

科沃斯该指标一般，整体逐渐从警惕位置步入可接受区间位置。毛利获净利性有所提升。

最新值58.6%，近四季度均值68.4%。

现金流

近四季经营活动产生现金流净额对比归母净利润

◈经营现金流量净额近四季充沛。

◈近5年经营现金流占净利润比例均值为【2.22】

◈近5年自由现金流占净利润比例均值为【-0.59】

近年现金循环周期

现金循环周期又可称为净营业周期，是考量企业日常运营环节的现金流状况，优先关注那些该指标小于60的企业，负数更为优，表示企业的还款周期远大于存货变现期。警惕该指标大于360的企业。

◈公式：现金循环周期=存货周转天数+应收账款周转天数-应付账款周转天数

◈现金循环周期指标：【优】

盈利能力

【本公司】

总资产收益率（ROA）、净资产收益率（ROE）

及净利率分段均值一览

盈利能力趋势图

各项盈利能力指标在良好线上越高越好。

近四季ROE（左轴）及ROIC（右轴）趋势图

关于ROE和ROIC

若一定要将问题简单归结的一个指标的话，便看ROE。

巴菲特控股管理的伯克希尔公司制定的业绩衡量标准是15%的净资产收益率以上；巴菲特重仓的历史持股ROE均在20%以上，甚至更高。

从ROE的趋势图可以判断企业价值扩张期：看ROE能达到的高度、ROE维持在高水平持久性、ROE的增长能力。

投入资本收益率ROIC，是一个久经考验的分析资本收益的比率，这个比率调整了资产收益率和净资产收益率的某些特性。

拥有持续较高ROIC的企业如皇冠上的明珠，要占据你组合的重要位置。

当前ROE：27%+；ROIC：26%+，一致预期ROE32%+。

科沃斯2019年公司处于战略调整期，主动收缩并逐步退出原有服务机器人代工业务导致业绩下滑，各盈利指标也同步下滑。随着战略调整的基本完成，盈利指标也逐步恢复。当前时点ROE、ROIC指标处于优秀线上方位置，未来一致预期向好发展。

【细分行业】

细分行业盈利能力横向对比Top10

科沃斯毛利率44.4%，排名25/309；ROIC*23.3%，排名第6；ROE*23.1%，排名第9。

◈ROIC*取值为TTM值和上年年报值的均值；（港股为上年报值）

◈ROE*取值为TTM值和上年度扣非加权值的均值

◈需关注细分行业主营业务差异性，可比性。

[注]：该行业的分段深度比较研究请点文末原文链接进入我们商城首页内的细分行业臻选专栏，找到GICS或申万相关的细分行业研究查看。

杜邦分析

杜邦分析分阶段一览

近十年杜邦分析趋势图

宏赫臻财建议关注未来杜邦指标趋势呈现：【低杠杆或适度杠杆（1.2-3）+周转率接近或大于1且有向上趋势+稳健增长的中高净利率>15%】

杜邦结构：【良】（主观评测描述范围：优-良-中-差）

科沃斯杜邦机构：杠杆缓慢微升+较好周转率+个位数水平的净利率。

更多财务指标分析

宏赫基本面运营效率六指标

[注]：宏赫臻财独家六指标分析模型，蓝色线为六指标的数值，红色线为优秀水平线，绿色线为良好水平线。低于红色线为优秀。六指标可判别企业轻重资产（经营）性质和折溢价性。据过往经验，一般而言蓝色六指标处于红色线下方越多，企业偏向于轻资产轻运营且大多股价回撤较小和有经常性溢价。也可模糊判断为蓝线值越大企业经营难度越大。

◈前三项为经营端参考，后三项为销售端参考。

◈科沃斯该指标【2】优【2】良【2】差（6优企业很少，5优值得你重视）

研发费用占比分析